商品罕见与国债背道而驰 都是通胀预期惹的祸

　　国内大宗商品价格和国债价格在今年5月和6月份出现了同涨同跌的奇怪现象。历史数据显示，大宗商品价格和国债收益率具有高度正相关性，但二者在4月份后出现了背离。招商证券(600999,股吧)研究认为，这主要是由于大宗商品价格与通胀间的传导机制出现了“问题”。

　　正常的传导机制应该是大宗商品涨价——通胀预期形成——债券收益率上行。

　　但在大宗商品涨价时，市场对于通胀预期产生了分歧。招商证券认为分歧的主要原因是：

　　1. CPI和PPI走势长期分离，2012年以来CPI和PPI同比增速一正一负，出现长期背离走势。今年以来，国债收益率对通胀的反应，先后在PPI和CPI之间切换，扰乱了市场预期。

　　2. 总需求低迷，尤其民间投资失速严重。同时，去杠杆环境可能形成“债务—通缩”的恶性循环，债务人减少开支，债权人减少放贷，也会导致总需求持续低迷。另外，收入增速降低，上半年人均可支配收入增幅6.5%，低于GDP6.7%的增速。

　　3. 大宗商品可能更多停留在库存阶段，尚未进入生产领域推高成本。因为如果生产成本上升，同时需求下降，企业利润应该呈下降趋势。但公开数据显示，上半年规模以上工业企业利润并未出现明显下滑。

　　招商证券总结认为，在上下游价格传导捋顺、CPI和PPI走势趋向一致之前，商品和国债价格，还会出现同涨同跌的现象。

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