英镑波动史无前例 市场动荡短期难以平息

　　当普通民众被要求定义一场历史上典型的金融市场波动之时，通常会不可避免的提及2008年当时风险感知和最终雷曼兄弟倒闭以及所引发的金融体系近乎崩溃的现实之间的“分歧”。然而，上周五，许多市场又一次经历了2008年时类似的市场波动：事实上，历史上英镑兑美元在任何“崩溃时期”均曾未出现过如此大的巨震。

　　正如美国银行(Bank of America)所指出的那样，在英国公投显示脱离欧盟之后，欧洲斯托克50指数录得了有史以来的最大单日跌幅，英镑兑美元跌至30年来低点，欧元兑日元、欧元兑美元以及10年期国债均纷纷录得2008年金融危机以来的最大单日波动。

　　上周市场的风险感知差距就已极为明显，欧洲波动性指数(VSTOXX)和芝加哥期货交易所波动性指数(VIX)点差增至20个基点，由于全球资产溢出风险仍然很高，因此两者的差距可能会进一步缩小。事实上，美银美林的GFSITM指数这一关键压力指标在6月13日即已触及警戒线，表明在没有政策干预的情况下，交叉资产的压力增加足以导致市场压力广泛蔓延。

　　虽然英镑期权等衍生品市场显然已经早在4月份揭示英国脱欧风险，但是不同地区、不同类别资产的风险感知在脱欧公投前差距依然较大。美银美林银行认为，欧洲市场和外围市场的波动差距将进一步缩小，因为欧洲外围市场将逐渐意识到英国脱欧将会给全球市场带来冲击。这就意味着欧洲波动性指数和美国芝加哥期货交易所波动性指数点差将收窄。

　　但是，英国脱欧结果公布之时的市场波动情况，历史上尚无先例可循，且许多市场的波动幅度要超过2008年金融危机之时的情况，这致使美银美林银行相信市场“溢出风险依然存在”，如下图所示，英国脱欧公投之后，欧洲斯托克50指数经历了有史以来的最大波动。

　　将这一资产波动与其它资产波动情况加以对比，下图显示出每一种资产的日内波动与此前100日内的涨跌标准差以及2008年的走势波动的对比情况。

　　从下图中可以明显看出，英镑兑美元的波动性在6月24日录得极度水平，达到12σ数量级。英镑兑美元、欧元兑日元、欧元兑美元以及10年期国债收益率的波动程度均超过2008年时水平，这表明外汇市场和债券市场在英国脱欧情况下的波动率远超2008年的波动水平。

　　市场波动性进一步蔓延的可能性仍然很高。因外汇市场以及股票市场压力骤增，6月13日美银美林GFSITM压力指数预警。

　　因此，除非各国央行介入，否则局势将会非常糟糕：

　　欧洲波动率指数滞后于录得单日最大跌幅的欧洲，斯托克50指数。如果市场继续抛售，欧洲波动率指数或将升至46。欧洲波动率指数在欧洲斯托克50指数下跌情况下表现不佳。美银美林的分析师认为，欧洲斯托克600指数短期内将会较近期水平下跌16%，这也意味着欧洲斯托克50指数将较6月24日进一步下跌10%。鉴于欧洲斯托克50指数一周收益和V2X指数的周度变化的相关关系分析，发现斯托克50指数下跌10%意味着欧洲波动率指数平均上涨11个点，这将致使其升至2011年时的46水平。如果欧洲斯托克50指数在未来几个月内进一步下跌，意味着市场波动将会进一步加剧，例如如果欧洲斯托克50指数在下个月进一步下跌16%，则欧洲波动性指数可能会升至55水平。

　　接下来的问题是，在录得这一峰值之后未收到进一步外部冲击情况下，市场将如何变化？

　　美银美林在下图中描绘出，市场在每一次录得波动峰值之后的衰减过程，更重要的是每次衰退过程是相互独立的，因此可以用来估测市场经受每一次冲击之后到恢复正常化的过程：从2008年市场波动录得峰值，到2010年和2011年中期，市场波动性和当前水平峰值相当。值得注意的是，近几年来，因各央行的干预使得市场波动恢复较快。

　　最后，美国芝加哥期货交易所波动性指数将去往何处？

　　美国芝加哥期货交易所波动性指数表现优于美国标准普尔500指数的下跌。虽然美国波动性指数和欧洲波动性指数点差有所收窄，但是，如果美国股市的抛售继续，那么美国芝加哥期货交易所波动性指数有望进一步提高。

　　简而言之，除非实际局势发生重大转变，或者各国央行进行市场“熨平”干预，那么市场将会度过一个持续较长时间的市场动荡期。