徽商观点：期现价格背离 沪胶做多存风险
6月初以来，沪胶持续反弹，主力1609的价格重心已来到11500附近，累计涨幅超过13%。但是与期货市场火爆相对应的则是现货的疲软，从基本面分析来看，期现市场正在背离。
一、上游：高产期已到，又传抛储利空
时值年中，因大部分产胶国都结束了停割期，全球新胶产出逐渐进入攀升，这一点从数据上可以看出。根据橡胶生产国组织的统计，1-5月其成员国（约占全球产胶量的92%）累计天胶产量408万吨，与去年同期基本持平，但是5月是泰国、越南等主产国的开割期，中国也割胶趋于正常，产量数据环比4月（上半年产出最低）大幅增长了17%。按照往年的规律，随后几月产量将持续增长，直至10或11月，达到本割胶年度的峰值。
数据来源：WIND，徽商期货研究所
除了新胶的季节性增长，老胶库存也成为供应增长的压力源。据泰国方面消息，由于难以维持每月2300万铢的库存橡胶的仓管支出，泰农合部将在近期向供内提交31万吨库存橡胶解决方案。现有两套方案构思：一是，泰国国内市场消化，即在不影响当前橡胶价格的情况下，将全部库存橡胶用于国内；二是，公开市场消化，即向企业完全开放竞标。同时，农合部还为这两套方案准备了“回流”的防范措施。在2012、2014、2015年，泰国都曾进行过大规模的收储，最近一次也有10万吨，但橡胶价格持续走低，收储库存难以在成本以上抛售，逐渐积压库存。若此抛储方案执行，将冲击本已提升的供应端。
二、“出口吨位计划”或名存实亡
按照年初泰、印尼、马来联合推出的“出口吨位计划”，今年3-8月份三国将减少61万吨的出口量，目前，计划的运行时间已经过半。3、4月份在此消息的带动下， 胶价也确实出现了明显反弹，但是实际的出口量却不减反增。今年前五个月橡胶生产国组织成员国累计出口364万吨，同比增长3%。具体分国家来看，泰国3-5月出口91.8万吨，同比增长6.46%，印尼71.2万吨，增长1.67%，马来29.8万吨，下降10.7%，三大产胶国出口量共计192.8万吨，增长1.67%。从数据看出，出口吨位计划，并没有严格执行，尤其是三国中产量的最大的泰国出口增长反而最多，因此“囚徒困境”最终使得挺价联盟趋于瓦解。
数据来源：WIND，徽商期货研究所
三、轮胎:出口屡入寒冬，内需苦渡炎夏
2016年初，美国对进口自中国的卡车和公共汽车轮胎提起反侵销反补贴调查，意味着轮胎出口方面的贸易摩擦再次升级。6月28日，此案的反补贴初裁结果出炉，裁决中国轮胎出口存在补贴行为，幅度为17.06%至23.38%。早在双反调查开始之前，业内就对此案前景持悲观态度，只是乘没有正式裁决之前更多得完成出口量。因此数据显示3月和5月国内卡客车轮胎出口量分别大增46%和20%。但是6月初，该案件申请人在反补贴调查程序中提起了紧急情形申请，若美国商务部裁定有紧急情形存在，会对中国轮胎企业按照初裁结果追溯征收3个月的保证金。为此，中国橡胶工业协会呼吁企业不要集中出口，轮胎出口量或受到影响。
数据来源：WIND，徽商期货研究所
再来看国内轮胎消费。前五个月，橡胶轮胎累计产出25057万条，同比增长8.4%，其中5月产量8675万条，同比增10%。内需市场表现则相对较好，主要是受到政策利好的刺激，配置胎需求提升。一是，2015年10月1.6排量及以下轿车的购置税减半政策，激发了乘用车市场的活力；二是，黄标车大范围强制淘汰和国五排放标准执行，拉动了商用车尤其是重卡的采购量；三是，房地产政策松绑，商业土地开发升温，工地用重型货车和工程车需求增长。但是以上第二、三点的政策利好已经阶段性结束，尤其是一二线城市限购措施重启，房地产市场已经明显降温。第一点，汽车购置税减半按规定要执行到今年年底，行业协会呼吁延期，但尚未有定论。
此外，夏季高温到来，轮胎消费将逐步减弱。近期开工率已经开始下滑，6月24日当周国内全钢胎和半钢胎的开工率分别为68.98%和71.97%，较5月底下滑2和1个百分点。因此，轮胎行业淡季来临，预期内需的增速将阶段性放缓。
数据来源：WIND，徽商期货研究所
四、仓单库存重回30万吨
过重的仓单库存也是制约1609合约反弹的主要因素。上期所仓单库存在本月中下旬短暂流出3670吨之后，月底又回升到了30万吨以上。笔者认为，仓单库存增加的原因主要是：首先，去年国内没有收储全乳胶，而该胶种在现货市场上的报价高于替代胶种价格，因此下游采买意愿不足，最后只能注册成仓单在期货市场上完成销售。其次，全乳胶的现货价格长期低于期价，通过仓单交割的销售方式更划算。第三，3、4月价格反弹，期现套利机会涌现，买5抛9交易增多，仓单通过两合约流入期货仓库。第四，交易所扩大库容至40万吨以上，利于空头和卖出套保者交割。
数据来源：上期所，徽商期货研究所
对比历史数据，可以看出仓单压力的大小。目前的仓单数量是去年同期的1.5倍，其代表意义，既说明空头交割意愿的增强，也预示着1609与现货的价差必将收窄。6月30日，全乳胶的现货价格为11000元/吨，而1609报价则在11400附近，价差400元/吨，而测算交割成本，理论价差不到200元，所以存在期价偏高的情况。
数据来源：WIND，徽商期货研究所
五、沪胶虚火过旺，反弹阻力增大
综上所述，沪胶期货与现货价格出现背离，因基本面供大于求的矛盾不但没有减轻，反而阶段内将加重，1609合约面临极大的交割压力，反弹难以维持。单边交易者建议关注60日均线附近即11500的阻力，现货企业建议卖期货买现货对锁风险。
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