供给恢复库存堆积 钢价短空长多

　　螺纹钢期货在7月22号夜盘跌破2300元整数关口后尾盘剧烈减仓拉升，盘中有几笔仓位较大的多头止损单出现，空头也趁势逢低止盈，如此大规模的资金撤离意味着前期由于库存积累而导致的期货暴跌行情暂告结束。本周期货继续延续25号夜盘反弹走势，不仅多次检验了2300元的支撑力度，还轻松突破2400元高位，但盘中可以感觉出多头在突破2500元后继续上攻的力度不足，也许涨到高位后最大的空头就是多头自己，多头逢高止盈带动价格重回2450-2480的震荡区间。周五开始连涨4天的螺纹钢下跌压力不断加大，震荡区间下沿不断受到挑战并最终没有支撑住价格走低，价格在周五夜盘跌破2400元后7月22号的情境再次出现，多空双方的平仓又重新拉动价格走高，从量价关系上看，最近两周周五的走势出奇一致，下面我们从基本面上窥探一下如此走势的原因。

　　首先是库存数据，库存是供给需求不断博弈的结果，直接反映了供需两端的强弱关系。从近两周公布的数据上看无论社会库存还是钢厂库存都有一个明显的上升，首先是Mysteel公布的社会库存情况：本周社会库存884.7万吨，环比上升1.3%，这是该数据的连续第二周上升，而上次的库存公布后的7月18号，螺纹钢期货出现跌停行情。季节性上看，2013年-2015年7月底的数据全都为减库存，而今年出现与历年背离的走势，短期对于多头或有不利影响。样本钢厂库存数据近期也有小幅上升，但上升度并不是特别明显，整体库存还是保持在比较低的水平。

　　图1：Mysteel社会库存            图2：Mysteel社会库存-季节性

　　图3：江苏样本钢厂库存              图4：山东样本钢厂库存

　　其次是需求端的数据，本周我们监控的钢厂出货量不仅没有下滑反而较上周小幅增加，应该说明钢厂端的销售压力不是很大。上海地区线螺采购量绝对值环比有所上升，但4周的移动平均值还是下降的，主要原因是7月18号期货的跌停对现货出货产生较大影响拉低了4周移动平均值，故综合来看钢材的销售端还是处于不错的水平。

　　图5：样本钢厂出货量           图6：上海地区线螺采购量-4周移动平均

　　最后从供给端数据上看，最新一期全国高炉开工率78.04%，环比下降0.5%变化不大。河北地区高炉开工率80.95%，环比下降2.5%，河北高炉开工下降明显的原因是7月28号唐山要举办纪念抗震40周年活动，对全市钢厂的政策性限产力度升级导致。开工率上看钢厂供给没有出现很大程度下滑，而根本原因或许还是炼钢利润的刺激作用，目前我们计算的钢厂利润200-300元左右，足以刺激钢厂保持较高产量水平，另8月初唐山地区限产结束，供给端的压力短期或将有所上升。

　　图7：全国钢厂高炉开工率              图8：炼钢利润

　　另外从持仓结构上看，根据7月29号的数据测算，螺纹钢期货的多空比已跌破1的分界线，反映出多头资金的逐渐撤离和空头资金的不断入场。

　　图8：螺纹钢期货主力前20多/前20空vs期货主力

　　结论：随着唐山地区7月份政策性限产的结束，短期供应端会处于逐渐扩张的状态，需求端在淡季能有不淡的表现已属不易，但短期出现断崖式下跌的概率也不大，另目前的时间点已接近金九银十的需求旺季，需求端或以时间换空间，以目前水平磨到9、10月份将对多头形成很大基本面支撑。另房地产基建保持不错的水平，灾后重建及炉料1609的逼仓预期也会推高后期价格走高。供给端从产量季节性、利润水平及后期限产次数上看，6月份破亿的钢材或将是今年的产量峰值，后期供给端或将逐步进入到减产逻辑，但在高利润水平下减产力度可能也不会太大。

　　策略：1、螺纹钢在8月初偏空看待，价格在2480左右或有一定压力，但下行空间切不可看太深，2300元左右可轻仓试参与做多。

　　2、钢厂生产积极对炉料产生支撑，可买入炉料卖出钢材对冲，焦煤焦炭走势较强且保持远月升水的价差结构，是对冲头寸中较好的多头配置。

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