短期货源紧张 棉花1-9价差继续扩大

    徽商观点：

　　【摘要】前期市场持续消化英国脱欧信息，商品市场出现一定的保值需求，棉花主力出现大幅上涨。基本面上，国内棉花市场货源紧张，现货商挺价意愿强，国储棉抛储持续火爆。且因厄尔尼诺和拉尼娜气候，新棉主产区存在受灾害天气影响，天气炒作因素犹存。对此，本文认为远月1701合约涨幅较大，而1609合约目前炒作空间较小，投资者朋友可关注棉花买1701卖1609 合约。

　　一、行情回顾

　　自4月以来，棉花近月合约持续暴涨，远月合约相继跟随。棉花牛市，使得近远月合约价差逐步拉大。后期随着主力移仓换月，1701合约替代1609合约成为主力，1609合约和1701合约之间的价差由正值400左右转为负值400左右。历史上1609合约和1701合约价差最大负值为-1890，目前看后期价差将呈现继续拉大的走势。

　　图1：价差图

　　数据来源：徽商期货研究所 文华财经

　　二、基本面分析

　　1.国内现货货源紧张

　　当前市场国内棉花市场货源紧张，导致月销售量暴增、国储棉抛储火热，进口量增大。

　　据国家棉花市场监测系统调查，截至2016年6月12日，新棉采摘已经结束，全国新棉交售率为98.1%，同比增涨1.2个百分点，其中内地棉交售率为94.0%，新疆交售已经结束。按照国内棉花预计产量521.6万吨（国家棉花市场监测系统2015年11月份预测）测算，截至6月12日，全国累计加工皮棉505.7万吨，同比减少114.0万吨，较过去四年的正常年份减少205.1万吨，其中新疆加工皮棉364.5万吨；全国累计销售皮棉495.7万吨，销售率达到98.0%，其中新疆销售皮棉357.6万吨，销售率达到98.1%。国内棉花销售量的暴增主要有以下两方面原因：一是2015年新疆自治区棉花种植面积调减479万亩，总产381万吨，减少14%，调减幅度巨大，导致市场上缺乏优质棉花；二是国内纺织企业缺少高品质的棉花，在国储棉推迟抛储临时补货，使得新疆棉的销售量暴增。国内棉花市场销售的火热的同时，国储棉抛储成交率居高不下。

　　图2：2015年-2016年内地和新疆棉花销售量变化趋势图

　　数据来源：徽商期货研究所 中国棉花网

　　其次，前期国家发改委公布，本年度抛储量为200万吨，加上当时市场有120万吨左右的市场存量，故在新棉上市之前的6个月中，市场总供应量为320万吨左右。另外，据市场预计有100万吨缺口左右，因此在新棉上市之前市场总供应量应该能满足市场需求。

　　相关数据显示，截至6月24日，2015/16年度储备棉累计，出库成交95.33万吨，其中国产棉累计成交65.72万吨，进口棉累计成交29.61万吨。从中国棉花网抛储棉每日成交图看出，抛储日均数量区间震荡，国家按市场需求适时增加抛储数量，整体上近期暂无进口棉抛储，国产棉数量逐步上升。国储棉数量逐步上升，成交率居高不下，说明国储棉质量受到市场认可，这也是推动国储棉抛储持续火热的重要原因。据河南、山东、江浙等低的一些棉纺织企业反映， 2015/16年度新疆棉现货贸易商报价高的离谱，大幅超出用棉企业的承受上限，2128C2（3128C2）级断裂比强度28CN及以上的手摘棉毛重报价13500元/吨左右，个别地方“双29”甚至喊出13800-14000元/吨的价格，虽然几乎没有成交，但贸易商纷纷表示后续会继续积极参与储备棉竞拍，后期坚持挺价。

　　国储棉从出库到进入企业生产需要较长时间，虽然现在解决了手续难办理，提货存在延时等问题，但这些系统性问题导致抛储数量无法增加。且纺织企业库存水平较低，部分贸易商的参与也加剧了市场的紧张气氛，长期来看，市场将维持货源紧张格局。另外，8月份国储棉抛储结束到9月份新棉上市，中间有30天间隔，届时国内市场货源紧张局面或将再次突显。1701合约或将再次成为主力炒作的选择。

　　图3：抛储棉每日成交图

　　数据来源：徽商期货研究所 中国棉花网

　　最后，由于国内棉花的暴涨，导致棉花的进口量再次增加。据中国海关总署统计，2016年4月，我国进口棉花7万吨，环比增加1.21万吨，增幅20.90%；同比减少9.06万吨，减幅56.41%；2016年1-4月，我国累计进口棉花27.97万吨，同比减少32.91万吨，减幅54.05%。

　　总结：目前国内棉花市场供应较为紧张。随着国储棉逐步投入到企业生产中，市场货源紧张局面将暂时得到缓解。但因系统原因，无法增加国储棉日出库数量，长期来看，国内市场将维持货源紧张局面。

　　2、现货价格坚挺

　　今年，国储棉基准价定为国内棉花现货价格指数和国际棉花现货价格指数加权平均值。因外棉价格较低，国家抛储棉基准价低于国内棉花现货价格。近期国内棉花价格指数表现较为坚挺，而国际棉花价格指数近期止跌回升。据美国农业部报告显示，6月10-16日，2015/16年度美国陆地棉出口净签约量为3.85万吨，较前周大幅增长，较前四周平均值增长59%。2015/16年度陆地棉装运量为3.74万吨，较前周增长17%，较前四周平均值减少19%。因商品保值需求，后期大跌概率不大。从中国棉花网看出，抛储棉价格成交价也逐步调高。国储棉基准价格调高，加上当前市场上流通新棉数量较少，纺织企业片面原料库存较低，采购需求未得到充分释放，相反部分贸易商存货赌市，制造紧张局面，不意愿去调低现货价格，这将对1701合约构成支撑。

　　图4：国内棉花价格指数

　　图5：国际棉花指数

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind 中国棉花网

　　图6：每日成交走势图

　　数据来源：徽商期货研究所 中国棉花网

　　3、2016/17年度棉花产量进一步减少

　　中国棉花信息网对新疆及12个内地棉花主产区进行了调查，新疆及黄河流域区长江流域播种工作基本结束。2016年全国棉花种植面积4261万亩，较去年减少9%，减幅较上月扩大1个百分点；其中新疆实播面积稳定在3050万亩，同比减少5%；内地播种面积1211万亩，同比减少16%，减幅较上月扩大2个百分点，主要因为黄河流域实播面积减幅扩大。根据近三年各省平均单产推算，预计2016年全国棉花总产460万吨，同比减少2%；其中新疆总产369万吨，同比增加4%；内地总产91万吨，同比减少20%。

　　另外，今年夏季我们正式进入拉尼娜气候，我国南方棉花种植区、新疆等地区均会已受到洪涝、恶劣天气影响。从中储棉花信息中心区域办事处反馈的情况来看，目前棉花整体发育良好，生长稳健，病虫害轻微，但局部遭受遭受雨水、冰雹、大风等灾害，棉花长势受到不同程度影响。

　　总结：棉花种植面积连续第三年减少，目前棉花长势整体正常，局部地区棉田受灾，或将带来2016/17年度棉花产量进一步缩小。远月合约1701将会受到进一步炒作。

　　三、后市操作建议

　　目前基于从后市基本面变化：国内棉花市场货源紧张，现货价格坚挺，支撑1701合约进一步上涨，而1609合约因为临近交割，我们认为投资者朋友可以买1701合约卖1609合约进行套利，而经过本轮的1701合约的上涨，目前二者价差已经扩大至-390元/吨，且由于持仓不断增加，资金参与动力较足，价格扩大势头短期人家维持，第一目标位为-500点。

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