供应面压力渐增 郑糖可卖09买01合约套利

　　现货市场有销售压力

　　目前已进入8月份，本榨季仅剩下两三个月的销售时间。本周五，中糖协也将公布7月份销糖数据，预期销售数据出现大幅上涨的可能性不大。同时，根据中糖协最新公布的数据，截至6月底，全国累计销糖538.64万吨，同比减少149.01万吨，销糖率为61.90%。全国工业库存为331.55万吨，较去年同期的367.95万吨少了36.4万吨。另外，加上临时收储的糖数量高达150万吨的销售压力，相比往年，今年销售情况较令人担忧。至此，在关键时期，贸易商应该会抓住机会积极走货。7月初，各销售地区提价幅度较大，且当时全国大部分地区受到降雨天气的影响，下游企业接受程度较低，现在又逐步下调食糖现货价格。种种迹象显示，在“纯销售期”糖厂和贸易商降价放量积极走货，至此，我们认为市场仍可看好白糖中长期下游消费。但如果7月份销售数据仍不佳，则在8月、9月份，白糖销售压力将更令人担忧。销售压力也将打压1609合约。但由于明年国内糖市将维持继续减产，利多1701合约。

　　图2：全国食糖产销进度

　　图3：白砂糖现货价格

　　后期仓单将集中流出

　　本榨季国内成本、减产及资金压力较小支撑，糖价底部不断提高，但消费量仍低迷，且基差较为贴水，糖厂销售的食糖较大比例进入了交割仓库，仓单数量持续增加。截止到7月29日，郑糖仓单数量为66，830张，有效仓单预报为13，975张。较去年同期相比，增加41，811张，且有效仓单预报增加9，734张，增幅较大。目前已到8月份，9月合约将面临交割压力。另外，经过夏天之后，卖方需要给贴水20元/吨，导致有效仓单预报急剧减少，且短期内郑糖1609合约的仓单压力将可能集中流出。在新糖上市之前，市场将面临销售仓单上白糖和现货库存。当然，1609合约的仓单压力也将传递给1701合约，根据前期经验，9-1价差将进一步拉大。

　　图4：仓单数量

　　图5：白糖基差

　　国储糖出库概率降低

　　进入三季度以来，国储糖出库这颗定时炸弹让人十分担忧，但由于目前现货销售一直疲软，市场认为国储糖出库的可能性越来越低，对国储糖的关注度也降低。但国储糖出库对市场的影响较大，我们不可忽视国储糖出库的风险。根据相关人员介绍，国储糖后期出库的时机主要看制糖企业食糖销售率和白糖期价。据了解，国家放糖需要在制糖企业食糖销售率达75%以上，同时白糖期价为6200元/吨。但从目前各方面情况来看，多重压力下，9月份国储糖出库的可能性逐渐降低。而一旦国储糖顺利出库，届时更是考验下游市场的需求。

　　图5：国储存量白沙糖

　　国际糖市震荡幅度放宽

　　国际糖市震荡幅度加大，主要是主产国巴西、印度恶劣天气缓和，原糖高位反复波动。近期原糖开启震荡式回调，基金持仓连续四周下降。而且Kinsman等开始向下调整供需缺口的预期，其将缺口预期从上月533万吨下调到486万吨。只不过，糖市连续两年的供需缺口预期未变，因此糖市在较长周期里看好的基调未变。另有主产国巴西汇率因素、印度减产预期等存在。因此原糖目前仍可以宽幅震荡对待，上方前高突破不易，需要新的利多出现。而下方有支撑存在，国际白糖跌破18美分重要点位的可能性较小。在国内糖市与国际糖市联接性增加时，国际糖价呈现宽幅震荡，利于郑糖价差稳定扩大。

　　减产周期糖厂资金压力缓解支撑价格

　　2016年上半年，郑糖主连呈现区间震荡走势，主要是在减产周期内，制糖企业成本上涨限制糖价下跌空间，使得糖价未能突破15/16榨季广西甘蔗收购价对应联动成本5300元/吨重要点位。

　　后期，国内糖市仍处于减产周期，且糖企资金压力缓解将进一步支撑糖价上涨。从目前已了解的情况看，糖厂资金压力缓解主要来源于临时收储结束后补贴资金和销售量提高。首先，根据临时收储政策规定，国家将在7月份期间发放临时收储贴息资金，糖厂将获得较为可观的流动资金。其次，从7月份开始，糖厂可以销售厂库中原先临时收储的新糖获得销售额，加上国内糖市自5月份以来，现货价格坚挺，糖厂的利润率也因此提高。目前各地区重点糖企产销率大约为60%（见图），后期因糖企放量销售，各地糖企产销率有望普遍提高。因此，下半年，糖厂整体资金压力较上半年有较大改善，这将进一步支撑糖价。

　　图6：重点企业产销

　　操作意见

　　近期国内糖市较为疲软，现货市场销售压力较大，同时郑糖合约上有较大仓单，后期将面临集中流出压力。假如国储糖后期将出库，国内糖市将增加供应面压力。且国际糖市震荡幅度放宽和减产资金面宽条件下，供应压力对1701合约较1609合约影响较小，对此，我们认为郑糖可卖09买01进行套利。