[方正中期1队]季节性因素与政策错位 期价将宽幅震荡

　　（一）PMI数据新高 去产能任务仍重

　　根据美国联邦基金利率期货数据显示， 9月2日受非农数据影响，美联储9月加息概率从上周的42%回落至32%，同时12月加息概率从上周64.7%降至59%，2016年底之前加息整体预期仍然较强，对大宗商品价格仍有压制。

　　除了宏观情况外，产业政策方面需要注意的是去产能进度滞后，以及环保专项检查力度加大。据悉：截至7月底，钢铁、煤炭行业去产能分别完成全年任务的47%、38%。基于此，钢铁煤炭行业化解过剩产能和脱困发展工作部际联席会议将从8月中旬起赴各地开展去产能工作的全面督查；从环保部得知，按照《国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》的要求，环境保护部已就钢铁行业环境保护专项执法检查作出的系列部署有：2016年3月，将钢铁行业整治列入《2016年全国环境监察工作要点》；2016年5月，将钢铁行业列入重点行业专项执法检查，要求各地于2016年6月至10月对钢铁企业逐一进行梳理排查，7月印发《关于进一步强化钢铁行业环境保护专项执法检查的紧急通知》，要求各地组织环境执法业务骨干，对行政区域内钢铁行业重点企业进行检查，重点排查钢铁企业主要污染物达标排放情况、自动监控设施安装和运行情况等。此举利多成材，利空炉料。

　　目前去产能主要是通过环保督查、节能减排等行政手段，来实现。从各省市进展情况来看，截止1-7月份，浙江等4个省份已经完成全年任务;河北、辽宁等8个省份去产能进度在10%-35%之间，重庆完成2.3%;内蒙古等十省份和新疆生产建设兵团等地区钢铁去产能尚未实质性启动。钢材主产区河北、辽宁等地去产能进度较全国平均水平低，这意味着伴随着旺季，这些地区或将不断地有环保限产的题材刺激。

　　（二）钢厂盈利面高位供给继续释放

　　2016年7月全球66个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.337亿吨，同比提高1.4%。2016年7月全球66个国家的粗钢产能利用率为68.3%，同比持平，环比下降3.7个百分点。

　　世界钢铁产量与国内产量均同比增加，但国内产量环比有所回落。1-7月粗钢累计4亿吨，累计同比下降0.5个百分点，环比1-6月收窄0.6个百分点，较年初收窄5.2个百分点。除了1月、2月之外，从3月开始，4月、5月、6月均为同期产量历史新高，均超过目前的历史记录2014年同期数据，7月产量环比回落，但仍高于2015年同期，因此累计同比持续收窄，目前累计总量仍然低于2014年、2015年，供给端压力将限制价格涨幅。

　　回顾今年粗钢产出，除了1月、2月之外，从3月开始，4月、5月、6月均为同期产量历史新高，均超过目前的产出历史记录2014年同期数据。其中6月唐山地区下半年第一次限产并首次焖炉，但并没有阻止6月粗钢日均产量创新高，其月产量环比5月下降1.47%，但是5月是31天，而6月只有30天，如果修正天数则环比增加1.8%。而7月份在唐山限产力度没有6月份强的情况下，7月粗钢产量环比下降3.83%，且7月是31天，如果修正天数，则环比下降6.91%。这其中的区别在于中央环保督察组从7月份开始，正式扩大规模并成批次对地方省份展开环保督察。那么从8月22日起开始的新一轮全国范围的督查，将对产量造成冲击。

　　据中钢协统计，8月中旬94家重点监测钢铁企业（集团口径）本旬共生产粗钢1749.04万吨、生铁1694.76万吨、钢材1673万吨、焦炭347.88万吨。日产量及比上一旬增减情况分别为：粗钢174.9万吨，增产5.05万吨，增幅2.97%；生铁169.48万吨，增产1.85万吨，增幅1.10%；钢材167.36万吨，增产4.31万吨，增幅2.64%；焦炭34.79万吨，增产0.63万吨，增幅1.84%。

　　中观上我们观察高炉开工率及盈利钢厂占比情况可以发现，而截至9月2号，全国高炉开工率为79.42%，较8月初下降0.28个百分点，但同时全国钢厂盈利占比继续回升，从8月初79.14%升至81.6%。受环保督查影响，盈利占比上升，而高炉开工率并未同步上升，后面仍需继续观察去产能督查力度和进度。

　　图6：中国钢材月产量 图7：全国高炉开工率

　　一方面，长期来看钢材去产能过程持续进行，对原材料需求持续下降；另一方面，中观数据显示钢厂盈利占比高位，开工率也处于年内相对高位，仍然支撑炉料价格。

　　（三）

　　我国钢铁消费主要集中在工业和建筑业，这部分占钢材消费的90%，其中工业用钢占40%-50%。而板材是工业用钢占比最高的，热轧卷板又是板材最有代表性和比重最大的。与螺纹钢消费量对应的是房地产业，而与热轧卷板消费对应的是制造业。

　　中国汽车工业协会数据显示，1-7月产销分别完成1485.43万辆和1468.39万辆，同比增长8.99%和9.84%，增幅分别比上半年提升2.52个百分点和1.70个百分点。其中：乘用车产销1281.79万辆和1264.68万辆，同比增长10.07%和11.13%；商用车产销203.64万辆和203.71万辆，同比增长2.66%和2.41%。7月汽车产销量比上月略有下降，与上年同期相比，产销量继续保持增长，增速均达20%以上。产销分别完成195.96万辆和185.19万辆，产销环比分别下降4.38%和10.59%，同比增长分别为28.9%和23.03%。汽车消费维持向好局面，支撑钢材消费。

　　从中汽协数据来看，7月汽车库存为113.8万辆，其中乘用车103.6万辆，商用车21万辆，环比6月分别增加11.2万辆，下降0.4万辆，增加10.8万辆，同比分别下降18.3万辆、0.6万辆、18.9万辆。总体库存压力持续下降。从统计局公布的数据，国内汽车制造利润总额继续上行，同比上升8%，环比1-6月上升1.5%，预期在汽车行业利润仍然较好状态下，汽车用钢继续向好，支撑钢材价格。

　　房地产

　　从销售情况来看，在热点城市楼市持续高温情况下，房地产调控力度或将进一步的加大；同时随着市场传导效应不断显现，8月百城住宅价格统计数据显示，100个大中城市住宅价格，68个城市环比上涨，29个城市环比下跌，3个城市持平。与7月相比，8月价格环比上涨的城市数量增加2个，其中涨幅在1%以上的城市有36个，较上月增加7个；本月价格环比下跌的城市数量减少1个，其中跌幅在1%以上的城市有2个，与上月持平。百城住宅价格指数环比、同比涨幅均有所扩大，环比连续16个月上涨，同比连续13个月上涨，且涨幅双双扩大。

　　从库存上看，7月份同环比总体继续下降。截至2016年7月底，易居研究院监测的35个城市新建商品住宅库存总量为24478万平方米，环比减少1.0%，同比减少5.6%。从反映去库存压力的存销比来看，35个城市新建商品住宅存销比即库存去化周期为10.0，该数值相比6月份10.5个月收窄了0.5个月的水平。分城市类型来看，7月份，一、二、三线35个城市新建商品住宅存销比分别为8.5、9.6和14.7个月。相比6月份9.0、10.0和15.6个月的数值而言，三类城市均有加快的表现。各地情况不一，未来政策动向将各有不同。

图12：百城住宅价格指数变化 图13：商品房销售同比数据

　　从住房贷款数据来看，2016年6月末，房产开发贷款余额5.41万亿元，同比增长10.9%，增速比上季末低2.1个百分点，其中，保障性住房开发贷款余额2.18万亿元，同比增长42.2%，增速比上季末低3.2个百分点；地产开发贷款余额1.66万亿元，同比增长7.5%，增速比上季末低15.3个百分点。

　　房地产开发资金来源数据显示，从今年4月份开始，资金来源结构发生较大变化，来自金融机构贷款占比持续下降，尤其是银行贷款累计同比连续3个月环比放缓，但个人按揭贷款占比上升，从4月起超过银行累计贷款。2016年6月末，个人购房贷款余额16.55万亿元，同比增长30.9%，增速比上季末高5.4百分点，比各项贷款增速高16.6个百分点；上半年增加2.36万亿元，同比多增1.25万亿元。整体而言，房地产部分由于来自金融机构资金支持力度放缓，而主要资金来源个人按揭贷款受房价以及房贷政策影响较大，风向的变化使得来自下游房地产的需求持续时间待观察。目前二线城市已经开始有政策转向迹象。

　

　　基建

　　图16：固定资产投资平稳增长 图17：分项投资累计同比大幅转好

　　国家统计局数据显示，2016年1-7月固定资产投资完成额累计同比增长8.1个百分点，较1-6月下降0.9个百分点；新增固定资产投资累计同比增长-3.6，去年同期为增长13.8个百分点；基础设施建设累计同比增长18.71个百分点，较1-6月下降1.6个百分点，基建增速有所回落，其中7月极端天气有较大影响，随着极端天气影响结束后，2016年积极财政政策推动基建仍将有力支撑钢材需求。

　　截至今年上半年，全国拟采用PPP模式的储备项目达9285个，总投资额预计超过10.6万亿，其中已落地项目的投资额超过1万亿元。财政部已经设立了总规模1800亿元的国家PPP融资支持基金，加快项目落地，其他一些财政税收政策也正在研究制定中。9月初要形成第三批PPP示范项目清单并正式对外公布。

　　国家发改委、交通运输部联合印发《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》（简称行动计划），行动计划提出，2016-2018年，拟重点推进铁路、公路、水路、机场、城市轨道交通项目303项，涉及项目总投资约4.7万亿元。预计将拉动全国钢材需求超2亿吨，每年拉动钢材平均在8000万吨左右。

　　（四）

　　截止9月2日，螺纹钢最新社会库存为429.96万吨，月环比上升37.2万吨，与去年同期相比，下降了54.72万吨。8月中旬重点钢铁企业库存为1332.98万吨，月同比下降63.9万吨，年同比下降211.6万吨。同时从上海线螺采购情况来看，淡季采购不淡，现货整体交易强于2014、2015年，从采购及库存走向来看，进入旺季前中间商有补库行为，钢厂库存部分转移至社会库存。综合来看，库存总体仍然处于低位，处于对旺季需求的预期，中间商有补库行为。

　　继4月末钢厂进口铁矿石库存天数探至28天后，钢厂平均铁矿石库存持续下降，6月中下旬短暂上升，7月后钢厂铁矿石库存始终处于年内较低水平，截至8月末钢厂铁矿石库存至22天，处于年内低位。此条件下，钢厂开工率增加将能迅速传导至铁矿石价格，但钢厂开工率下降并不能迅速传导至铁矿石。截至9月2日，全国铁矿石港口库存为10821万吨，较上月同期下降397万吨，较高的库存压力将给价格较大上涨阻力。对于进口矿而言，一方面钢厂进口铁矿石库存天数处于较低水平，进入传统旺季短期存在补库需求，另一方面港口铁矿石库存处于高位，对价格形成压制。

　　随着进口铁矿石价格持续坚挺，带动国产矿现货价格走稳。在此情况下，国产铁矿石供给持续恢复。截至到9月2日，全国矿山开工率至45.1%，环比7月上升1.4个百分点，同比降幅收窄至0.5个百分点，分项来看大、中型矿山开工率均有所回升，中型矿山开工率上升最快。

　　钢厂利润上升，进口矿中品位相对较高矿石需求走强，进口矿块矿溢价将走强，进而推动粗钢产量向上调整。从当前数据来看，截至到9月1日，溢价指数较8月上涨2.67%，同时目前盈利情况较好，产量有望温和上涨。

　　操作策略

　　大环境对应大趋势，而阶段性行情则对应阶段性的事件变量。从需求上看，PMI等宏观经济数据创22个月新高，走出7月极端天气影响，一方面国内积极财政政策有望在后市进一步体现，另一方面极端天气引发的重建需求以及受其影响而后置的需求，随着天气的转好有望逐渐释放。美联储年底前加息预期仍然较高，对市场仍有压制。下游方面，房地产地方情况各异，部分城市库存降至低位，未来或将有更多城市加入政策收紧行列，打压需求预期，基建方面维持增长，有放缓迹象，需跟踪财政政策落地。从供给上看，一方面，供给侧改革钢材去产能进度滞后，后市力度有望加大，同时9-10月环保部检查将冲击供给，对原材料需求利空；另一方面，中观数据显示钢厂利润较好，综合开工率等指标以及从进口铁矿石价格相对变化上看，产量仍有望延续增加，粗钢累计产量同比有可能在10月转正。总体而言，进入旺季黑色价格主要支撑点在需求，需求方面的关注点在房地产，由于主要资金来源个人贷款如购房贷款类政策转向行政管控，旺季需求有可能不及预期，需观察财政政策力度，如不及预期则此时累积的供给端矛盾将占主导。9月关注去产能压力加大背景下，利润刺激后的钢厂粗钢产量释放情况，同时观察房地产方面政策风向的变化，预计9月黑色行情维持宽幅震荡概率较大，现货强于期货，铁矿石主力合约重心区间400-440。

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