“沉默”的美联储 “躁动”的黄金

　　美联储继续就加息议题按兵不动，蛰伏已久的黄金却难掩内心的躁动。在周三美联储发表声明之后，尽管加息利空靴子仍悬挂高空，但多头似乎已不顾一切地跑步入场，国际金价随之大幅上扬。A股方面，近日虽然大盘有所调整，但黄金概念股却屡次盘中奋力拉升，表现亮眼。

　　业内人士分析，美联储加息可能沦为“纸老虎”，因为市场已在怀疑美联储今年加息的诚意。此外，今年以来风险事件频发，市场避险需求大增。与此同时，全球横行的负利率政策亦增强了市场的保值意愿。因此，黄金市场牛市格局可能并没有改变。

　　黄金“笑傲群雄”

　　北京时间28日凌晨，黄金交易员们屏息盯着屏幕中闪烁的实时新闻，观察美联储的最新表态。最终，美联储继续就加息议题按兵不动，但是蛰伏已久的黄金却难掩内心躁动，小幅下挫之后又一举上蹿，最终笑傲群雄。

　　周三，COMEX黄金期货交投最活跃的12月合约在美联储公布声明后一度跌至每盎司1323美元的低点，不过又快速反攻，截至收盘上涨20.2美元或1.52%，至每盎司1347.7美元。

　　光大期货贵金属分析师展大鹏认为，黄金大幅反弹，一方面是前期回调后有技术性反弹需求，另一方面则与美联储议息脱不开关系。对于黄金多头而言，在关键点位，加之关键的刺激因素，是对空头反攻的好机会；当然部分短线获利空头也有回补需求。

　　“周三黄金行情，基本是由美元下跌引起，因为日内黄金和美元的走势呈现极强的负相关。”世元金行研究员龚文佳认为，周三美联储宣布维持利率不变，利率上限仍在0.5%，而利率下限仍在0.25%。同时美联储称，基于市场的通胀预期仍然保持在低位，经济前景面临的“短期风险”有所减少，就业数据表明劳动力利用率有所提升，经济温和扩张速。并且重申密切关注全球、金融形势发展根据未来经济走势实施渐进式加息。尽管联储决策者表示，将继续密切关注通胀数据和全球经济和金融状况的发展，但指出，对可能出现会导致美国经济偏离正轨的意外冲击的担忧减弱。

　　某证券固收总部资深分析师刘静（化名）在接受中国证券报记者采访时则表示，从基本面看，9月加息概率并不高，而美联储目前所做的或许仅仅是依据经济数据引导加息预期而已。

　　首先，美国二季度经济数据确实不错，但可以看出，月度数据的反弹动力主要来自于上半年美元指数的疲弱。数据显示2014年7月至今美元指数均值为93.41，花旗经济意外指数均值为-16.26；2003年1月至2014年6月美元指数均值为83.08，同期花旗经济意外指数均值则高达1.36。此外美元指数与美国ISM制造业、非制造业PMI的相关度也非常之高，这种极强的相关度既说明强美元对美国经济特别是制造业造成冲击，同时也说明美国经济对于汇率非常敏感、反应极快。英国脱欧背景下，一旦美联储确定加息，美元大概率将再度冲击100，并在一定时间内保持相对高位，那么下半年美国经济很可能受到冲击。

　　但若关闭加息周期，又相当于直接告诉市场美国经济出现下行风险，在大选结果出炉前，美联储这么做的概率也并不高。无论从美联储利益角度还是美国经济前景角度，继续保持弱美元都是有必要的。

　　股期紧密联动

　　其实，近期不仅黄金价格出现反弹，A股市场，在大盘整体有所调整之际，黄金概念股却也频频有亮眼表现，表现明显强于大盘。例如，最近三个交易日，山东黄金(600547,股吧)累计上涨10.99%，中金黄金(600489,股吧)累计上涨6.15%。

　　在业内人士看来，由于外围市场普涨，美联储宣布维持利率不变，黄金价格出现大幅上涨，所以黄金股的价格也随之上涨。同时，作为避险板块，当大盘发生剧烈波动时，黄金股的表现也比较抢眼。黄金现货与期货之间有明显的映射关系，通常现货与期货都是同向变动。

　　对于黄金的股期联动，国投安信期货分析师丁沛舟表示，黄金概念股一般指与黄金相关的矿产、加工类公司上市发行的股票。由于行业分工不同，与黄金价格的相关性亦不尽相同。综合来看，黄金期现货价格上涨，对黄金矿产公司的业绩将产生一定的提振作用。

　　刘静指出，根据大智慧(601519,股吧)提供的数据，目前有黄金概念个股共计37只，多数黄金个股价格与黄金价格相关度较高，与上证综指相关度较低。值得注意的是，今年以来赤峰黄金(600988,股吧)、山东黄金两只黄金个股相对黄金价格的弹性都高达4倍左右。“因此在无杠杆交易的逻辑下，如果能做好波段择时，选择黄金个股标的也能有极好的回报率。”

　　保值仍需择机“乱世买黄金”是人们对于黄金具有避险功能最为朴实的解读。回顾历史，在多次金融危机之中，黄金价格都维持了相对强势。由于其在历史上曾作为重要的国际贸易硬通货，在危机成为了人们竞相追逐的对象。如2008年金融危机中，黄金价格上涨了近80%，直至2011年高点1921美元/盎司。

　　投资大师吉姆·罗杰斯日前就表示，全球的动荡随时都在发生，要做好迎接未来发生一切的准备，而他的方法就是持有大量的黄金。“上千年以来，人们都是把信心放在黄金里面。”

　　龚文佳也认为，就目前来看，对于普通投资者来说，可以将黄金作为一项重要的资产配置。当前外部环境依然并不乐观，美联储迟迟未使得利率恢复正常水平，而地缘政治风险加剧也令黄金价格得到了一定程度的支撑。国内金融市场资产价格波动性依然较大，因此配置一定量贵金属资产能够防范金融市场系统性风险对自身的影响。

　　但在具备金融属性后，黄金的避险功能显得更加复杂。刘静提醒，类似前期英国退欧预期升温等风险事件的确会推升黄金价格；但若市场风险偏好极度恶化且全球流动性受到冲击，则黄金也会遭到抛售，金融危机和欧债危机期间黄金价格不涨反跌就是这个原因。目前看，全球市场出现流动性危机的概率偏低，且整体资本回报率仍在降低，因此普通投资者确实可以增加黄金配置，但黄金投资的最大特点就是适合长期持有而非短期交易。

　　牛途料难改

　　当前，有业内人士认为，目前有两个逻辑支持黄金的中长期牛市：负利率和美国大选。首先，负利率债券的出现导致部分债券不能再被当作可以持有到期的安全资产，这意味着过去大类资产配置的逻辑需要调整，负利率机制下，本来被诟病为无升息功能的黄金变相升息，可能是最大受益者之一。全球负利率债券规模快速扩张的两个阶段——2014年底至2015年初及今年一季度——都引起了COMEX黄金的大幅反弹。其次，就美国大选而言，无论最终哪位候选人当选，都将采取宽财政的举措，赤字率上升难以避免，而在美国大选前，美元指数相对偏弱的预期也将对黄金价格形成一定支撑。

　　RBCWealthManagement总经理GeorgeGero就表示，很多投资者已经调整了他们的交易，将在年内剩余时间看多黄金。不过接下来几天市场可能需要消化美联储释放出来的最新信号。

　　“后市国际金价在中期将保持震荡上扬走势。”丁沛舟认为，全球经济发展缓慢，货币宽松政策开启放水模式，都为持有黄金提供了良好的环境。加之世界政治及金融方面，风险事件频发，市场避险情绪上升，亦是支撑金价的有利因素，而压制金价因素主要是美元走势之强弱。除去避险因素可能导致美元、黄金短期共振外，若阶段性美元走强，将引发金价短期回落。

　　展大鹏则表示，从历史走势来看，黄金与大宗商品整体走势节奏上比较一致，也就是说，黄金牛市出现在全球经济向好期间，而这也是大宗商品牛市时期，全球经济萎靡时期即是黄金熊市也是大宗商品整体熊市时期。因此三四季度判断黄金是否继续反弹，可以关注大宗商品（如原油、铜、农产品(000061,股吧)等）后期是否有继续冲高的动力。需要警惕的是，除了美国之外，全球多数经济体仍然较为疲弱，需求未明显提振之前，大宗商品只有反弹、没有牛市可言。

　　另一组数据也显示，全球最大黄金ETF——SPDRGoldShares过去三周黄金持有量减少近28吨，似乎也提醒黄金多头应保持一定谨慎。

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