沪胶近弱远强，既异常又背离

　　国投安信期货能源化工高级分析师 胡华钎

　　今日，沪胶震荡下跌，远月合约尾盘拉升。随着沪胶主力移仓换月加快，沪胶呈现出明显的“近弱远强”特征，沪胶前主力合约RU1609和新主力RU1701合约价差由-1350元/吨附近进一步扩大至-1885元/吨的水平，RU1609与RU1611合约之间的价差由10元/吨一线不断扩大至-200元/吨附近。

　　图一：沪胶RU1609-1701价差持续扩大（元/吨）

　　与此同时，随着沪胶加速移仓换月，沪胶RU1609合约的基差逐渐缩窄，但是RU1701合约和RU1705合约的基差却在不断扩大，且已经接近不合理的水平。相对于国内天然橡胶约为10500元/吨的现货价格水平而言，沪胶主力RU1701合约的基差约为-2000元/吨水平无疑反映了RU1701合约期货价格存在严重的高估。

　　图二：沪胶1月、5月和9月合约基差走势（元/吨）

　　值得一提的是，近几年，沪胶9月合约和1月合约移仓换月一般在7月中旬以前基本结束。但是，今年，沪胶主力移仓换月结束比往年推迟了半个月左右，一直到8月初沪胶RU1701合约的持仓量和成交量才超过RU1609合约持仓量和成交量。截至8月4日，RU1609合约持仓量下滑至16.09万手左右，远远高于同时期的其他合约持仓量水平，分别为RU1509、RU1409、RU1309、RU1209和RU1109合约的3.29、1.83、5.95、21.67和13.14倍（参见图三）。

　　图三、沪胶9月合约持仓量变化（手）

　　一般来说，沪胶主力由9月合约逐渐移仓至1月合约，而与近几年同时期的1月合约相比，新主力RU1701合约的持仓量与之相差不太突出。截至8月4日，RU1701合约持仓量增加至22.23万手，低于RU1501合约持仓量，略高于RU1401和RU1201合约的持仓量水平（参见图四）。

　　图四、沪胶1月合约持仓量变化（手）

　　为了应对持续不断增加的天然橡胶库存需求，上期所一直致力于扩充天然橡胶交割库库容，尤其是今年扩容明显加速，近期分别于7月15日和8月3日各新增两家公司为天然橡胶期货指定交割仓库，分别新增天胶库容4万吨和5万吨，总库容已经扩张至45万吨左右。这意味着一方面天然橡胶套保需求依然庞大，仓单压力只增不减，另一方面沪胶RU1609合约和RU1611合约面临的交割风险越来越大，处理如此巨量的仓单越发棘手。截至2016年7月29日，上期所天然橡胶库存小计较7月初上升了18355吨至351042吨，增幅3.17%，天然橡胶库存期货（即仓单）较7月初增加了9560吨至310830 吨，增幅5.52%（参见图五）。

　　图五、上期所天胶库存持续攀升，迭创新高（吨）

　　与上期所天胶期货库存节节攀升相反，青岛保税区天然橡胶库存继续加速回落，天胶期货库存和现货库容背离越来越离谱。截至2016年7月底，青岛保税区橡胶总库存较7月中旬下降了11.79%至15.64万吨，主要是由于天然橡胶出库较多。

　　图六、青岛保税区天然橡胶库存持续快速回落（万吨）

　　综合来看，目前沪胶总持仓量攀升至44.5万手左右，接近历史最高位，始终居高难下；前主力RU1609合约持仓量依然较大，是近几年9月合约同时期的几倍，整体移仓换月启动较晚，移仓速度相对缓慢，比往年至少推迟了半个多月；沪胶RU1609-1701价差不断扩大，RU1701和1705的基差不断扩大，且处于严重不合理的水平；沪胶期货库存节节攀升，而天胶现货库存加速下滑，期现库存分化日趋严重。简言之，随着RU1609合约交割的渐行渐近，沪胶很可能蕴含着一些意想不到的风险和不确定性，行情走势异常复杂，建议谨慎投资者暂时离场观望或短线交易，前主力RU1609合约不宜过度追空，新主力RU1701合约不宜盲目追多。

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