洪灾对粮产影响虽巨 但真能撼动CPI吗？

　　长江中下游沿江地区及江淮、西南东部等地的洪涝灾害已经引起市场的警惕，洪涝对农产品(000061,股吧)影响巨大，可能会通过价格传导效应显著推升CPI。

　　不过国金证券(600109,股吧)认为，由于多项因素有效烫平了此次洪涝对于通胀的推升作用，如放储政策对冲粮食减产，货币政策与通胀相关性下降，CPI 食品类权重的下调等，特别是蔬菜生长周期短以及高基数下猪肉消费淡季有效平衡了供给端收缩对通胀的影响。

　　其预计此次洪涝灾害总体影响不大，3季度通胀仍将下行，4季度企稳温和回升，全年不改V型走势。

　　首先，本轮洪涝灾害与1998年可比性更强：受灾程度较为相似，且都处在相对通缩环境；1998年GDP和CPI双下行；而2010年洪灾时经济和CPI双上行；本次为经济下行，CPI下行且通胀压力不大。

　　其次，洪涝影响通胀的主要渠道：市场供需关系与成本端被动提升，其中对于粮食、蔬菜和禽畜类的影响较为突出。

　　1、从市场供需关系上看，以食品类为例，洪涝造成粮食产量大幅减产，如 1998 年和 2010 年的夏粮产量均出现明显下滑，蔬菜收获下滑，以及禽畜类死亡率上升和后期疫情的蔓延，都将导致供给端下降，从而抬升价格，进而推升 CPI。

　　2、从成本端看，洪灾带来公共运输线路的中断，粮食、蔬菜等运输成本被动提高，地区间供需平衡难以协调，进而影响价格表现。

　　第三，预计本次洪涝对于农产品价格的影响主要表现为主粮与蔬菜存不确定性，猪肉价格因基数效应和消费淡季，涨幅仍以收窄为主。借鉴98年经验，夏粮减产可能导致粮价上涨幅度较大，但放储一定程度上可以对冲；整体食品价格受影响不大。

　　最后，本次洪涝形成通胀的上行压力，但 CPI 受到多重因素影响，结合当前宏观背景，我们判断其他因素（放储、与货币供应相关性下降、食品权重降低等）将一定程度上烫平洪灾对供给端的影响，因此通胀预期可能难以转化为显著的实际通胀，不改变全年通胀走势。

　　1、助推通胀上行的因素，一是生猪、母猪补栏缓慢，猪肉价格高位波动，蔬菜价格上涨；二是此次洪涝重点受灾地区的粮食和蔬菜占比较高，构成通胀压力。

　　2、抑制通胀上行的因素，一是放储政策有效缓冲了粮食减产对于粮食供应的影响；二是虽然当前货币政策相对稳健，但近年来货币供应与 CPI 之间的相关性下降，货币供应高增长对通胀的推升也减弱；而 1998 年货币供应增速处于低位，2010 年货币政策收紧；三是 CPI 食品类权重下调，目前扣除烟酒的食品权重在 20%左右，且 CPI 的参考对象偏重下游消费端，价格弹性较上游收敛；四是蔬菜进入生长周期短，有效对冲了供给下滑的影响；五是猪肉进入消费淡季，高基数下猪肉价格同比涨幅逐渐收窄。

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