黑天鹅群飞时代 如何重塑资产配置框架

　　今年夏天，从英国脱欧公投开始，到美国达拉斯袭警、法国尼斯国庆日灾难、土耳其政变未遂以及美国路易斯安娜州袭警等等，一连串的政治事件，加剧了经济市场本身的不确定性。基于不太平的局势，黄金、白银掀起了新一轮的上涨，成为投资者寻求资产庇护的重要渠道。

　　申万宏源(000166,股吧)宏观首席分析师李慧勇8月18日在中国黄金市场与风险管理论坛上首先提出，黑天鹅时代到底是短期的扰动，还是代表未来阶段性特征？这取决于黑天鹅产生的原因是否能持续。他说：“由于在未来相当长一段时间，世界经济缺乏新的增长动力，低增长替代高增长，背后的这些矛盾会不断的激化，黑天鹅时代的提法成立。每个人都要基于黑天鹅群飞的时代背景来做我们的资产配置。”

　　对于目前全球的宏观经济形势，李慧勇认为主要有四点：

　　1、在高增长时期，为了尽可能分享高增长带来的回报，我们要做一件事，就是加杠杆。一旦低增长替代高增长，我们又不能压缩、调节我们的杠杆，我们必须为高杠杆买单。能够买单，OK。如果不能买单，就可能导致问题凸显。比如美国次贷、欧洲债务危机，包括英国为什么要脱欧，包括大家对德意志银行的担心，都体现了这样的特征。

　　2、日益增加的刚性财政支出，成为各国不得不面对的一个问题。要么减支，要么增收。无论减支还是增收都面临巨大的政治压力，这个问题如何解决？确实是各国都要慎重考虑的。

　　3、收入两极分化。在繁荣期多挣一点、小挣一点没有差别，在经济调整期，对富人来说少挣一点无伤大雅，对一般工薪阶层可能就影响生活福利，会导致由于两极分化，社会不公导致新的矛盾出现。

　　4、产业虚拟化开始面临清算。高度分工的结果是发达经济体在价值链最上游，其它代工环节，有一般制造业国家去分担。一旦经济进入调整，全球产能过剩，需求萎缩，就出现了一个问题。一般的收入阶层缺乏合适的工作岗位，缺乏合适的收入保障，他们的出路也构成了黑天鹅时代的不稳定因素。

　　总体上，我们正面临着一个较复杂的经济环境，而要从根本上走出目前困境，则需要及时寻找到新的增长点和需求点。然而，这对于正处于经济泥潭中的各国央行来说，寻求新的需求点并非易事，我们看到的是，危机下各国政府把救急放在最重要的位置上，不得不采取左手降息宽松，右手加杠杆的措施，因此全球范围内出现了"政府接管经济"的特征。

　　在这样的情况下，不仅在中国，全球都在黑天鹅频出的环境中努力适应着新格局。对于未来的投资，李慧勇进一步展开分析到，每一次政策的有效期会越来越短，因为政策不是无效的，但是政策的有效期在缩短。经济低迷的时间越久，越有可能酝酿风险。

　　他说，现在的投资环境可概括为三个特征：全球经济低迷，缺乏好的、有投资回报的资产；为了防范危机，我们不断下调利率，量化宽松；由于经济持续低迷，使经济问题不断的爆发为各种各样的黑天鹅。而这些特征导致的结果必然是去险避险模式的高频切换，因此我们的配置也要做出相应的调整，重新塑造适应投资环境的资产配置框架。

　　“ 不能按照传统的定价去评估资产价格，低估还是高估？贵还是便宜？其次，由于黑天鹅事件不断凸显，我们要习惯往返跑，不是一个策略做到底。以前做资产配置，只要把握拐点就行了。第三，要以避险为主，顺势而为。”李慧勇补充说到。

　　最后，李慧勇认为，三季度无论是全球资金配置新兴市场也好，还是说储蓄资金、其它资金配置中国人民币资产也好，都应该提高风险偏好。三季度之后整体并不乐观，我们会高度关注它的不确定性。

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