指数高位回调 短线维持弱势
徽商观点
近日沪指突破3000点受阻，前期支撑位变为阻力位，监管收紧以及流动性问题仍是限制权益类市场上行的主要因素。监管方面，房地产市场对资金再融资做出限制，规定募集资金只能用于房地产建设而不能用于拿地和偿还银行贷款，金融去泡沫、去杠杆再度得到验证。流动性方面，短端利率维持高位，同时国债期货价格再度创出新高，经济下行压力、银行理财监管以及配置需求是长端利率下行的主要因素，与短端利率上行并不矛盾。
板块轮动中维持蓝筹强成长弱的判断。近期相对强势的食品饮料以及家用电器板块可以间接反映筹码偏好，上述板块有以下特点，一是均为弱周期板块，其中白酒等子板块行业景气度回升是重要催化因素，相对具有稀缺性，二是受机构资金偏好，在养老金入市预期下，有增量资金配置需求，三是受近期政策收紧影响有限，相关板块估值相对合理不存在资产泡沫，走势取决行业景气度。不过，我们认为，当前蓝筹股的异动仅仅是因存有套利空间而引导资金加仓，未来的发展趋势不宜过于乐观。因为蓝筹股的上涨，一方面需要持续的资金推动，套利空间固然可观，但随着股价的上涨以及新股网下配售人数的增加，套利空间会愈发收敛，就会缺乏后续新增资金的关注，这就意味着市场的买力会随着股价的上涨以及时间的推移而渐趋减弱。另一方面则需要基本面的支持。因为蓝筹股真正上涨的驱动力，应该来源于相关上市公司业绩的持续成长。但可惜的是，目前蓝筹股主要是食品饮料、汽车、地产、银行等产业，这是上一个经济周期所讲述的故事。目前无论是全球经济还是我国经济，正处在一个经济转型期，需要新的经济增长引擎，新的经济增长引擎所对应的产业才拥有广阔的产业空间和持续的业绩成长动能。既如此，目前A股追捧的蓝筹股，只是套利资金涌入带来的估值坐标复苏，或者说估值重估，难以产生类似于2003年至2007年那样的经济周期所带来的蓝筹股的“戴维斯双击”。
从长期来看，“抑制资产泡沫”与“加强监管”均有利于市场健康平稳运行。6月工业企业利润增速加快、存货下降传递出宏观经济进一步企稳的信号；M1同比增速超越M2则表明经济活动参与者对经济发展前景转向乐观，投资回暖预期增强，这将对市场形成有效支撑。展望后市，虽然短线市场仍存在继续下探的风险，但长期趋势依然较为乐观。
整体而言，两市缩量震荡，沪指上攻3000点未果，这一阻力能否突破事关后续节奏。目前市场整体信心不足，沪港通资金开始离场，融资融券余额跌破0.88万亿元，在监管趋严以及流动性趋紧的情况下，市场情绪位于底部，但同时说明存有边际改善的可能，在增量资金入市预期下，后续仍有机会。建议投资者底仓布局，关注市场量能变化。图1 上证指数日K线图
以下分别从消息面、技术面及投资机会的角度，给出操作策略与建议：
一、消息面
国家统计局27日发布数据，6月份我国规模以上工业企业实现利润总额同比增长5.1%，增速较5月加快1.4个百分点。库存方面，产成品存货同比下降1.9%，已连续三个月下降，且6月降幅有所扩大。以上数据说明，当前全社会消费持续回暖。从投资端来看，近期M1同比增速超越M2，且剪刀差持续扩大，引起市场广泛关注。我们认为，从本质上来看，这主要是因为企业将更多的新增现金流计入流动资产所致，而更深层次的原因则是整体经济活动更加频繁，资产周转速度加快，这体现出经济活动参与者对宏观经济增长预期转向乐观。综合以上情形来看，当前宏观经济企稳态势良好，投资回暖预期增强。
另一方面，近期的监管趋势表现为全系统、高标准的特点，这主要体现出管理层对于资金“脱实向虚”的担忧。我们认为，这种担忧主要来自于M1与M2之间不断扩大的剪刀差，虽然M1同比增速超越M2体现出经济活力的增强，但也存在资金通过影子银行系统进行体内循环，推动资产泡沫非理性膨胀的风险，在损害实体经济的同时，加大了资本市场的不确定性。所以说，加强金融全系统监管是非常有必要的，这虽然对市场有一定的短线冲击，但从长期来看，这将降低市场的不确定性，有效防范危机的发生，对市场的长期健康运行具有积极意义。
图2工业企业利润总额当月同比
从技术面来看，经过上周市场的大幅调整，当前各主要指数5日、15日均线均由上行转为下行，除上证指数外，其他各主要指数5日均线依次击穿15日与30日均线，短线市场出现走弱迹象，仍存在继续下探的压力。不过，从长周期均线来看，自7月以来，各主要指数半年线均呈现稳步上行态势，多头市场特征逐步确立，市场长期趋势依然保持良好。如果不考虑消息面因素，仅从技术面来看，上周的调整可以理解为对短线超买指标的技术性修复，当前各主要指数短线风险已得到较大程度释放，在60日均线与半年附近企稳回升的概率较大。
图3 创业板指数日K线图
图4 上证指数15分钟K线图
三、市场投资机会
目前在实体回报率下行、负债端成本扩张的背景下，全社会资产荒局面持续存在，并不断加速投资者、金融机构对于确定性收益资产的拥挤交易。资金对“有业绩、低估值、高分红”的追逐仍将持续，而监管趋严将继续强化这一特征，价值股正在守候中迎来重估良机。配置上，继续推荐具备业绩超级周期的核心品种，如小家电、食品饮料、航空。此外，“低估值、高分红”股票仍将成为避险资金追逐的对象，如高速公路、电力、地产等。主题层面，国改动作仍在加速，下半场正如火如荼，信息安全、体育、智慧城市也值得关注。
图5 IF主连合约日K线图
图6 IC主连合约日K线图
以上分别从消息面、技术面以及市场存在的投资机会三个方面对当前市场给出了判断分析。
从消息面看，加强金融全系统监管是非常有必要的，这虽然对市场有一定的短线冲击，但从长期来看，这将降低市场的不确定性，有效防范危机的发生，对市场的长期健康运行具有积极意义。
从技术面看，当前各主要指数短线风险已得到较大程度释放，在60日均线与半年附近企稳回升的概率较大。
关于投资机会，资金对“有业绩、低估值、高分红”的追逐仍将持续，而监管趋严将继续强化这一特征，价值股正在守候中迎来重估良机。配置上，继续推荐具备业绩超级周期的核心品种，如小家电、食品饮料、航空。此外，“低估值、高分红”股票仍将成为避险资金追逐的对象，如高速公路、电力、地产等。
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