舒青松：期权市场充满陷阱，唯一办法就是对冲
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投资顾问：深圳市中正隆盛资本管理有限公司，于2015年1月注册成立于深圳前海，注册资本2000万人民币，专门从事资产管理业务。公司拥有一支专业的交易团队，其主要投资人舒青松先生从事证券期货投资20多年，曾在多家大型证券和期货公司担任管理职务，保持着良好的投资业绩。
业绩展示：“鑫鼎-隆盛1号期权对冲基金”于2015年09月25日成立，截止2016年06月24日累计收益23.70%，最大回撤2.65%。
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舒青松：2014年，理论部分在我1994年写的期货技术分析里就有了，当时是为了期货公司里内部的一个培训准备的，这个资料一直被期货公司沿用下来。
2资管网：请介绍一下您在期货公司的经历？
舒青松：我任职的期货公司叫中国国际期货(博客,微博)公司（以下简称“中期”），是期货公司里第一个上市公司，我是中期里的第一批骨干。
3资管网：您过去的股票、期货经验对您现在的交易有何影响？
舒青松：我是中国最老的股民，我进入期货市场比较机缘巧合，做期货比做股票晚了一年，所以我有25年的股票交易经验，24年的期货交易经验。
真正的股票和期货最根本的区别在于分析工具，如果你做股票纯做基本面分析，你到期货市场又要做期货市场的基本面，这两个隔行如隔山，每一个行业、品种的基本面是毫不相关的。但是期货和股票在价格图标上的趋势理论是可以共通的，价量关系是共通的，可以被同样的指标衡量。而且技术分析有个好处，就是可以量化，为什么现在做的好的基金公司都是量化策略呢？因为量化可以复制，不像主观一波判断对一波很有可能判断错又亏回去了。
期权如果想做好，要求你对标的物的研究也要好，因为他很多策略是附在标的物的研究里的。做期货的时候你需要有止损才能做风险控制，而期权套利不需要你下止损单，风险一上来就已经锁定了，这也是期权的另一个好处。
4资管网：您怎么看待中国期权市场的发展？
舒青松：美国期权和期货市场其实几乎是同时发展的，只不过那时期权市场的容量还比较小，慢慢发展到现在才逐渐壮大。中国现在的期权市场就和美国期权市场初期一样。我还是很看好中国期权市场发展的，因为期权相对于期货杠杆高，资金利用率更高，而且不需要追加保证金。
5资管网：请您介绍一下您的期权套利策略？
舒青松：期权的定价原理在一个看涨行情里面不同的执行价做了排列以后，它就变得有无限的可能性，就像围棋一样，它未来可以走很多步。而它一旦变成了不同的执行价，每个人为了自己不同的需求做出选择都是合理的。可是这个合理性在市场交易行为中也会出现不平衡，因为买卖行为会影响价格波动。某一个合约可能因为多人进场买入行为而涨高的价格，我可以这一边做卖方，在另外一个价格较低的合约里做买方，我们通过运算期权市场中的这种不平衡而套利。
6资管网：在您的套利原理中，期权相关合约的价格最终一定会回归到一个合理的价格区间吗？
舒青松：必然会，我们现在做的是欧式期权，一个月为一个周期，到最后交易日它必须回归。
7资管网：这个原理有点像跨期套利？
舒青松：和跨期套利有相近的地方，跨期套利有倾向性，但期货不同月份的价格是有可能不一样的，甚至交割的品种都可能不一样，例如新豆、老豆。期权合约是在一个月里面出现了不同的执行价，中间的差价到了最后交易日必须消除。而期货跨期套利，有时会出现价格差价继续拉大的情况，最后在交割日价格不一定能回归，因为它毕竟不是同时交割的。
8资管网：我理解的您期权的策略主要体现在期权和股票的对冲或者中性对冲，还有期权各个合约之间的套利？
舒青松：对。我们的套利里，是用期货和期权对冲套利，期权这边买，期货那边卖或者期货这边买，期权那边卖。这个“买”或“卖”不是指的真实的买卖，而是一个方向。比如我买看跌期权是向下的，我卖看涨期权也是向下的，所以一买一卖其实方向是一致的，所以这是期权的一个特性。
持有股票意味着方向是向上的，那期权的方向一定要和股票的方向是相反的，向下的，但是期权向下是可以买也可以卖，比如买入看跌期权，或卖出看涨期权，所以这两个行为都是在向下。
做多股指期货也代表持有股票，我们用期货代替股票，再运用期权做对冲。
9资管网：目前股指期货限制交易，如果是在没有限制的情况下，是股票和期权的对冲好做还是期货和期权的对冲好做？
舒青松：因人而异，我个人更加倾向于用股票，因为如果股票的选股能力很强，你在股票涨的时候能选出领涨的股票出来，在大盘跌10%的时候你只跌8%，那么你就跑赢了2%，对于有选股能力的人来说，相当于一边做alpha，一边做套利。而股指期货主要就看是不是升贴水，但它的灵活性更强，平仓方便，定价简单。
10资管网：您套利机会的计算是通过人工还是量化手段来算呢？
舒青松：策略是主观设计的，关于期权和期权的无风险套利我们已经有3个程序化运算程序了，期权的计算量比较大，人脑的计算速度不够，必须程序计算，但因为没有自动化交易接口，我们手动下单。
11资管网：目前团队有多少人？
舒青松：目前一共有6个人，1个风控，策略是我带另外1个人，三个半人负责交易下单，那半个人不是全职操作。
12资管网：期权的量化计算对技术要求高吗？
舒青松：策略和框架由我提出来，团队另一个人再用数学模型表达出来。目前我们也在开发期货的交易程序，期权的程序也在加紧开发，包括风控体系，这就是我们的基础配置。未来我希望把交易做成一项事业。我认为中国金融市场里面最有发展前景的就是资产管理，而资产管理里面最容易盈利的就是对冲基金。
13资管网：所以说有比较好的技术分析功底，对股票市场有自己的一定的认识，是进入期权市场的基本条件？
舒青松：对投资者来讲，这个还远远不够。第一，期权本身比较复杂，想了解比较不容易，第二期权有非常强的陷阱是符合人性的弱点的，投资者非常容易跳进去。例如投入很小、风险也很小，但一旦获利就赚很多。但投资者往往忽略了，这样的情况是很少发生的，胜率及低，其实风险是很大的。
比如我做一手股指期货，这边需要15万，期权只需要20块钱，你真的买进的时候你只会买20块钱吗？一般投资者就不会只买20块钱，通常都是2000块、2万块。亏了之后又不服气，又多投了一些钱，实际上很多钱都是这么亏的。所有人都知道期权是高杠杆，很吸引人，但实际上这样亏损的概率也比期货高。所以目前期权合约管理严，我认为是合理的。
要想在期权市场里长期稳定的盈利，唯一的办法就是对冲，而对冲唯一的门槛要求你策略厉害，而恰恰这是我追求的，我追求的就是高门槛，就是技术竞争力。
14资管网：您的对冲交易合作对象主要是哪些？
舒青松：我开路演的主要对象其实是私募基金公司，比如现在你手上有10亿的股票，现在行情不好，你持有这些股票即使减轻仓位你还是亏钱的，那么我就可以跟你做对冲。这样你的产品和我的产品就可以对接，或者我们谈合作谈好策略后，你将来发一个产品由我来负责和你对冲。
15资管网：你有什么优势能说服私募公司要您合作？
舒青松：有的私募公司认为自己可以单独做，但不是每个人都有这个能力。大家都知道期权很复杂，不是每个人都能搞懂的。
16资管网：但您需要先了解他们投资的头寸？
舒青松：我只需要了解他们的仓位比例就够了。比如你股票里有多少个是中证500的，有多少个沪深300的，分别占的百分比，我就知道你头寸在哪个环节里面。我们也有在IC、IH、IF中做三个股指期货之间的对冲，对冲的原理是“在这段时间内谁强谁弱”，比如IC和IH在这段时间里面，如果IC在上涨的后半段或者某个阶段里面，IH已经涨了一段，涨后盘子很大热钱是不会到那里面去的，就不会有净利润上涨空间的，就只会来回震荡，停住了。这个时候中小板就会开始涨，那这段时间显然就会是IC强一些，那这个时候我们会做买进卖出做对冲。
我需要知道合作方的股票是哪个版块的，我在对冲他的时候我心中就有数了。
我希望我之后做的产品里，股票是由我来选的，我按我投资价值的方法，再按热点版块、技术走势和基本面的变动，买一揽子股票，来实现我的alpha。我再做期权对冲这一揽子股票。
17资管网：用期权和股指期货做对冲有什么区别呢？
舒青松：有本质的区别，但也有很多相同点，比如都是做杠杆，期权的杠杆比期货的杠杆要高。期货和期权的复杂程度相当于加减乘除和高等数学。如果你没有好的期权策略，即使你看对了，做对了，你也有可能亏钱，它不像股票，你看涨买入就能赚钱。
比如行情看涨，花2000元做多一手的期权和花20元做一手的期权，买了2000块的最大风险是2000块，买了20块的最大风险是20块，如果行情涨了会赚很多钱，那我就问投资者，你们选哪个？假设现在行情2000点，我们用20块来赌半个月后涨到3100，这个概率比中六合彩的概率还低，但如果我们用2000块来赌市场从2000涨到2100，那买2000块一手的投资者可能还有钱赚。期权市场里有很多陷阱，稍不注意就跳进陷阱里。
18资管网：您的股票端不是复制指数的？会做一些量化选股？
舒青松：未来我一定是做股票池，股票组合的。现在是用股指期货做股票的替代。如果我开始做股票我就需要招一个团队了，要20个人，但这20个专门给我做半成品。凭我做过去多年的股票经验，我对选热点股票是非常有信心的。但如果做产品我不能买热点股票，我们会在热点里去过滤，优中选优，选完建股票池，但这样还是一个半成品。我们的热点一定是在产业结构里的产业化的机会，这是一个长期的热点。在这些选出来的股票中，我们再去看技术分析，而技术分析又是我们的强项。
19资管网：您认为您哪些性格特征符合您交易的风格？
舒青松：我的好胜心比较强。小时候我成绩并不拔尖，一直学习不刻苦，但只要有类似比赛形式的鼓励性学习，比如你要把课文背会老师就给你一个小红旗，这种情况下我背的是最快的。越难的东西我越喜欢挑战，别人玩不了的东西我来玩它，我就会有很强的成就感。而期权就有这么一个特点，一般人搞不懂，我就喜欢研究。做对冲唯一的门槛就是策略厉害，期权又是高竞争力的市场，这是我追求的。
20资管网：你做期权产品在股票端和期权端这两块的仓位占比分别如何？
舒青松：股票占了绝大多数的，90%在股票里。10%在期权里对冲。
21资管网：请介绍一下期权的风控体系？
舒青松：风控最主要也是最重要的两个参数是Delta值和隐波率。我们平常比较经常用delta来做两边的平衡，比方说我在这里买了100万，在那边卖了100万做对冲。刚开始做的时候买的100万和另一边卖的100万是等量的，可是行情是在波动的，一波动两边Delta值就不一样了，这边90万，那边110万，这时候就不平衡了。要是方向对了还好，方向错了，做错的一边亏的多，做对的那边赚的少，你的账户还是亏钱的，这个时候要进行一个调整，关于调整的重要的一个值就是delta值。另外还有一个重要参数是隐波率（市场波动值）。根据这两个参数来做对冲。目前我们用的风控体系是中金公司提供的delta风控和vega风控。
22资管网：你以前发行过公开化的基金产品吗？
舒青松：没有。我这个人绝对不做违规的事情，以前国家政策不允许。我在这个行业20多年，君子不留围墙之下。坦白来讲，我个人一直都非常喜欢做交易。我曾经有个账户做1664赚了17倍，但这种情况，你做的业绩再好别人也不知道，你跟别人说别人也无证可依。所以在国家有了阳光私募政策后，我觉得这是我上跑道的时候了。
23资管网：您管理的“鑫鼎-隆盛1号期权对冲基金”这个产品2015年9月成立到现在已经有22%多的收益了，您对这个产品预期的收益和风险是怎样的？
舒青松：预期回报率是30%-50%，最大回撤控制在3%以内，净值0.8止损。这个产品刚发就经历了股灾和熔断，可谓说是经过了最严厉的考验的。
24资管网：目前产品规模有多大？
舒青松：500万，比较小。是一个封闭型基金，管理型。结构化产品我们准备好了，马上就要上市交易了，规模有5000万。我对规模方面还没有大的需求，我要求产品风险很小，利润可观，这是我努力的方向。
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文章来源：微信公众号资管网
