螺纹现货库存不高 总体走货量平稳

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　　螺纹钢1610合约交割评估

　　交割意愿评估

　　1.交割利润评估：虽然期货已经升水，但对于大部分可交割的钢厂来说，交割尚不划算，当前卖交割意愿尚不强。但现货市场拉涨积极性明显不如4月前的那波上涨，所以一旦期货继续拉涨，而现货滞涨，钢厂出现较为可观的交割利润时，配合期螺贴水交割的特性，出现较大的交割量亦不是不可能。

　　2.现货基本面评估：钢厂开工率近期受政策影响略有下降，但总体开工依旧相对稳定，而且钢厂在较好的利润背景下，生产积极性较高，供应或仍将大概率维持相对高位。而据我们的数据测算，当前市场处于主动补库存阶段，供需关系相对平衡，仍处于矛盾的积累期，更多需要关注“炒作题材”对行情的影响。另外，需要关注房地产潜在的利空影响所带来的需求冲击。

　　3.当前主要钢厂库存偏低，出货情况尚可，且钢厂今年以来利润高企，现金流亦较为充裕，卖出交割意愿亦不强。

　　持仓风险评估

　　1.rb1610合约目前的持仓水平为单边99万手。而1605合约在同期为60万手左右。

　　2.多空持仓结构：前20名主力持仓近半个月并不明显，需关注进入9月后的多空情况。

　　3.目前的注册仓单量较少，关注9月下旬的注册仓单情况。

　　评估总结

　　螺纹现货库存不高，总体走货量平稳，8、9月份订单量平稳，而目前对于钢厂来说交割尚不划算，交割意愿尚不强。但螺纹由于有贴水交割的特性，近月追高需谨慎，从策略上看，可关注买现卖期或卖近买远套利。

　　一、交割回顾与规律

　　1.历年10合约交割数据

2.对历史交割特点评述

　　（1）基差运行规律

　　从历年10合约的上海地区交割基差来看，除了刚上市时候的RB0910合约上海螺纹钢与期货的基差为负以外，其余时间基差均为正，近些年交割时的基差均值为204元。从RB10合约的基差走势图可以看出，不管前面的基差如何，交割月前第二个月开始基差将会向上走高，进入到交割月时，基差基本会到200以上水平。可以说，螺纹钢期货有比较明显的贴水交割规律。

　　（2）交割量

　　通过上述历史交割数据的统计分析来看，自上市以来，10合约共交割过7次，总交割量为265920吨，其中交割量最大的是1210合约，交割量为101700吨，当时的主要交割库集中在中储无锡、惠龙港和期晟万林三地，这和当时高社会库存和钢厂库存有关，12年8至9月份，钢厂和社会库存都出现了阶段性高点，库存压力大使得交割意愿增多。随后的合约交割也更多是在华东地区，因天津交割库存在贴水130的情况，所以北方交割量极少。

　　（3）前主力合约交割总结

　　RB1605当时的总交割量为18900吨，交割地集中在广州的广物物流、镇江的惠龙港、浙江康运崇贤库以及南京的中储南京库，交割品牌集中在广州裕华钢铁，南京钢铁和福建三宝，交割厂家比较集中。RB1605交割时，广州的钢厂首次出现交割，这或许和RB1605合约交割前，广州螺纹价格偏低，相对适合交割有关。

　　二、螺纹钢1610合约交割评估

　　1.交割利润评估 　　从主流基差可以看到，截止到8月8日，上海螺纹钢折交割标准品价格而言，现货价格贴水期货122元/吨，如果算上20-30元/吨的卖交割费用和100左右的物流成本（按照北方来算），北方地区螺纹现货交割基本无交割利润，而华东地区，尤其是上海地区目前螺纹价格处于低位，且物流成本较低，已有小幅的交割利润。所以若期货价格再继续上扬，现货涨幅小于期货，基差逐步缩小，交割利润日趋扩大，会吸引部分贸易商或投资公司进行螺纹交割。

　　但钢厂情况可能不同，钢厂的走货量好，库存压力不大，生产利润维持在300左右，所以主动交割意愿不高。山东地区螺纹出厂价2420-2430，预估交割仓单价应该在263-2650；河北地区螺纹出厂价2270-2330，预估仓单价在2530-2590；华东地区螺纹出厂价在2420-2430，预估仓单价2520-2530；无论南方还是北方钢厂，直接拿货交割的利润都小于现货销售利润，所以主动交割意愿并不强。

　　2.驱动因素评估

　　钢厂开工率近期受政策影响略有下降，但总体开工依旧相对稳定，而且钢厂在较好的利润背景下，生产积极性较高，供应或仍将大概率维持相对高位。而据我们的数据测算，当前市场处于主动补库存阶段，供需关系相对平衡，仍处于矛盾的积累期，更多需要关注“炒作题材”对行情的影响。另外，需要关注房地产潜在的利空影响所带来的需求冲击。

　　（1）螺纹供需情况

　　根据现有数据推算，我们预计全年需求增速大致为2%-4%，当表观消费量增2%、出口增8%，2016年需求量为8.3亿吨，日均均衡产量为226.7万吨。当表观消费量增4%、出口增8%，2016年需求量为8.44亿吨，日均均衡产量为230.5万吨。而2016年1-6月粗钢累计同比下降2.5%，累计日均产量219.5万吨，6月即期日产232.2万吨。也就是说，当前市场处于主动补库存阶段，供需紧平衡状态，更需关注预期变化和炒作题材的影响。下游需求的主要风险在房地产行业，虽然理论上说投资开发或新开工滞后于销售，但我们发现这一轮周期里，今年和09年、12年房地产资金来源细分项有所不同，之前两轮在其他资金来源（首付、按揭等）增速见顶回落后，自筹资金和国内贷款增速仍呈现逐步走高的态势，这对于抑制投资开发或新开工增速下滑有较强的积极意义。而这一次国内贷款和自筹资金增速是先于其他资金增速回落的，这意味着如果后市房地产的销售环节出现问题，投资开发或新开工增速或超预期的回落，进而拖累钢材需求增速下行。

　　另外，近期政治局提出抑制资产泡沫，房地产或首当其冲，后期不排除出台抑制消费的政策给市场降温，所以我们认为后期需求端是有潜在利空的。

　　（2）库存水平

　　五大品种钢材社会库存和重点企业钢材库存总量不高，与去年同期相比减少20%，库存低对现货价格形成支撑。螺纹单品种库存来看，7月底全国螺纹钢总库存较5月底也下降了23%，而主要交割地山东、江苏及广东的钢厂螺纹库存也处于相对低位水平，因此，由库存压力导致被动交割意愿增加的可能并不大。库存低、资金压力小，再叠加上半年的钢厂利润形成的正现金流，预计下半年钢厂的总体资金压力会小于往年同期。

　　国内社会融资规模累计同比增速在今年上半年创出72%的高点，随后的几个月人民币贷款累计同比逐步降低，6月份已降至14%。在保稳的增长目标下,货币政策转为中性，对大宗商品整体的支撑作用将减弱。另外，人民币贬值预期仍存，但随着贬值幅度扩大，接近年内调控目标，短期内贬值动力和空间或已有限，对行情的提振也应有限。

　　3.交割意向评估

　　（1）主动交割意愿

　　从上文的交割利润对比可以看出，对于大部分可交割主体来说，交割尚不划算或者利润偏小，目前主动交割的积极性不大。但对钢厂来说，一旦期货继续拉涨，而现货滞涨，钢厂出现较为可观的交割利润时，配合期螺贴水交割的特性，出现较大的交割量亦不是不可能。

　　（2）被动交割意愿

　　当前钢厂及社会库存的整体压力都不大，销售比较顺畅，上半年现货利润高企，资金流充裕，被动交割意愿不强。但并不排除若后期现货价格滞涨，出货压力增大，部分有交割资质的钢厂可能会选择期货交割方式进行库存轮动，释放压力和资金。

　　三、持仓风险评估

　　1.多空持仓结构

　　近期RB1610多空持仓结构频繁转换，说明多空在此高价形成博弈。近几日多头净持仓增加，侧面说明主动或被动卖交割意愿都不强，后市应重点关注交割利润情况。螺纹期货全部合约的前20名主力净持仓结构与RB1610趋同，因近月合约持仓量依旧处于高位，移仓延迟，虚盘比例很高。在当前的上涨趋势下，空头如此巨大的虚盘持仓量将面临浮亏的扩大，也会使被动交割意愿增加。当然，随着交割月份临近，还需要密切关注9月中旬持仓量的具体变化。

2.仓单情况

　　截止到8月3日，螺纹钢的注册仓单量为12479吨，总注册仓单量偏低，但现距离交割还有2个月，关注9月末的注册仓单数量更为准确。

　　四、交割操作说明

　　1.交割日历 　　注意：在向交易所审批交割预报中存在交易所拒绝情况，在向交割库申请注册仓单中会有磅差等问题，交割需注意时间尽量提早。

　　2.仓单交割费用

　　交割流程确定后，交割费用应是重点，以下列出买卖双方所涉及的相关交割费用供交割双方参考：

3.主要交割库

　　目前各大交割库的库容较为充足，总库容达到264万吨，远超过历年的交割量峰值，不存在库容不足情况，更多的是关注交割利润和交割时间即可。

4.交割注意事项

　　（1）不能交付或者接收增值税专用发票的客户不允许交割。

　　（2）交割螺纹钢应当是在交易所注册的生产厂生产的注册商品。交割标准品为HRB400，替代品为HRB335，替代品有130元/吨贴水。

　　（3）交割螺纹钢的每批商品的有效期限为生产日起的90天内，并且应在生产日起的30天内入指定交割仓库方可制作仓单。

　　（4）交割商品必备单证：注册生产企业出具的产品质量证明书。

　　（5）交割单位每一仓单300吨，交割应以每一仓单的整数倍。

　　（6）每一仓单的螺纹钢的生产日期应当不超过连续十日，且以最早日期作为该仓单的生产日期。

　　（7）交割螺纹钢以实际称重方式计量，每张螺纹钢标准仓单的实物溢短不超过±3%，磅差不超过±0.3%。

　　（8）交割商品公称直径分布应当符合下列要求：

　　交割数量6000吨，可以是同一公称直径。

　　6000吨<交割数量9000吨，至少是两个公称直径，并且每一公称直径交割数量不得高于其总交割数量的60%。

　　9000吨<交割数量18000吨，至少是三个公称直径，并且每一公称直径交割数量不得高于其总交割数量的40%。

　　交割数量>18000吨，至少是四个公称直径，并且每一公称直径交割数量不得高于其总交割数量的30%。

　　同一客户从交易所买入再卖出交割的商品除外。

　　（9）增值税发票流程：卖出方客户---卖出方会员---交易所---买入方会员---买入方客户。

　　（10）交割结算价为含税价，地区贴水和牌号贴水直接在交割结算价中扣除。

　　5.交割策略

　　根据螺纹历年交割都是贴水交割规律，交割时的现货市场价一般高于期货价200左右的水平，而随着交割月的临近，近月合约价格和现货价格走势基本一致，所以按照历年交割的价差及期现运行规律，机构投资者可以在8月中旬至9月底关注：

　　策略一：根据螺纹贴水交割规律，现货价格将高于期货价格，有现货采、销售能力的机构投资者，可以在基差-80附近买现货，同时卖螺纹RB1610合约，根据历史规律交割月时基差一般会达到200附近，因此，在基差扩大至150-180附近抛现货，平仓期货，赚取约230-260点的基差收益。

　　策略二：在RB1610-1701价差80附近卖RB1610、买RB1701进行反套，价差扩大到150则止损，价差缩小到-150附近止盈。

　

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