白银价格仍存上涨空间

　　A 被低估的银价

　　从全球供需数据来看，白银毫无疑问是工业金属的一种。世界白银协会的调查显示，去年全球50.3%的白银需求来自工业原料这一项，其他需求项为25.0%的金币与金条需求以及19.4%的首饰需求。由此可见，大部分的白银矿产是被消耗掉的，而不是用于投资被储存起来。

　　从供应端来说，世界白银协会的调查显示，去年全球白银总产量只有30%来自净银矿，而大部分产量来源于其他基本金属的伴生矿。开采这些伴生矿的矿企出售白银给下游的时候，往往不会考虑太多价格因素，所以售价一般较低。

　　纵观全球白银交易市场，以2015年白银15.68美元/盎司的均价及全球总需求来计算，其实只是一个156.8亿美元的市场。催生大量白银投资需求的主要因素往往是金价上涨，从历史数据来看，投机者和投资者只有在看到黄金的美好前景之后，才会选择性地买入白银，而且这些市场参与者一般在金价开始上扬后，先仔细观望一段时间才会最终选择买入白银，因此白银的上涨一般是滞后于黄金的。

　　这种现象同样发生在去年年底美联储加息后，黄金、白银当初分别处于6.1及6.4年来的低位，在此之前相当长一段时间内，没有多少人看好贵金属的后市，金银似乎都大势已去。但是仅仅在一个季度之后，黄金的反弹幅度就达到了20.1%，而白银的最大涨幅却只有15.0%。

　　我们认为相对于黄金来说，银价是被低估的。根据世界黄金协会的统计，去年全球黄金需求为4193.1吨，以去年1159美元/盎司的均价来算，全球黄金市场的价值高达1563亿美元，这比以同样方法估算出的白银市场的价值高出了8倍之多。　　到了4月初，黄金的反弹幅度已达到21%，而白银只反弹了16.1%,一些白银的持有者感到失望。就像之前提到的，银价往往滞后于金价，转眼到了4月末，白银终于完成逆袭，涨幅达到30.1%，大大超出了黄金23.1%的涨幅。此时，白银市场已然接近疯狂，出现超买现象，所以在接下来的5月，银价有一波回调。而在6、7月白银的传统淡季里，就在人们认为银价将进一步回调的时候，银价却出乎意料地在7月底反弹至21美元/盎司之上，创下了近两年来的新高，自低点的涨幅达到了惊人的48.7%，而黄金的最高反弹幅度仅为29.9%。

　　B 风险不容小觑

　　然而，在经历了半年的逆周期反弹后，白银显然已经严重地被超买了，因此在白银大牛市周期不改的前提下，中期回调修正的可能性较大。白银的风险主要有两个：一是高企的白银期货投机性多头头寸；二是白银的夏天消费淡季。　　在2001年11月至2011年4月，9年多时间里，白银飙涨了11.05倍，接近于50美元/盎司。接下来的两年，在美联储史无前例的量化宽松政策的支撑下，白银依然保持相对强势，但是即使在这样的强势周期里，白银在2011年及2012年的7月初都跌了近2%。而2001至2012的11年的牛市周期内，白银在7、8月的平均跌幅达到了4%。据此判断，今年8月白银可能继续回调，且回调深度不容小觑。

　　不幸的是，在前期的涨势中，白银的投资需求并没有显著增长。SLV管理的iSHARE白银ETF在全球范围内非常具有代表性，它的实物持仓体现了每日资金流入和流出白银的情况。在5月到7月中旬，此ETF的持仓只是增加了12.8万盎司，或3.8%，这与在此波上涨中黄金ETF-SPDR的增仓相差甚远。

　　相对于ETF投资者的谨慎，白银期货投机者则专注于短线，这些在杠杆机制下的交易者的持仓周期往往超短，且羊群式跟风现象很明显。根据CFTC每周公布的白银持仓报告，7月中下旬，白银投机性持仓已达到14.1万手，这可是1999年以来的新高。一张白银期货合约的标的为5000盎司白银，以20美元/盎司来计算，合约价值为10万美元，而一张合约要求的保证金仅为5250美元，杠杆高达19倍，一个5.3%的反向波动便能让这些交易者血本无归。

　　在如此高风险的杠杆机制下，任何风吹草动都可能引起大量的恐慌性卖单。这些多头头寸的不稳定性在5月可见一斑，5月初，白银期货投机多头头寸高达创纪录的13.49万手，随后美联储透露出的鹰派货币政策信息触发了黄金的大量卖单，接着白银多头也一致性地出现了恐慌性的抛单。在短短几周内，投机性多头就减少了1.69万手，减幅达到了12.5%，这也使得银价跌去了6.7%。7月中下旬14.1万手的白银投机性多头头寸相当于705万盎司的白银，是去年全球总需求的80%。

　　另外，在过去7个月涨幅48.7%的小牛市中，CFTC白银投机多头头寸增加了4.66万手，而空头头寸减少了2.25万手，这些合约的标的分别为233万盎司及113万盎司白银，这相当于120万盎司白银的净买入。在如此高杠杆机制下的投机头寸无异于一枚定时炸弹。

　　再反观白银的基本面数据，世界白银协会调查显示，去年全球银币、银条的投资需求为292.3万盎司，月均为24.4万盎司。乐观地看，即使投资需求在今年牛市能翻倍的情况下，这些潜在的巨量期货投机性卖单也将是灾难性的。

　　C 买入时机

　　尽管如此，白银的中期回调仍是市场参与者的绝佳买入时机，回调既可以平衡情绪面，也是长期牛市行情的保障。市场参与者的做多方式较多，有期货多头、买入白银相关矿企的股票、白银ETF、买入实物白银等。

　　白银的长期牛市还可以从金银比的走势得到印证，在2008年全球股市的恐慌周期之前，金银比的均值为54.9，也就是每一盎司黄金的价值相当于54.9盎司的白银的价值。而在恐慌周期内，金银比往往在短期内会飙升至75以上，并维持一段时间。但是恐慌情绪终将消散，从历史数据来看，金银比的正常水平应该在55上下，2005至2012年贵金属牛市期间，金银比从55一度降至50附近。

　　黄金的这波牛市还远没有结束，这一波行情很大程度是由黄金的大量投资、对冲型买入造成的，而此类买入的势头正盛，金价应该可以顺利站上2012年美联储释放QE3之前的高点——1669美元/盎司。基于这一点判断，以55的金银比来计算，银价的区间应为30美元/盎司上下，也就是意味着还有55%以上的空间。

　　我们可以把时间轴放得更长远，什么时候是绝佳的白银卖出或做空机会呢？在2010年年底至2011年年初，小小白银市场的涨幅几近疯狂，交易者兴奋不已，以至于金银比一度跌至35的低位，而我们认为再逢此种状况便是卖出和做空的良机。 （本文编译自http://www.zealllc.com）