成交量大幅下降

　　近日，国内市场对南海仲裁案关注度较高，但这一事件并未对A股带来明显的负面影响。上证综指昨日小幅收跌但依然维持在3050点上方，上证50ETF表现相对强势。伴随现货的休整，昨日期权成交量较前两个交易日出现大幅下降，由前一交易日的历史新高减少了57.4%。

　　具体而言，期权四个月份合约总成交236099张。其中，认购期权成交134111张，认沽期权成交101988张，成交量PCR从0.64再次反弹至0.76。持仓方面，总持仓967705张较上一交易日有所增加，其中认购期权总持仓457390张，认沽期权总持仓510315张。持仓PCR为1.12。7月以来，认沽期权总持仓量开始超过认购期权总持仓量且维持至今，这可能是参与者对期权的保险功能意识增强的体现。另外，成交量最大的认购与认沽合约均集中在当月平值。

　　波动率方面，衡量上证50ETF未来30日预期波动的iVIX（中国波指）近期自历史低位出现反弹。从总体的市场波动率指数看，波动率的均值回复特征以及宏观基本面的不确定性因素均会促使隐含波动率继续走高。从不同月份平值合约的波动率期限结构看，9月合约价格偏高。7月认购与认沽合约的波动率曲线结构中，认沽合约微笑形态明显，且虚值认沽合约隐含波动率偏高，这说明买入认沽投机情绪较高，而实值认购合约价格被相对低估。我们发现，由于期货贴水及套利成本等因素影响，深度实值认购合约价格相对低估的现象长期存在。

　　6月进出口数据反映出国内经济的下行压力依然较大，近期市场对央行货币政策预期有所加强。尽管外围市场不确定性因素依然存在，但国内市场并未表现出负面情绪，预计A股反弹仍将持续，操作上可构造牛市差价组合。

　　（作者单位：长江期货）