谈股说债：消费回升难以持续

　　谈股说债:消费回升难以持续

　　二季度国内宏观经济表现出一些亮点，比如产能继续去化以及消费增速回升。我国经济结构转型升级的重要方向就是投资依赖度降低，而消费依赖度提升。

　　6月，社会消费品零售总额26857亿元，同比名义增长10.6%，扣除价格因素实际增长9.7%，比上月增速分别提高0.6个百分点。6月消费增速上涨，主要与房地产相关的消费细项增速较高有关，如建筑装潢材料、家具、家电等增速分别为14.2%、13.4%和12.3%，在消费细项中增幅靠前。

　　笔者认为，6月消费增速回升难以持续，由于居民收入增速持续下降和就业状况的恶化，消费后续动力不足，预计全年增速将低于2015年水平。

　　6月消费增速提高可能与季节性因素有关，并且与其他指标存在诸多矛盾之处，没有实际基本面支撑。2003年—2015年的历史数据显示，每年年末和次年年初受元旦和春节因素影响，社会消费品零售总额增速都会出现季节性攀升，2月小幅下降后，3—6月消费增速又会继续上升。这次增速提高，也符合季节性特征，并没有表现出明显超季节性回升。宏观经济基本面继续恶化，同样不支持消费走强。

　　居民收入增速持续下降，消费动能不足。决定消费的主要因素是收入水平，2014年至2016年6月，不论城镇居民还是农村居民人均可支配收入增速均持续下降，其间消费增速也不断下台阶。居民收入尚未看到改善迹象，一般需要等到经济及企业盈利周期的末端，才可能看到。

　　决定收入水平的就业状况仍较严峻。新旧动力衔接转换、国企改革、去产能等都将导致结构性失业的出现。央行全国城镇储户问卷调查数据显示，2016年二季度未来就业预期指数为45.0%，比一季度小幅提高0.2个百分点，但仍处于2009年二季度以来的次低水平，预示未来收入增速将进一步放缓。这可以从2016年二季度未来收入信心指数得到印证，该指数处于2009年二季度以来的次低水平，降至48.8%。

　　健康经济体下，消费增速平稳回升，并占据经济增长主要贡献度，需要良性的社保体制，以及稳定的就业率，居民收入伴随经济投资回报率的回升而增长，购买力提升，边际消费倾向同步回升。当前在供给侧改革的攻坚时刻，不利于居民就业和收入改善预期。即使看到消费对经济贡献度的提升，也不能盲目乐观，因为这主要是投资加速下滑造成的。

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