黑色系“涨”声一片 远期利好预期消耗不断

　　黑色系期货近期表现强势，在商品期货中表现最为抢眼。其中，螺纹钢在唐山限产消息的刺激下，相对原料而言，表现得更为强劲：截至7月1日收盘，螺纹钢1610合约从5月30日的阶段性底部1894元/吨累计反弹24%，当日夜盘，更是接近涨停。

　　6月黑色系期货的这一波大涨行情主要受全产业链低库存及传统淡季钢材需求不淡的叠加影响。

　　由于资金周转紧张、产品价格不断下行，近几年黑色产业链上下游都经历了一轮去库存周期。当前，无论是钢厂，还是焦化厂，产成品库存及原料库存都处于极低位。截至7月1日，全国钢材社会库存为884.16万吨，几乎是2009年以来的最低水平。

　　6月原本是钢材消费的传统淡季，南方雨水较多阻碍施工进度，进而导致工地减少建材采购量。然而，今年的情况明显不同，这从6月上海线螺采购量一直保持在2万—2.8万吨/周的较高水平就行看出来。

　　今年钢材需求淡季不淡的原因可能与6月钢材采购订单在4月市场火爆时就已提前签售以及基建和房地产项目集中采购等因素有关。总之，钢材下游需求好于预期，而且全产业链低库存运行，市场再次呈现供应偏紧格局。再加上英国脱欧事件的风险释放，商品情绪统一向好，本身就有利好基本面驱动的黑色系处于领涨地位也不稀奇。虽然当前黑色系期货盘面表现强势，但笔者并不看好中期终端需求好转的可持续性。

　　需求方面，房地产销售同比增速已经出现回落，下半年如果没有进一步的刺激政策出台，那么销售增速下滑会带领投资开工增速进一步下行。而这，不能给钢材需求带来增量。此外，基建项目虽然下半年存在集中释放的诉求，但基建增量仅能起到托底作用，并不能强势拉动钢材需求。

　　综合来看，下半年黑色系的终端需求虽然同比会有一定好转，但可能不及上半年乐观。

　　近期被关注的供给侧改革，中期实际落地实施的力度仍有待检验：煤炭行业是唯一一个通过实施276个工作日政策达到限产作用的行业，焦炭行业和钢铁行业只能通过环保压力和抽贷压力被迫限产。

　　中期来看，需求端可期待的内容并不多，供应端的改革仅靠行政施压成效也较小，所以笔者并不看好黑色系期现货价格的持续上涨，除非能再出现政策刺激。此外，黑色系期货出现了由1609合约向1701合约移仓的迹象，这是多头战场转移的信号。由于黑色系期货价格剧烈上涨，其与现货价格的贴水得到修复，焦煤和螺纹钢的期货价格甚至相对现货呈现小幅升水。

　　当前，距离交割月的时间长度有限，现货价格进一步上行的空间也同样有限，多头提前消耗了1609合约太多的利好预期，并且这种近月主力合约期价的升水结构也不利于多头的继续进攻，因此多头转向持仓量较小、对手盘压力较轻的1701合约。

　　多头的持续拉涨在不断消耗远期利好预期，笔者并不看好远月合约价格的进一步上行。当然，目前整个商品期货气氛火热，并不能依据中期判断急于做空，一方面要警惕系统性风险，一方面要等多头激情消退。 （作者单位：国投安信期货）