天气因素存不确定性 豆粕易涨难跌
徽商观点：
当前，美豆产区天气改善，优良率高企，USDA月末大豆种植面积报告或利空令美豆持续下调。此外，英国公投后正式脱离欧盟造成全球商品市场急剧下挫，其中包括豆粕在内的农产品(000061,股吧)市场。但美豆在经过持续下跌之后，利空有所释放，技术面有反弹修正需求。而国内粕类基本面整体依然是偏好的，只不过在美豆产区天气出现问题之前，豆粕市场反弹空间受限而已，整体或将维持震荡偏强态势。在农产品套利对冲中，豆粕、菜粕亦可以作为多头配置。
USDA月末大豆种植面积报告或利空，但影响幅度有限
近期以来，美国农业部6月供需报告释放的利多消息基本被市场消化，现阶段豆类市场主要聚焦于6月30日的大豆种植面积报告，各方机构普遍预计将会有150-200万英亩面积转种大豆，这令市场极易受到报告前多头获利平仓了结的影响。我们知道，目前基金净多单仍处于较高水平，从而使得行情比较容易受到获利平仓的影响，美豆仍有可能反复震荡整理。由于3月底以来大豆价格持续上涨，大豆与玉米的比价持续走高，如图1所示。市场预期美国将有一部分的玉米地块转种大豆，大豆种植面积可能上调，这也是近期大连豆粕市场冲高回落的重要原因之一。USDA6月供需报告单产为46.7蒲/英亩，我们按照46.7蒲/英亩计算，假如大豆面积增加200万蒲，美豆新作结转库存也仅仅刚能保住3亿蒲的平衡线。而我们知道，下半年出现拉尼娜的可能性是比较大的，若再考虑拉尼娜对美豆单产的影响，美豆新作面积增加并不能完全缓解美新作平衡表持续收紧的可能性。
图1 美豆与美玉米比价走势
数据来源：徽商期货研究所，文华财经
此外，众所周知，今年南美季节性供应量提前受挫，因而在全球结转库存持续收紧的大环境下，即便USDA月末报告因增加种植面积而利空所引发的行情回落调整也很可能是暂时性的，再结合国内的大宗商品走势以及通胀预期，也许还是一个买入的好机会。
豆粕局部供应偏紧，或继续支撑豆粕价格难以深度回调
国内多数油厂6月份豆粕合同预售完毕，一部分工厂7-9月份合同预售情况良好，个别工厂9月底前合同已售罄停报，因而多数油厂现阶段豆粕出货心态良好。根据中国汇易网的统计数据显示，截至6月17日当周，沿海主流油厂豆粕库存总量为57.81万吨，环比下降17.40%，同比更是达到55.34%。图2为分地区统计豆粕库存量以及未执行合同数量明细表。这主要是有三方面原因导致的：一是受到终端饲料厂商提货节奏相对较高的影响，部分地区工厂豆粕库存甚至处于紧张状态，执行合同为主且限量提货；二是一部分油厂继续争取出口订单，则进一步支撑豆粕消耗量保持增长态势；三是6月中旬以来，国内部分油厂开机率因受到大豆卸货等因素影响而有所放慢，主流油厂豆粕库存呈现缓慢下降态势。
图2 分地区统计豆粕库存量及未执行合同数量明细表
数据来源：中国汇易网，徽商期货研究所
正因为如此，当前豆粕现货价格总体表现较强，以江苏张家港和山东日照为例，截至本月27日，张家港普通蛋白豆粕出厂价为3400元/吨，日照普通蛋白豆粕出厂价为3350元/吨，其走势如图3所示。我们知道，现货价格的坚挺，在很大程度上对其期价走势亦有支撑与提振作用。
图3 张家港及日照普通蛋白豆粕出厂价格走势
数据来源：徽商期货研究所，wind
生猪养殖业渐进回暖，助推豆粕行情向好运行
由于国内生猪养殖效益良好，养殖户补栏积极性高涨，养殖业恢复节奏逐步加快，能繁母猪及生猪存栏已经开始企稳回升。统计数据显示，截至2016年5月份，我国生猪存栏量为37372万头，较4月份的37223万头增加了149万头，已实现了连续3个月回升，其走势如图4所示。生猪存栏量的企稳向好，意味着对饲料需要将放大，这对豆粕等饲料原料价格走势形成利好效应。此外，我国能繁母猪存栏量当前为3760万头，较2016年4月份的3771万头减少了11万头，其走势如图5所示。
图4我国生猪存栏量走势
数据来源：徽商期货研究所，wind
图5我国能繁母猪存栏量走势
数据来源：徽商期货研究所，wind
从猪周期来看，第四季度至明年的养殖需求值得期待，2017年生猪存栏量或将明显增长，2017年猪料产量或增长5%以上。而豆粕较菜粕、棉粕比价优势仍明显，预计2016/17年度豆粕在饲料中的添加比例依然较大，豆粕需求将保持刚性增长。随着养殖需求旺季来临，未来几月饲料需求将保持增长。根据天下粮仓网对35家大中小型饲料厂统计数据显示，2016年5月份全价饲料产量为43.49万吨，环比2016年4月份36.85万吨增长18.02%，同比2015年5月份的38.61万吨增长12.64%，下半年豆粕消耗量仍将保持稳步上升态势。
总体来看，在9月份之前，美豆产区天气在很大程度上将影响豆粕价格走势，一旦美豆产区天气出现了问题，豆粕市场仍将重回上行通道。
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