谨防乐观预期证伪

　　下游成交情况不及预期

　　最近一周，上海螺纹钢期货重拾升势，主力1610合约价格一度逼近7月初2589元/吨高点。究其原因，一方面市场对金九银十的乐观预期仍在升温，另一方面环保部对全国钢铁行业开展专项执法检查，对供应产生较大影响。但我们注意到，目前下游成交不及预期，社会库存连续两周回升，8月供应将逐步恢复，市场的乐观预期存在被证伪的风险。

　　根据相关机构公布的社会库存数据，7月下旬社会库存连续两周环比上升，增幅分别为2.53%和1.26%。从过去的经验看，每年社会库存从春节开始会一直处于下降态势中，这样的逆季节性反弹需要引起注意。

　　在7月产量受限较为严重的情况下，社会库存反弹一定程度上反映了近期供需矛盾加剧。虽然目前社会库存基数较低，两周的环比增长从绝对量上看较为有限，但如果这样的态势持续下去，那么压力可能很快就传导到市场，需要警惕。

　　8月供应有所恢复

　　从7月12日至7月31日，为保障抗震纪念活动空气质量，唐山地区调坯轧材企业停产，高炉闷炉，高炉开工率大幅下滑，供应受到影响。另外，近期中央环境保护督察组对江苏、河南、内蒙古多地钢厂进行检查，多家钢厂因环保不达标被强制减产，本次环保检查要求较为严格，并且涉及范围较广。

　　但进入8月后，唐山地区限产结束，供应将有所恢复。另外针对环保组检查，多家钢厂表示在完成环保升级改造达标后便可进行复产，加上7月部分例行检修钢厂的复产，8月供应或较7月有所回升，供应压力将增加。

　　7月信贷数据或回落

　　6月新增人民币贷款1.38万亿元，属年内次高水平，社会融资规模达到1.63万亿元。但7月新增信贷及社会融资或较6月出现明显回落，7月新增信贷预计在7000亿—8000亿元。

　　近期传闻部分银行对房地产企业信贷收紧，各地频繁出现的“地王”也引起了相关部门的重视。结合地产数据连续两个月的增速全面回落，地产阶段性好转过程或面临尾声，未来的下游需求可能不如市场预计的乐观。

　　结论

　　7月供应端出现较为明显的收缩，但随着限产结束，8月供应将陆续恢复，需求仍然依赖一季度地产的高开工的拉动作用，但随着信贷可能出现回落，叠加政府对房地产市场的政策干预，地产的边际贡献有递减的迹象，市场的乐观预期有被证伪的可能。

　　（作者单位：国泰君安期货）