企业去杠杆力度加大

　　一季度的需求端投资攀升给经济去杠杆增添了极大不确定性，直到管理层重申了供给侧改革的坚定路线，政策和市场预期重回改革轨道。但这终究是主观层面的表现，实体经济需要在操作层面有实质性推进，库存、产能、杠杆需要有明确的去化。

　　国内宏观经济数据显示，目前经济增速面临较大的考验。相比一季度，三驾马车二季度表现乏力。其中，5月全国固定资产投资累计同比增长回落0.9个百分点至9.6%，社会消费品零售总额同比增长回落0.1个百分点至10%，外贸出口回落2.9个百分点至1.2%。当期的固定资产投资，大约在两年后形成新增产能供给，经济总需求回落，对新增产能投放抑制较强。

　　就企业营运情况看，1—5月，产成品存货周转天数为14.9天，比1—4月产成品存货周转天数缩短了0.2天，表明企业库存压力正在缓解。5月，工业企业资产负债率为56.8%，同比下降0.5个百分点，暗示企业去杠杆力度在加大。

　　去产能的推进对于改善日益恶化的企业盈利具有正面作用。1—5月，全国规模以上工业企业实现利润总额23816.4亿元，同比增长6.4%，增速比前4个月回落0.1个百分点，而1—4月相比一季度利润同比增幅回落0.9个百分点，显示工业企业利润的恶化趋势在逐渐缓和。就盈利情况看，1—5月，规模以上工业企业实现的主营业务收入同比增长2.9%，较1—4月增幅扩大0.6个百分点，显示本期累计主营业务收入有较大改善；1—5月，主营业务收入利润率为5.59%，比前4个月的5.5%提升了0.09个百分点。

　　产能和杠杆去化压力主要集中在中上游的工业领域，4月以来产能过剩严重的采矿业、有色冶炼业也出现盈利改善。从产业链上游看，1—5月工业企业中，采矿业利润总额同比下降93.8%，而1—4月采矿业亏损40.3亿元，由亏损转为盈利主要与煤炭、钢铁等资源类产品去产能有关。具体行业看，煤炭开采和洗选业利润下降73.4%，相比1—4月降幅收窄了18.8个百分点；石油和天然气开采业利润下降175.8%，相比1—4月降幅收窄20.2个百分点。同时，就单月数据看，5月煤炭开采业利润同比增长2.5倍，为近年来首次同比增长；黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长1.6倍，有色金属冶炼和压延加工业增长32.1%。

　　只要经济增速不跌出政策底线，预计供给侧改革下的去产能、去杠杆仍将继续推进，并继续对短期经济增长形成下拉作用，但是微观层面的企业盈利未必会继续恶化。供给侧改革的坚定推进，将提高中长期内投资回报率的预期。

　　（作者单位：安信证券）