供给侧改革助力 行业利润已好转
今年，在7月的传统需求淡季里，黑色产业链品种表现强劲，期、现货价格联袂上行。
为了解黑色产业链企业的产销情况以及预判供应动向，在大商所支持下，7月最后一周，我们走访了山西地区的煤、焦代表性企业。煤矿 限产政策将持续，复产仍待盈利回升
我们走访了山西省内的4处煤矿，囊括了不同煤种、不同企业性质的中小煤矿，主要了解276个工作日政策的执行情况。
当地的国有煤矿表示，企业仍在严格执行276个工作日的限产政策，每周日矿井都会按规定休息。
山西煤炭管理部门主要通过两个抓手来确保煤矿限产政策的执行：一是通过产量监控系统实时跟踪煤矿产量，通过销售税票、皮带监控、调度系统等多元化手段来综合考量煤矿的实际产量；二是周日对矿井进行抽查、暗查，看其是否仍在生产。
除了产量监控及休息日抽查的双重抓手，严厉的惩罚也是约束煤矿生产的一种手段。据当地煤矿反映，一旦被管理部门发现有超产行为，轻则罚款、警告批评，重则吊销牌照、撤销领导职务，惩罚机制非常严厉。
自今年年初起，国务院、发改委、安监局等部门连发数文，明确表态要推动煤炭行业化解过剩产能、实现脱困发展。5月起，山西、陕西、内蒙古等主要煤炭产区开始执行276个工作日政策。这一政策约束了煤矿生产，尤其是国有大型煤矿。
国家统计局的数据显示，今年1—6月，全国累计生产原煤162764万吨，同比下降9.7%。由此可见，重点煤炭生产区域的煤炭企业切实执行了276个工作日政策，全国煤炭产量显著下降。
不过，当前市场对于限产政策执行的可持续性抱有怀疑态度。该政策执行的可持续性要从两方面考虑：一是政策的可持续性，二是执行的可持续性。执行上是否有可持续性，主要看关停煤矿复产及中小煤矿超产等现象是否会发生。
从276个工作日政策的设计角度来看，政府通过直接限制产出来帮助煤炭企业维持合理利润的意图非常明确。从执行监督的力度也可以看出，此次政府对推行煤炭限产政策抱有坚定的决心。可以说，这种强力度、大范围、高级别的政策已经是国家发展战略层面的决议，出现放松或是反复的可能性很小。因此，我们认为，276个工作日政策的推行具有可持续性。
不可否认，不同规模及不同所有制性质的煤矿，其政策执行情况有明显差异，且随着煤价的持续上扬，已经关停的煤矿也出现复产苗头。但是，已经关停的煤矿重新复产，需要募集资金、恢复矿井生产条件、重新召集员工等大量繁杂的工作，其中最大的障碍在于资金。
而走访中我们了解到，按当前煤价计算，煤矿生产虽有利润，但算上资金成本等三项费用，煤矿仍处于盈亏平衡点，有些甚至还在亏损，尤其是负担重的国有大矿，亏损更为严重。所以，煤价还需持续、大幅的上涨，才会出现关停煤矿大面积复产的情形，当前煤价尚不能激发出煤矿的复产欲望。
另外，监管范围难以覆盖敢于冒险超产的中小私有煤矿。不过，中小私有煤矿的煤质一般要差于国有大矿，且缺乏主焦煤等优质煤种，其增量对整个煤炭市场而言，影响不大。
鉴于上述分析，炼焦煤的供应主要取决于主流煤矿是否放松对276个工作日政策的执行力度。实际情况显示，主流煤矿5—7月仍在切实执行限产政策。国有重点煤矿产量数据显示，5月是276个工作日政策推行后国有重点煤矿的产量低点，6—7月原煤产量有所上升，但升幅极为有限。
整体来看，煤矿利润虽有提升，但未达到企业预期。某原煤回收率超过65%，且生产经营状况较好的主流煤矿表示，其当前利润在30—50元/吨，但严格核算、扣除完全成本后，仅有微利。此外，煤矿场内库存稍有积累。由于外运受阻，某日常备有3万—4万吨精煤库存的中型煤矿，库存已超过7万吨。前期，暴雨导致山西往河北及南方等地的运输路线受损，这一情形将在8月得到修复。
焦化厂 行业利润较可观，环保限产或成常态
我们走访了山西省内的5处焦化厂，囊括了不同规模、不同企业性质的企业，主要了解焦化厂的库存、销售及生产、利润等情况。
焦化厂本质上是黑色产业链的中间加工环节，其利润的主要来源是焦炭价格与炼焦煤价格涨跌的不对称性。
焦化厂多为民营企业，价格调整的灵活度高，而煤矿多为大型国有企业，其价格的调整涉及各个层面的审批和限制，因此，煤价调整的幅度与频率远跟不上焦炭。这种调价的不对称性给焦化厂的利润带来了浮动空间。
据了解，算上副化产品的利润回补，焦化厂的利润在50—100元/吨。再算上第四次与第五次的涨价幅度（合计80元/吨），山西省内焦化厂的利润还算良好。这主要也得益于钢厂低库存被动接受涨价以及煤矿涨价滞后的双重因素。
在诱人利润的刺激下，主观意愿上，焦化厂会试图维持满负荷开工状态。然而，独立焦化厂的开工率数据显示，中小型焦化厂开工率6月以来反而快速下降，与盈利转好的现状不符。究其原因，离不开环保限产及原材料库存偏低。
未上环保设备、资金较为紧张的中小型焦化厂，生产受到严重限制。不过，一些大型焦化厂的开工率保持相对高位。
我们走访的几家大型焦化厂，今年以来一直满负荷生产，个别焦化厂甚至尝试通过提高各个环节的生产效率来进一步压缩结焦时间，进而提高焦炭产量。
据了解，大中型焦化厂都累积了一定量的焦炭库存。一家日产1.2万吨焦炭的大型焦化厂，常备库存不到1万吨，而当前，由于外运受阻，已签订的销售订单发货困难，库存已累积至5万吨。
此外，焦化厂普遍反映，炼焦煤供应仍然紧张，相比5—6月，只是紧张程度稍有缓解。拥有自有煤矿的焦化厂，此时体现出了优势，原材料采购压力要小得多，其精煤库存可用天数甚至超过10天。
而那些自有煤炭资源匮乏的焦化厂，采购吃紧，精煤库存甚至只有3—4天，仅能满足生产的最低需求，企业有着极为强烈的补库欲望。
当前，市场明显转好，有条件的焦化厂都竭尽保持满产状态，但受环保影响，焦化厂生产受限。
自2016年7月开始，第一批中央环保督察组进驻内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏等8省区，开展为期一个月左右的环保督察。
这次的环保督察有两个特点：一是级别高，此次中央环境保护督察工作由国务院副总理张高丽主持并部署，以中央级别直接对接省级领导，地方要在30个工作日内制定整改方案报送国务院，并在6个月内报送整改情况，这种级别的环保督察实属罕见；二是范围广，2015年年底—2016年2月，中央环保督察曾在河北展开试点，但涉及8个重要工业大省的环保督察规模是前所未有的，而且这只是第一批中央环境保护督察组，不排除后面有第二批、第三批。
有消息称，按照安排，从2016年起，中央环保督察组将用两年左右的时间对全国各省区市全部督察一遍。
由此可见，政府已经将环保问题提到一定高度，其决心明确。不难断定，环保督察将成为近两年的常态。
在黑色产业链中，不得不说，焦化厂受环保影响最为明显。焦化厂要符合新的排污标准，必须上马全脱硫脱硝设备，而环保设备的投入是巨大的。以100万吨焦化装置为例，达到新标准规定的污染物排放限值，现有企业废气污染控制的环保投资和运行费用在2600万—3500万元，这对于本就资金吃紧的焦化厂来说，是一笔巨款。
很多中小型独立焦化厂根本就没有脱硫脱硝设备，要想达到新的环保排放标准，只能通过减产来实现降低排污的目的。
如果近两年严格的环保监察成为常态，那么焦化厂将出现阶段性、区域性的被动减产行为，未来焦炭的供应将完全取决于环保节奏。
钢厂 基建需求是亮点，高炉开工率已高位
淡季需求不淡、供给侧改革影响供应的局面已经形成，黑色产业链内产品的期、现货价格大幅上涨。这种产业链企业皆大欢喜的局面是否会延续至今年年底？
季节性上，四季度钢材需求难以出现明显滑落。基建应该是下半年钢材需求的亮点。除了地铁、铁路等基础设施项目的推进，新增的灾后重建的基建需求，对于建筑钢材需求有明显提振。房地产虽然在销售数据上显露出增长疲态，但投资额与开工面积的回暖具有惯性，因此四季度的新屋开工面积不会出现大幅下降。流动性持续宽裕，且黑色产业链产品价格上扬，钢材贸易市场复苏，四季度钢材的贸易性需求也会呈现上升趋势。综合来看，下半年黑色产业链的终端需求要比去年同期好得多，市场对此的预期也较为一致。
在生产利润与销售订单两旺的刺激之下，钢厂开工率回升是必然结果。不过，唐山由于承办园艺博览会，需要在五个关键时期严格限制钢厂烧结环节的排放，这影响了唐山的高炉开工率，其在9月下旬和10月中旬仍有两次限产。
同焦炭一样，下半年限制钢材供应的关键因素也是环保。与焦化厂不同的是，钢厂的排污超标主要集中于烧结环节，提前备足烧结矿库存，就可以减少环保因素对钢厂生产的影响。不少中小钢厂的环保手续未办理完全，或是背负未交款的历史环保罚单，这些钢厂是环保督察组巡查的主要目标。
此外，各省下达的炼钢炼铁落后产能淘汰的指标，很多是已不再生产的产能，其对钢材产量造成的实际影响并不及环保因素大。
再换个角度思考，当前全国钢厂的高炉产能利用率在85.4%，处于较高水平，即便不考虑环保限产因素，高炉产能利用率的可提升空间也较为有限。
2015年年初95%的产能利用率已是年内最高水平。按目前的产能利用率，提高约10%，折合约1000万吨/月的新增产量。这一供应增量相对新增需求来说，并不算过分。再加上环保督察组巡查已成常态，下半年钢材供应的增量有限。
虽然钢材供应增量有限，但终端需求转好会带动煤焦市场的消费。短期来看，焦化厂利润好转，中央环保督察组在内蒙古等地的行程已结束，山西至河北等地的运输路线也已恢复，煤炭外运的道路顺畅，后期内蒙古、河北等地焦化厂的开工率势必明显回升，而焦炭供应出现增量可以帮助钢厂实现补库诉求。
不过，中长期来看，除了环保因素限产的焦化厂，其余企业为了降本增效一直保持着满负荷生产状态，焦炭整体供应的可提升空间并不大。如果焦炭的国内需求与出口需求两旺，那么焦炭供需紧平衡的状态将一直持续。
与此同时，炼焦煤的供应需关注276个工作日政策的执行情况。虽然伴随着煤价的不断提升，中小型煤矿可能陆续复产，但其对炼焦煤供应总量的影响较小，只有限产政策针对大型国有煤矿出现定向放松，炼焦煤供应才会大幅回升。进口炼焦煤基本上跟我国国内市场联动，蒙古国煤炭的运输瓶颈未解决，其大规模涌入、冲击我国国内市场的可能性较小。
总的来看，下半年黑色产业链终端需求稳中有增，供应也会随之小幅攀升，我们对煤焦钢市场持谨慎乐观态度，主要风险点在于政策的变化。
（作者单位：国投安信期货）
