[南华期货1队]后续需求疲软，矿石弱势难改
摘要
1.季节性产量发货量高峰到来，供给压力明显增大
2.“金九银十”已然透支，钢厂的原料采购意愿更趋谨慎
3.全球经济弱势，金融市场不确定性增加，提防风险事件冲击
4.操作策略：中线偏空思路，逢高分批建立空单供给侧改革和限产给螺纹钢带来了波澜壮阔的上涨，也带动了铁矿石需求的上升，而金九银十的到来更是不断强化着需求旺季的观点。2014年的铁矿石市场价格主导力量在供给端，2015年后价格主导力量回到了需求端，目前来看在价格出现较大反弹而供应依旧充沛的情况下，市场的逻辑关注点将逐步转移到钢厂对待原料端采购的谨慎态度上。当前供给侧改革压制矿石消费，在高利润驱动下，国内矿山加速复产，国外主流矿山发货量增大，四季度铁矿石过剩态势将更为明显。“金九银十”已经在价格上有所体现，钢厂利润目前虽未明显下降，但对待原料采购更趋谨慎，可用库存下降并维持低位。美国加息悬而未决，全球经济环境趋弱的环境下，需求依旧不足。我们认为铁矿石的强势是短期的，目前铁矿石的供求依然是脆弱的，供求平衡并未得到实质性的改变，本轮的反弹将带来良好的做空机会。
一. 供应端
根据季节性规律，全年产量高点将出现在三季度，中期矿石供应量维持增长态势的可能性较大。同时，三、四季度是主流矿山发货量的高峰期。伴随着产量高峰和发货量高峰的同时到来，作为最大进口国的中国，后期铁矿石供应压力或将再次显现铁矿石价格亦面临极大的威胁。中钢协最新的铁矿石市场报告显示：2016年7月份澳巴发货总量为9403万吨，环比6月上涨2.26%。澳洲7月份累计发货 6404万吨，环比下降1.57%，其中三大矿山发货5855万吨，环比减少3.3%。虽然在7月发货量有所下降，但随着矿价的上涨，中小矿山发货量增幅明显。预计下半年发货量都将维持在中高水平。
图1、澳巴发货量及中国北方港口到港量
资料来源：西本新干线
今年上半年铁矿石进口量4.94亿吨，同比增长4100万吨，增幅9.1%，创历史新高水平，四大矿山增量也基本与市场预期一致。这里的不确定性主要是中小矿山。这些非主流供应在铁矿石普氏价格上升至50美金上方后，加速释放。随着价格的上涨，也会促使一部分国内矿山复产。
图2、铁矿石进口数量港口库存从年初至今一直保持一个缓慢攀升的态势，截止8月29日港口库存为10118万吨，处于历史高位，压力仍在逐渐积累。
图3、国内铁矿石港口库存量目前市场主要逻辑集中在“金九银十”到来的需求，但是我们认为“金九银十”已然被透支，近期市场走势已逐步有所体现，未来铁矿石市场运行逻辑可能并不是简单的“金九银十”逻辑。从这两年铁矿石市场运行逻辑来看，2014年，主要集中在供应端，国外主要矿山以量带价，大幅增加供应量；2015年后市场价格的主导力量转移到需求端，钢厂大幅亏损导致铁矿石需求疲弱，价格下行，2016年在淘汰落后产能力度加大的情况下，整个黑色系出现大幅反弹，使得钢厂利润水平出现了明显的改善，对矿石采购的态度也更加积极。今年4月份之后，吨钢利润从200-300元/吨的吨跃至500-600元/吨以上，钢厂在自身利润拥有超额利润的情况下，即使开工率变化不大，也愿意在原料端进行更多的采购。而一旦钢厂利润快速缩窄，铁矿石就会很快的回归自身的基本面。一个很明显的例子就是在4月底到5月初，钢厂利润快速萎缩，钢厂持有铁矿石库存意愿降低，导致在高炉开工率下滑不大的情况下，铁矿石价格从70美元下跌破50美元，下跌25%以上。
图4、铁矿石走势图
目前整个钢铁产能依然处于过剩状态，钢铁的下游需求在下半年也难见大幅增长，这决定了吨钢的利润水平难以在高位长期维持，未来利润水平将逐步收窄。另一方面铁矿石价格出现了较大反弹而供应依旧充沛。这使得下半年以来钢厂对原料端的采购态度已经逐步趋于谨慎，虽然市场不断强化对于金九银十的旺季预期，但钢厂态度却愈发理性，不再轻易主动补库。目前的钢厂正在进一步控制进口矿库存可用天数，最新的数据显示钢厂进口矿库存可用天数在20.5天，处于有统计以来的最低水平。
图5、进口铁矿石平均库存可用天数库存
未来铁矿石市场价格运行最大不确定性因素并不在铁矿石自身，而在于宏观系统性风险。
当前全球宽松货币政策对经济的提振效应已逐步衰竭，国内外金融资产泡沫化加剧，包括人民币在内的外汇市场波动性加大，全球货币政策和金融市场的不确定性增强，这使得金融市场进入了微妙的风险时刻，风险事件爆发的可能性处于较高水平，各大类资产未来价格的波动或将受到强烈冲击。
对于当前全球铁矿石市场而言，在把握其产业内部供需状况变化的同时，更应密切监测宏观经济金融形势的变化，在分析逻辑和操作策略上对可能发生的宏观系统性风险做好风险防范和及时应对。
四. 操作策略中线偏空思路，逢高分批建立空单。由于铁矿石盘中交易活跃，有一定投机性，所以在日内出现非理性过度下跌时，用部分持仓进行短线价差交易。
1701合约建仓区间430-450，止损区间460-475，目标区间390-370；
1705合约建仓区间395-420，止损区间436-445，目标区间360-345，
两合约合计持仓资金使用率共30%左右。
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