库存利空渐消化+远期基本面改善 铜价仍有上涨空间

　　　今年以来，工业品的供给侧改革与农产品(000061,股吧)(12.430, 0.00, 0.00%)的天气炒作故事，推动整体商品重心大幅上移做为前几年的商品领头羊，铜价表现不尽如人意，在资金屡次推动沪铜补涨未果后，市场资金快速撤离，总体持仓量从前期高点的100万手腰斩至50万手。近两日空头再度发力，配合LME库存连续三日大幅增加的消息，铜价跌破37000关口后迅速靠近36000元/吨，年内涨幅基本抹除。铜价的低位徘徊已经反映了市场眼前的悲观现实，从基本面的角度来看，铜市基本面正在向着逐渐改善的方向前行，长期价格底部或已经接近，短期的库存利空亦已经消化，价格仍有反弹空间。

　　铜精矿方面：根据bloomberg以及海外矿企上市公司财报统计显示，2016年海外铜精矿新增产能近120万吨，主体为一个30万吨以及一个40万吨界别的矿山投产所致，其余部分均以2015年投产矿山产能继续在2016年释放。2017年目前统计到的铜精矿新增产能约70万吨，相比前两年百万吨级别的增速大幅下滑。铜精矿增速下滑的主要原因是矿业企业投资缩减所致。一般而言，从勘探到最终投产，约有7-10年左右的间隔期，目前投产的矿山大部分以2012年之前开工建设。根据31家矿业企业的财报显示，总体资本支出较2012-2013年的支出高点下滑60%。

　　2015-2016年为目前整个铜精矿环节投产的最高峰，其后几年整体的投产规模均呈现逐年减小。减产方面来看，近两年的主要减产计划为嘉能可公司，总体减产量为46万吨，但是这一部分有可能于2018年复产。

　　精炼环节方面：国内的精炼环节面临与精矿环节相似的处境。2014-2015年为精炼环节的投产高峰期，2015年的投产产能高达100万吨，2015年后年均投产维持在40万吨以下，单个项目产能一般在10左右。同时各大冶炼厂2016年年初计划减产产能约为20万吨左右，落实情况尚可，现货精炼加工费较2014年高点的125美元/吨，一度降低至年初的90美元/吨左右，不过目前随着海外矿山企业在下半年的产能投放，整体的加工费开始略有回升至100美元/吨，国内产量基本维持平稳状态，SMM统计数据显示，7月电解铜产量为66.8万吨，环比增长3.25%，同比增长4.4%，随着前期国内大型冶炼厂检修陆续结束，7月产量得以良好恢复。。检修方面来看，1-7月份整体的检修影响产量为12.6万吨，较2015年的16.1万吨有所下降，但仍远高于2014年的4.2万吨水平。

　　库存方面：7月底全球可统计库存(包含交易所以及保税区库存)较年内的高点下降12万吨左右，降幅在超过10%，较去年6月末期的库存水平上升8万吨左右，整体的库存水平出现了微幅的去库存。近期LME库存连续几日增加44075吨是市场下跌的主要原因。不过目前来看，7月份中国出口7.5吨较同期增加5.7万吨，这一部分出口量的主要目的地是韩国及新加坡的LME仓库，考虑到目前库存已经增量已经接近出口量增量，短期交仓可能已经接近尾声，库存继续大规模攀升的可能性较低。

　　消费方面：1-6月份，房地产开发企业房屋施工面积669750万平方米，同比增长5.0%，增速比1-5月份回落0.6个百分点。房屋竣工面积39546万平方米，增长20.0%，增速回落0.4个百分点。房地产数据自年初的高点后仍在继续的小幅回落。铜杆方面，据调研，6、7月国内铜杆需求环比均下滑，同比仍增加。环比下滑，主因前几个月基数较高。铜杆企业多表示8月产量将于7月小幅下降，比市场预期略好。家电方面，产业在线的数据显示，6月份空调产量为960.5万台，同比下滑6.5%，销量为999.9万台同比下滑5.2%，内销方面6月份企业终端进行促销活动，带动了渠道出货量，出口方面仍然维持了强势的增长状态。7月份根据排产数据显示同比微增2.2%，其中出口订单仍然是增幅的主要来源，空调行业近两年来去库存亦取得一定的成效。

　　目前来看周边商品方面，工业品仍然偏向于强势，年内涨幅普遍超过30%-50%；沪铜价格年内持续低位徘徊已经反映了年内相对疲弱的基本面情况，本轮价格下跌后，国内出口大幅增加以及LME库存连续攀升的利空得到消化，同时考虑到明年供应增速大幅下滑，消费仍将保持相对平稳，远期存在基本面改善预期，价格仍有反弹空间。

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