国泰君安乔永远：严监管下的缩量调整

　　融资融券交易整体水平继续下降，融资融券余额、交易金额、占比都继续回调。对比前一期观察数据，上周融资融券余额继续下降，上周五融资融券余额为8612亿元，相较于前一期周五8668亿元下降0.6%，周均值为8626亿元，环比下降1.7%。上周五融资融券交易金额为369亿元，环比下降5.9%，周均值为353亿元，环比下降34.7%。融资融券占比则先降后升，周三一度降至8.18%，周五虽有所回升，但也仅为8.24%，环比下降0.41个百分点。

　　证券市场交易结算资金上周继续下降，从前一期的15180亿元下降0.9%至15041亿元，净流出139亿元，但银证转账继续净流入209亿元。资金面来看，前期出现了自6月17日当周以来的首次银证转账净流入，上周继续净流入的趋势，并且净流入达209亿元，前期的资金加速流出趋势继续得到缓解。从中期来看，近几周的交易结算资金依然在1.5万亿元-1.7万亿元区间震荡，处于历史较低水平，市场仍然处在存量博弈状态。

　　截止至上周五，8月总共新成立偏股型公募基金184亿份，有超过7月251亿份及6月159亿份之势。上周新成立184亿份也延续了前一期新成立188亿份的回弹趋势，小股动力得以注入。截止至上周五，8月总共新发行股票型私募基金规模为2亿元，而7月和6月总共新发行股票型私募基金分别为65亿元和90亿元，规模显著下降。

　　上周沪股通净流入22.23亿元，相较于前一期净流入22.29亿元变动不大，而港股通净流入14.93亿元，而前一期净流出3.79亿元。沪股通整体净流入规模保持低位，边际维持不变，而港股通则出现回升，从净流出转为净流入，可见外资对于A股依旧谨慎。

　　上周产业资本继续净减持19亿元。进入5月份以来，减持数据节节攀升，持续对存量博弈施压，在前几期屡次出现100亿元及以上的减持数据后，由于中报期减持约束和骤减的解禁压力，近期高位回调后保持小幅净减持态势，上周继续小幅净减持19亿元。中报期度过之后，叠加前期积累的解禁压力，市场将重新面临高减持的抛压。

　　上周新增自然人投资者数量环比下降，自然人持仓比例延续下滑趋势，个人投资者情绪相对谨慎，入市意愿持续减弱。新增自然人投资者数量小幅下降1.94万人至30.33万人，自然人持仓比例微幅下滑0.07个百分点至45.88%。余额宝情绪指数又重新下行，在前两期指数十日平均持续回升至932点后，上周又重新下行，降至833点，且仍处低位，个人投资者情绪持续走低。

　　基金可用现金开始止降回升，基金仓位则开始掉头向下。上周数据显示股票型基金可用现金环比上升7.5%，偏股混合型微幅上升2.3%，所有类型基金可用现金总和上升2.0%，相应的，基金仓位则在前一期回升之后开始掉头向下，前一期普通股票型、偏股混合型以及混合型基金仓位峰值分别为86.45%、79.43%和54.42%，上周五则分别降至85.51%、78.92%和54.03%，总体而言，机构投资者开始降低仓位回笼资金，情绪趋谨。

　　机构配置需求强劲，利率整体下行，收益率接近年初低点。上周流动性维持宽松态势，资金利率整体下行，英央行降息并扩大购债规模，引发海外流动性再宽松预期，8月中国制造业PMI时隔4个月再度跌破荣枯线，经济下行风险升温，债市配置需求异常强劲，有城投债发行认购倍数甚至超过150倍。总体上，一级市场发行火热，中标利率整体低于现券；二级市场收益率曲线陡峭化下行，短端1Y国债和金融债利率下行5bp和6bp，而作为风向标的10Y国债下行3bp至2.75%，10Y国开债基本持平在3.16%，超长债表现继续抢眼。

　　国债期货创历史新高，IRS利率整体下行。国债期货主力合约TF1609上涨0.25%、T1609上涨0.4%，活跃合约换月移仓效应，带动TF1612和T1612大涨0.33%和0.55%。本周资金面持续宽松，资金利率下行带动IRS利率整体回落，1年期FR007互换利率和Shibor 3M互换利率分别下行1bp和3bp。

　　5.市场流动性政策跟踪

　　未来1个月的短期预计：存量博弈消耗战临近尾声，市场对于提前透支的乐观预期修正也步入后半阶段，流动性渐入缓慢调整通道，维持低于现在流动性水平的判断，边际上比上周预计乐观：二季度货币政策执行报告和经济运行状况以及流动性陷阱导致短期宽松基本确定落空；“脱虚入实”循序渐进，市场风险偏好短期仍受抑制；人民币短期压力可控，产业资本减持有所放缓，且持续有小股动力注入。前一期活跃度延续下行趋势，并在上周加速调整，存量博弈消耗战临近尾声，市场对于提前透支的乐观预期修正也步入后半阶段。上周流动性加速调整，且央行周五在货币政策执行报告中再次强调稳健的货币政策和资产负债表效应，流动性陷阱犹存，财政政策有望发力，经济方面多个高频指标改善，CPI也未大幅回落，短期宽松基本确定落空，流动性会继续负向调整，但加速趋势将有所减缓。“脱虚入实”循序渐进，金融监管趋严持续发酵，决策层陆续发声，一行三会动作频频，“严监管、去杠杆”继续蔓延在各个金融领域，叠加债券市场潜在信用违约事件可能形成的负反馈效应，市场风险偏好短期仍受抑制，“去风险化”将让流动性持续承压。美非农数据虽超预期，但加息概率仍低，且G20召开在即，人民币汇率压力不大。由于中报期减持约束和骤减的解禁压力，产业资本减持有所下降，近期高位回调后保持小幅净减持态势。而且虽然市场表现活跃度持续向下调整，但新成立公募偏股型基金份额持续两周维持高位，银证转账也持续两周净流入，小股动力得以注入，且有持续之势，所以流动性虽会持续调整，但步入后半阶段后调整将边际放缓。

　　未来3个月的中期预计：在国内外风险释放的同时宽松政策有望落地，流动性将显著回升，高于现在水平，边际上与上周预计持平。7月份国内经济继续边际转弱，通胀回落，且3季度经济有重回下行通道风险，进一步释放货币政策宽松空间；长端利率下行趋势有望延续，资金大类资产配置流向股市的空间逐步扩大；供给侧改革逐步到位，实体去杠杆和金融去杠杆形成共振后，经济的供给质量和效率会大大提升，对股市的发展会有正向作用；长期人民币逐渐软着陆，中国资本流动表现出较强的稳定性，所以外部影响幅度有限，人民币有望企稳回升；深港通开放短期有望注入小股活力，长期将促进资本市场开放和人民币国际化；英国央行率先降息打破了全球各大央行的观望态势，多国央行共同宽松局面可期。目前指标来看，市场交易活跃度、资金流量和投资者情绪仍处于低位，随着未来3个月风险释放和情绪回暖，流动性水平有望得到显著回升。