美元升值趋势变缓有利中国经济稳定

　　一季度经济数据超预期与外部环境改善密切相关。外部环境改善短期还会持续，但我们不能期待其长期改善。

　　早在２０１３年５月，笔者撰文《为应对下一场金融冲击做好准备》，提出美国经济既然已经开始复苏，美联储的量化宽松货币政策一定会提前退出，美元即将进入强势周期，并且冲击比美国复苏缓慢的其他经济体。中国经济将会因为人民币盯住美元而受到冲击。

　　一年以后，美元开始快速升值。美元指数在２０１４年中还处在８０以内的低位，到２０１５年一季度已经摸高到１００，在２０１５年１２月美联储第一次加息之前再次摸高到１００。由于人民币汇率盯住美元，美元快速升值的同时，人民币被美元拖拽着被动升值。尽管人民币已经在２０１５年底从盯住美元转变为盯住一篮子货币，但美元在篮子中的份额还是最大的。

　　高估的人民币对中国经济增长的负面影响在２０１５年已经显现出来。尤其吸引眼球的是资金外流、央行外汇储备减少、固定资产投资当中利用外资下降（今年一季度与去年同期相比下降２５．６％），以及投机性的对外投资、收购持续增加，人民币贬值压力加大。

　　但是，这个不利的外部局面正在向好的方向转变。

　　首先，市场对美国经济的预期调整方向已经发生改变。从２０１３年上半年到２０１５年下半年，经济学者们对美国经济增长的预期持续调高，美国经济各项指标也不断地出现超预期表现。在２０１５年下半年，对美国经济的预期已经达到了顶点，美国经济表现超预期的概率已经很低，经济学者们对美国经济的预期不再会持续调高，反而会调低。

　　其次，美联储已经启动的加息步伐将持续向减缓的方向调整。２０１５年中，市场已经充分预期美联储将在当年９月份加息。实际上美联储加息推迟到１２月份才开始。第一次加息之后，美联储暗示将会在２０１６年加息４次，每次加息０．２５个百分点。但是到了２０１５年３月，美联储暗示的加息次数已经减少到２—３次。笔者认为，到今年三季度，暗示的加息次数可能降低到１—２次。这个变化导致美元指数降低到当前的９４—９５左右。

　　美联储更加缓慢地加息顺应了发展中国家的要求。早在美联储第一次加息之前，印度央行行长拉古拉姆·拉詹（前ＩＭＦ首席经济学家）建议美联储早一些，但是慢一些加息。美联储主席珍妮特·耶伦连续数次解释其越来越“鸽派”的货币政策时，每次都提到中国金融市场可能出现的冲击。

　　美联储的货币政策趋向“鸽派”的转变有助于稳定人民币汇率、减缓资本外流，也有助于中国央行稳定国内金融市场的流动性。中国利用外资的情况可能会在第二季度有所改善。但是这个改变不一定会持续很久，中国金融稳定最终必须建立在自身体制改善的基础上。