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今天收盘后，研投菌的几个微信群不约而同开始一脸懵圈的讨论起这个平时被人忽视的小品种：
沥青被砸的好厉害 。。。。
砸到1600怎么办 。。。。
这么砸太扯淡了 。。。。
沥青稀里哗啦就下来了 。。。。
有意思的是，8月16日以后，沥青合约也与原油走势出现了非常明显的背离。
对冲研投将从供需逻辑、产业链逻辑和交易逻辑上对这个小合约进行一次全面梳理。
转抛窗口遭市场关闭，仓单矛盾将如何化解
通常，沥青9-12价差在-170时会被市场认为无是风险套利空间打开（仓单转抛）。
而我们看到， 昨日9-12价差一度打到-220附近，此时近月仓单转抛12月有相对较好的利润，但今日转抛窗口已经关闭。多头虽然可以接货、但是目前近月合约盘面价格升水现货。
按照历史来看，沥青合约交割价格基本是贴水或者平水现货。因此，多头在目前价格进行交割，亏损相对较大。
而从目前的持仓来看，9月以及12月份沥青仓单量共计2.8万张，而目前近月合约单边持仓约在8万手左右，目前数据来看，虚盘的压力仍然相对较大，此外，目前现货升水的情况对于多头也相对较为不利。
从目前的现状来看，沥青价格短期内想要出现趋势性的反转，机会相对较小。
供需严重失衡，胀库现象显著
由于上半年原油下跌，炼厂大量进口原油，加大开工率（较过去两年上升）生产沥青。从数据中我们看到，今年上半年，沥青月度产量同比过去两年都有显著提高，尤其是七月份，单月产量达到220万吨以上，同比增长了约15.8%，环比增长约16%。
开工率方面，今年炼厂各地区开工率开工率始终维持高位，除东北地区在4月下旬后出现了开工率明显回略，其余地区开工相对稳定，平均约为75%，部分地区开工率超过80%。
从以上数据来看，整个上半年，国内沥青生产较为火热，产量较前几年也有所增加，在这样的供应背景下，今年上半年整个国内市场沥青的需求量略显尴尬。
表观消费量方面，数据显示，虽然上半年整体表观消费量同比有所增长，但是6月份月度消费量环比下降达到29.4%。下降幅度非常明显，而对于6月份产量和进出口数据我们发现，就单独6月份而言，当月沥青供应过剩量就达到62万吨。
这大大增加了沥青库存的压力，使得炼厂仓库及社会库存均面临胀库风险，供应压力成为了压制沥青价格的主要因素之一。
后期需求情况方面，原本沥青传统旺季是8，9，10月份，但今年由于北方洪涝南方梅雨高温，这部分需求较为难以兑现，但市场期端灾后重建所带来的需求提振已在九月合约提前兑现。
按照惯例，12月合约对应沥青年度的需求淡季，12月需求主要受制于天气寒冷不利于铺路。所以从历史数据看，12月合约偏弱是大概率时间。而从目前的基本面供需关系来看，过量的库存仍旧需要被市场消化，而需求端在天气以及G20等多重压制需求预期的影响下，预计目前供应过量，市场库存堆积的情况在中短期内难以得到改善，这对于沥青价格将形成较大压制。
原油前期大幅上涨，目前有调整预期
进入8月，原油再次进入上涨趋势，涨幅也相对可观。但从目前美原油价格来看，接近50美元，即将面对重要的阻力位，虽然有冻产预期的提振，但是原油是否能够继续上行，目前尚无定论。
但是，值得注意的是，沙特虽然表示可以参与关于冻产的讨论，但是8月份沙特的产量有望再创新高。伊朗方面，日前声称产量尚未恢复到目标水平，所以9月份尚不确定是否参会。而俄罗斯方面，虽然同意参与讨论，但公开表示对减产没有兴趣也为日后OPEC能否达成冻产协议蒙上阴霾。
如果冻产预期最终落空，那么原油在经历此番大涨后，下跌的风险以及空间都相对较大。
而作为原油下游的沥青来说，从现货生产的角度看，原油价格相对于沥青价格的传导需要两个月左右的时间，目前阶段国内沥青生产所用的原材料基本都是两个月前到港的原油。而从2个月前的成本来看，目前沥青的利润仍然维持在相对适中的阶段。在原油后期仍有回调风险的预期下，预计未来沥青生产的成本不会出现太大变化。只要原油价格不出现趋势性的反弹上升，就基本不会对沥青产生很强的成本支撑。
综上所述，无论是基本面的过量库存，还是原油的回调预期，以及仓单和虚盘持仓的交割问题，无疑都压制着目前沥青价格的走势。并且市场中，多家机构也建议继续持有前期的沥青空头头寸。从目前的现状来看，沥青价格短期内想要出现趋势性的反转，机会相对较小。
文章来源：微信公众号对冲研投
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