资本外流压力缓解后 人民币悄然贬值利大于弊

　　英国退欧公投之后，人民币正在悄然贬值。这一轮贬值并不仅仅是针对美元，美元兑人民币中间价已经超过6.68，同时人民币汇率指数CFETS也跌破了95。在资本外流压力缓解后，人民币贬值的积极影响需要关注。

　　在英国脱欧公投之后，英镑和欧元兑美元贬值，因人民币汇率定价机制是“收盘汇率+一篮子货币”，人民币兑美元贬值顺理成章。同时，央行引导人民币兑美元中间价下行，有利于减少兑非美货币的汇率波动。因此人民币兑美元和人民币汇率指数双双贬值，既可以看做是被动的，也是看做是顺势而为的。

　　但此次人民币贬值并没有引发资本市场动荡，其原因是多方面的。首先，中国金融当局加强了对中国资本外流的管制，企业美元债务在去年底也大部分了结，所以目前并不存在人民币贬值引发资本大规模外流继而给资产施压的严重情况。其次，英国脱欧公投之后，欧洲市场风险上升，美元避险属性虽然凸显，但美联储年内加息概率下降，市场已不再担忧美联储加息，因此人民币资本外出寻求避险的动力也有所下降。最后，中国央行释放适度阻止人民币继续贬值的意愿，比如将要求与其客户开展远期卖汇业务的境外金融机构交纳外汇风险准备金，此举作用有限但会提升离岸市场做空人民币成本，信号意义更为明显。

　　除了上述原因外，市场预期也在做出相应变化。有观点认为，人民币贬值可能是金融当局主动引导的，由于之前全球金融环境并不适合人民币贬值，人民币贬值会带来较大的负面影响，在经过中国与外界广泛沟通，又发生了英镑、欧元贬值且英国、欧洲宽松预期增强，美联储加息预期减弱后，人民币贬值带来的矛盾已经大为减少。此时考虑到中国经济稳增长需求，人民币贬值似乎是符合中国经济利益的。

　　这种观点只是市场猜测，目前没有从任何官方口径得到印证，但就其结果而言似乎又是逻辑通畅的，即便中国没有这一主动意愿。

　　于是，曾经发生在许多汇率自由的发达国家身上的贬值利益，若隐若现的出现在了中国身上。在此之前，中国外汇波动和资本外流困局，很大程度上是因为蒙代尔三角理论没有坚决实施，如今一旦把资本管制短期加强，那么汇率问题就难以对资产价格和金融体系造成冲击。从外部环境看，人民币贬值是时势造成的，从内部环境看，蒙代尔三角中的资本管制被更加牢固地锁定，那么汇率和利率都获得了更多自由度。

　　本币贬值的坏处被抑制，好处就开始凸显了。比如，中金公司家电行业研究报告看好下半年人民币贬值带动出口回暖，光大证券(601788,股吧)服装纺织行业研究报告预期人民币贬值短期利好出口型棉纺企业，中银国际化工行业研究报告认为人民币贬值利好出口导向型公司。市场预期顺应人民币贬值已经出现了乐观的变化。

　　5月份人民币汇率保持基本稳定，外部需求总体偏弱，所以中国5月份出口情况未见积极迹象。6月份和7月份是观察人民币贬值和出口能否有所好转的时间窗口，上述乐观预期的出现需要现实数据来印证支撑。如果即将公布的6月份经济数据显示出口超预期，则贬值导致出口改善的预期就会增强，出口导向型上市公司业绩预期上调就可能出现。

　　虽然外部需求疲弱限制了出口出现特别大的改观，但人民币贬值的积极影响在现在这个平淡的经济和市场环境中，或许也算是一个亮点。

　　作者：傅峙峰 《华尔街日报(博客,微博)》中文网专栏撰稿人