三个层面助你刷新对黄金的认知：金价突破2000指日可待

　　第一个层面：全球商品市场的萧条跟黄金无关

　　BDI（波罗的海干散货指数），能够在整体上反映全球对各类矿产、粮食、煤炭、水泥等初级商品的需求。该指数目前处于历史低点，已持续下跌了超过5年，而在2002至2007年间，该指数一度上涨了超过5倍。

　　2002至2007年到底发生了什么？其中一个颠覆性变革正是中国加入了WTO，13亿人的需求和生产力在五年内迅速释放，中国贸易总额增长了3.2倍，改变了整个矿产、粮食、煤炭、水泥等市场。

　　在此之后，2008年美国次贷危机席卷全球，2010年欧债危机爆发，2013年起中国经济增速回落，全球的消费能力已经无法承受如今的产能过剩。以中国产能过剩行业的代表钢铁为例，2015年中国钢材出口1.1亿吨刷新历史纪录，相当于日本2014年全年产量，是美国的1.3倍，德国的2.66倍。

　　黄金却没有受到产能过剩的影响，中国不仅没有多余的黄金可供出口，近年来更严重依赖于进口。2002年中国黄金市场供需基本平衡，2003年只从香港进口了1.28吨黄金，而到了2013年，这一数字变成了1136吨，进口量翻了887倍。在黄金市场，中国依然是全球最大的买家，自给率不到50%，仅今年上半年，中国在进口黄金方面就花去了近2000亿人民币。

　　与此同时，伦敦、苏黎世、迪拜等地的黄金以不同的形式向亚洲流动。近十年来中国官方黄金储备增加了了超过1200吨，民间黄金储备增加了超过6000吨。在此期间，中国黄金产量总计不到3500吨，在巨大的缺口之下，十年来中国至少从全球各市场进口了3700吨的黄金。

　　在低增长时代，要消化目前在钢铁、煤炭等行业的过剩产能，难度很大。黄金则完全不同，2002年至2011年金价的大涨并没有将全球黄金的供给刺激出新的高度，2002年至2015年，全球黄金产量仅仅从2550吨上升到了3000吨，十多年里产量仅仅提升了15%。

　　在刚刚过去的上半年，全球首饰等实体需求下滑超过10%，但投资需求飙升了超过140%，金价之所以持续上涨，原因是投资需求已完全主导价格。大宗商品市场的过剩和价格的预期性低迷已很难拖累金价。

　　第二个层面：市场对黄金的需求可以是“无限”的

　　黄金之所以具备投资和储备价值，还不仅仅是因为供给潜力受限导致的“稀缺”效应。更多的投资者在衡量黄金投资方面，越来越接近于“货币”思维。正是由于投资者对“钱”的需求是无限的，对黄金的需求也就是“无限”的。

　　这种趋势已越来越明显，首饰和工业消费市场已经难以主导黄金价格。各国货币的不稳定及美元的波动对金价的影响更大，更多投资者跟各国央行一样，将其视为一种外汇来持有，而不是简单的商品投资。黄金已摆脱和超越商品周期影响，进入到跟纸币周期相对的空间运行。

　　举例来说，中国央行未来还需要增持多少吨的黄金储备，恐怕没有人知道；中国黄金ETF市场需求从年初至今已增长超过5倍，这种需求到底会持续到什么程度，也是个巨大的未知数。

　　如果仅仅是按照首饰和工业需求，非常简单就能预测每个阶段的黄金需求，且误差不会太大。也可以说，如果资本市场不稳定，汇率市场也不稳定，投资者对货币属性极强的黄金的需求，是没有止境的。

　　第三个层面：金价终将恢复与各大央行负债表规模相一致

　　既然在金融货币属性的推动下，市场对黄金的需求难以预测，且不可“限量”，那市场对黄金的需求是不是可以无限增大呢？当然不是，随着黄金价格的上涨，市场自动会平抑这种供给和需求，甚至会让黄金价格在某些时段出现明显的下跌。这取决于整个主权信用货币市场的变化。

　　一个多月前，资管公司Incrementum AG发布了一份黄金报告，坚定地认为两年内金价将触及2300美元/盎司，其具体理由可以凝聚成下图。

　　从图中可以看出，2013年之前，全球主要央行的资产负债表合并总额呈上涨趋势，跟国际黄金价格的走势比率基本一致。因为以黄金计价的全球货币汇率，实际上跟全球央行发行货币的规模有着密切联系。

　　然而，到了2013至2015年，金价跟各大央行的资产负债表背离，且持续了接近三年。这种情况近十多年来只出现过两次，一次是2006年，另一次是2008年，但前两次持续时间均未超过1年。

　　这其中的原因可能有三个：一是全球市场依对复苏充满信心，欧债危机并未拖垮欧洲，投资者对各国货币政策充满期待，期间美国股市持续上涨，风险资产重新受到重视；二是美联储逐步退出QE，并高调释放加息信号，对市场形成了莫名的威慑；三是当时市场高估了中国经济增速下滑对黄金需求的影响。

　　2015年末美联储加息并未对黄金形成二次冲击，黄金市场反而如释重负，自美联储加息以来，国际金价已上涨超过25%。但跟2008年危机之后金价三年内超过120%的大反弹相比，目前的反弹还仅仅是个开始。

　　金价如果要回到跟各大央行负债表规模相吻合的程度，至少要涨到2000美元/盎司。假设这个缺口永远难以弥补，说明由超低利率（甚至是负利率）和QE组成的宽松政策可以持续推升或维持纸币的购买力，但这几乎是不可能的。