付鹏：原油月差是对供需的预期 库存数据是用来证伪的

　　月间差反映了预期的高估，真实库存下降低于预期，结果就是即便是库存是下降的，但是市场仍然是以低于预期的解读来作出油价下跌的反应。

　　供应和需求的未来展望会驱动月差的变化，而月差又会驱动库存在远期曲线上的分布进而又反过来影响月差，我们在评估对于库存变化更为敏感的是月差的变化，而真实的库存变化数据却是用于做检验和应证的。

　　原油月间价差反映了对原油供需的预期，反之，原油真实的供需也影响月间差变化。今年二月到六月间，月间差持续收窄，反映出市场对原油基本面乐观，但近期美国原油库存下降的幅度远不及市场预期，也就是月间差收窄的幅度过大，而库存降幅较小，所以月间差需要对库存的真实变化做出修正，正价差将再次扩大以匹配库存降幅。

　　那么看看最近这两周为什么油价在50水平停滞不前，这幅图是前面几个月前对于未来原油预期的日记中一直使用数据组，5-1月差和库存之间存在着6周的领先性，而6周之内，市场需要真正的EIA库存的变化来对于市场的预期做一个证伪。

　　油价为什么在前面见底就不用多说了，

　　真正公布出来的EIA库存虽然是在下降，但是从图中中间这一栏可以看出，真正库存下降的幅度是远远低于了月差本身隐含的库存变化的预期，之前PriceIn预期的价差和近月的绝对价格就会发生对于低于预期的修复，所以就出现了“即便库存下降，但是油价仍然下跌”的逻辑

　　而全球原油供应有再次增加的预期，利比亚东西部政府和解、尼日利亚武装力量与政府达成停火协议、加拿大森林大火威胁消退，这些风险事件消失令原油供应再次增加。需求方面，中国战略储备库存将满，中国炼厂需要大量开工来消化库存，并大量出口成品油，这将导致东南亚成品油供应过剩。而东南亚的厄尔尼诺现象缓解，东南亚各国，尤其是印度对成品油的需求大幅下降。亚洲成品油市场的过剩将对原油价格造成压力，此时5-1月差contango曲线要们重新的走阔，即原油即期价格对应的做出修复，修复到什么水平油价能够寻找到那个相应的低点呢？还是那句话，看月差，5-1月差如果修复到5块以上，远期曲线可能就又能够驱动起库存-仓储-月差的游戏，那个时候对应的绝对油价就应该是未来的那个低点。

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