优化苯乙烯远期交易模式的新思路

　　目前，苯乙烯（SM）远期交易模式广泛存在于现货市场，即达成的SM交易实际上一两个月后才进行实际交割。

　　譬如6月份达成一笔交易，而约定的交割期限往往是7月下旬，甚至8月下旬。

　　苯乙烯远期交易模式及存在的问题

　　在SM远期交易模式下，一般需要买方向卖方支付交易金额的10%作为履约担保，而买方的权益却无任何保障措施。

　　显然，这种远期交易模式存在如下缺陷：

　　一是价格大幅上涨时，卖方违约概率高，买方面临钱货两空的风险，即卖方违约，既不交货，也不弥补买方损失，甚至也不退还买方缴纳的保证金。

　　二是价格大幅下跌时，买方违约概率高,“跌破五，追加五”的业内惯例实际上难以执行，卖方仅能用之前收到的保证金作为被违约的补偿。

　　三是如企业参与的多笔交易需在同一月份进行实物交割，耗时耗力（如企业为了增加业务流水，则另当别论，但务必在货物流方面多加注意）。

　　利用苯乙烯掉期优化远期交易的思路

　　苯乙烯掉期

　　人民币苯乙烯掉期（CSM，协议要素如表1所示）由上海清算所于2015年7月正式推出，是以安迅思中国（ICIS）公布的苯乙烯华东价格指数为最终结算标的、以人民币计价的场外大宗商品衍生品，该产品是企业规避交易对手违约风险的有效工具。

　　投资人达成掉期交易后，上海清算所就成为买方的卖方和卖方的买方，担保已达成所有交易的最终履行。

　　结合思路

　　如果将目前的SM远期现货交易同步至掉期市场，即买卖双方在签订未来的SM现货交易合同时，进行同方向同数量的掉期交易，掉期交易价格即为买卖双方刚刚商定的价格。在约定的现货交割期之前，譬如到期月份下旬的某天（如20日），按照当时的市场价（如前一交易日ICIS公布的现货交易价格或者当月协议盯市价或交易双方认可的其他市场价），掉期头寸协议平仓，同时以掉期的协议平仓价进行现货交割，那么交易达成时，买卖双方商定的价格实际上就是现货交易的价格。

　　案例说明

　　2016年6月15日，交易商A与交易商B达成一笔500吨SM交易，7月下旬交割，商定的交易价格为7800元/吨，交易商A买入，交易商B卖出。在此假定交易合同中约定的交割价格为7月19日CSM0716的盯市价格（假定为x元/吨，实际上在7月20日上午10点左右上海清算所结算后，市场才能获知该信息），CSM0716表示2016年7月交割的人民币苯乙烯掉期协议。

　　交易商A、B签订上述SM买卖合同的同时，委托上海清算所认定的经纪公司分别在2016年6月15日、7月20日录入如表2所示的掉期交易。

　　表2为委托经纪公司录入的掉期交易

　　对于交易商A而言，实际购货成本=增值税发票上的价格-掉期上的每吨盈利=x-（x-7800）=7800元；对于交易商B而言，实际销货成本=增值税发票上的价格+掉期上的每吨盈利=x+（7800-x）=7800元。即对于交易商A、B而言，实际的交易价格是其在交易达成时商定的价格，完全契合其达成交易的初衷，即嵌入掉期交易也能完美地实现交易者的交易意图。

　　苯乙烯掉期嵌入远期交易的优劣分析

　　现货结合掉期的优势

　　交易双方达成远期交易之后、实际交割之前，持有同向掉期头寸的最大好处在于：其间由上海清算所替代原始交易对手，承担履约责任，交易商无需担心投资收益无法兑现的风险。

　　具体而言，一是仅实物交割期间的风险与原始交易对手直接相关，因此交易商对原始交易对手的资质审核可以适当放开，既可以节约对交易对手资质审核的成本，又能够扩大可交易对手的范围，便于交易商以更优的价格达成交易；二是上海清算所作为掉期头寸的中央对手方（即买方的卖方，卖方的买方）履行交割义务，这一机制能够确保交易商可以获得应有的投资收益；三是上海清算所作为市场的组织者，对持仓头寸进行逐日盯市和无负债结算，交易商无需担心急涨急跌后卖方履约问题，以及买方保证金追加问题；四是交易商在参与多笔远期实货贸易时，易于进行头寸管理，即在约定的交割期限前，在经纪公司提醒下掉期平仓并执行实物交割协议即可，大大简化了交易头寸的管理工作；五是交易商的交易保证金直接托管在开户银行，资金更加安全可靠；六是交易商在同一掉期协议的反向交易，上海清算所视为其进行平仓操作，只收取轧差后净头寸的交易保证金，能够大大节约交易商的资金成本，提高资金使用效率。

　　现货结合掉期的劣势

　　SM远期交易与掉期交易结合操作可能存在的不足之处在于：卖方不仅有可能收不到买方的保证金，而且还需要缴纳6%左右的掉期交易保证金，会在一定程度上影响卖方参与掉期的积极性；掉期实行逐日盯市制度，每日无负债结算，对“亏损方”的现金流管理提出了更高的要求；可能产生额外交易成本，如需支付给经纪公司的佣金、需支付给资金存管银行的清算费等，不过目前为了培育市场，相关资金存管行均尚未收取清算费。

　　苯乙烯掉期的应用优势及市场现状

　　除利用苯乙烯掉期优化现有远期交易模式之外，苯乙烯掉期也是非常理想的投资工具，譬如如果企业参与远期交易的目的，只是为了赚取买卖差价，那么在苯乙烯掉期市场上完成相应操作，简便易行，既无实物交割之虞，也无需担心交易对手的违约风险，且上海清算所及资金托管行对未平仓头寸每日进行盯市结算，交易商对于自己的交易盈亏一目了然。另外，如果市场价格合适，可以即时对原有交易头寸进行反向操作，便于交易收益的及时兑现，或者及时止损，避免交易损失的进一步扩大。此外，交易商利用掉期工具管理长约头寸风险，同样可以达到事半功倍的效果。

　　今年以来，原油和化工品价格告别单边下跌模式，市场对苯乙烯后期价格走势分歧增大，这给苯乙烯掉期带来了大量的流动性。最近，我们每天收到掉期经纪公司给出的报盘数量多达40余笔，如此以来，根据自身业务情况配置掉期头寸的需要，可以非常便捷地在经纪公司的帮助下达成交易。

　　（作者单位：弈慧资源）