“小神棉”后市独家解读：震荡回调后将继续走牛
7月17日，在和讯期货举办的第二期期享汇上，大地期货研发部总监周文科发表以《棉花牛市，内外轮涨》为主题的演讲。他在发言中主要探讨了四个方面的内容，首先对全球及主要国家棉花供需平衡表进行分析；第二，对中国纺织产业链的现状进行梳理；第三，对内外棉的价格进行展望；第四，探讨棉花的套利机会。
周文科认为今年棉花三季度维持震荡，四季度进入调整期，因棉花市场供不应求，年后料将继续走牛，但考虑到2017/18年度的全球供应大幅增加成为必然，加上棉价、涤短、黏胶的价差拉大，被替代增加，棉价将见顶回落，2017年四季度或将开启熊市去库存之路。
需求好于预期 全球棉花供需平衡表改善
周文科表示，讨论棉花首先要关注的是全球棉花的供需，第二个是印度棉，第三个是美棉。
1、印度
他分析说，全球棉花供需平衡表改善，刨除中国国储的1100万吨，2015/16——2016/17年度的库销比约44%，是历史低位。印度库销比处于历史低位，印度的实际需求增幅可能出乎我们意料。印棉的持续升水已经证明印度的供需平衡表比USDA给的数据要好。
2、美棉
美棉的出口装运（陆地棉）
从美棉方面来看，周文科指出，往年美国出口装运量不怎么理想，美国今年可出口的资源减少，随着全球巴基斯坦、孟加拉湾、越南、土耳其等国家需求增加，美国陆地棉出口装运下降放缓甚至出现直线上扬（如上图红箭头区域）。
他指出，截止7月7日，美棉累积签约出口2015/16年度棉花214万吨，已超200万吨的出口资源。美棉出口装运量加快上升，签约处于预期超卖状态，期末库存下调。美棉的供需平衡表优于USDA给的数据，按照目前的陈棉签约速度，2015/16和2016/17年度的期末库存在USDA基础上调减20万吨。
3、国内棉花
中国棉花收获面积
数据显示，中国棉花收获面积在2015、2016年出现明显下降，周文科认为，棉花价格下跌影响棉农收益以致种植积极性下降，另一个原因就是新疆响应国家三去一降一补政策，主动调种植结构。
从今年棉花月度进口来看，截止5月，进口35.7万吨，其中5月进口7.3万吨，周文科表示，如未有新的进口措施出台，则年度进口总量基本保持在90万吨左右，即WTO规则下的进口许可量89.4万吨。
商业库存方面，到6月底商业库存已经降至77万吨，2015年6月195万吨，同比-118万吨。从上图可以看出去年的库存低点在八月底九月初，今年的六月底几乎就达到了去年的低点水平。今年的同比商业库存比去年已经少了118万吨。
“6月底商业库存77万吨，其中新疆33万吨，按照7-8万吨/月的需求和至少2个月的期末库存，没有余量往内地发运。而内地拥有44万吨的商业库存，正常情况下不够前后年度衔接的安全库存，全行业等米下锅。”周文科说。
仓单方面，仓单生成1003张，预报788张。预计不超过8万吨，仓单成为资源。
下游来看，周文科指出，下游的纺织开工率始终是在逐步下滑，除了政策和整个纺织业的下滑以外，还有一个原因就是某些已经停产的产业产能还在计入。从数据来看，月度纱产量呈现正增长，增长不明显。棉布的产量与去年相当，基本持平。布的库存在逐步累积，纱低库存，坯布高库存，和以往比略高。
而纱线和棉布进出口来看，棉纱净进口减少，棉布的出口稳定，进口减少，全棉纱内外价差修复。
下游服装方面，内需增长7%，出口下滑4%，纺织类出口约占55%的份额，测算国内纺织品服装的总产值约增加1%。
谈及棉花与替代品的关系时，周文科指出，棉花与涤纶短纤的价差在缩小，棉花与黏胶现在的价格是棉花高于黏胶，但从去年的6月份到今年4月份，黏胶的价格一直高于棉花，因为黏胶的需求比棉花好。
市场处于供应紧张状态 后期抛储时间应延长
2016年国储棉抛储情况一直成为棉花行业关注的焦点，截止7月15日，国储棉合计成交133.3万吨，其中进口棉成交29.6万吨，国产棉成交103.7万吨。
周文科指出，后期按照现在的数据来看，平均棉花抛储预计3万吨/天*33天，到八月底大概抛储232万吨，市场处于供应紧张状态，并且还须考虑9月份和10月上旬的供应情况。
后期抛储时间是否延期和是否轮入？周文科分析说，按照对纺织产业链有利角度，应该延长，新增约60万吨的供应量，形成2016/17年度的新增供应，30%的轮入可以减少约70万吨供应。
关注汇率对国内棉花价格的影响
商品的价格除了供需还有货币的影响，从汇率对棉价的影响来看，去年11月以来，人民币相对于美元的贬值约6%；印度卢比兑美元与去年年底持平；巴西雷亚尔对美元大幅升值约15%；澳元兑美元升值4%。后期还需关注汇率对国内棉花价格的影响。
棉花后市：供应偏紧 推涨料将持续
对于棉花后市，周文科表示，短期来看，2015/16年度即将结束，外棉供应偏紧，推涨持续，内棉由于有国储抛储增加供应，压力后移，三季度上涨后，四季度新年度供应上量后将迎来理性震荡回调。他认为，现货压力最大预计在11月底，中短期应关注国储抛储是否延期，四季度是否按照2015/16年度的抛储量进行30%轮入。
他进一步指出，全球除中国外没有收储，因此外棉在供不及需的环境下，棉花牛市继续。第一目标是ICE棉花将在2016/17年度至少达到90美分/镑以上，印度棉现货价格105美分/镑，中国棉花现货价将在18500元/吨以上，加上牛市预期，产业链各级的加库存，2016/17年度全球棉花将呈现供应严重紧缺的状态，顶部难猜。
因此，周文科认为，2017/18年度的全球供应大幅增加成为必然，但是由于新增供应在2017年四季度体现，加上棉价、涤短、黏胶的价差拉大，被替代增加，棉价将见顶回落，2017年四季度或将开启熊市去库存之路。
在此次演讲的最后，针对棉花套利机会，周文科建议关注郑棉1609和1701之间交割标的升贴水之间的套利以及郑棉1701和1705之间的升水结构没有充分牛市预期的潜在机会。
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