为什么说通过“货币战争”来提振经济可能是徒劳的？

　　货币和经常账户之间的关系是这样的：汇率大幅低估，经常账户改善，货币升值。第一个链接描述了“货币战争”的论点，即通过货币贬值提振出口回升，从而拉动经济增长。第二个链接凸显出货币大幅贬值会导致经常贸易账户改善的同时，接下来也会面对本国货币升值的反作用。

　　1、货币战争是徒劳的吗？现在看起来越来越是这样。

　　值得关注的是，这个竞争性贬值链条(第一个链接)很大程度上可能“抛锚”，因为全球贸易的崩溃。今天全球经济增长所产生的贸易的增长要较过去少的多(如下图)。因此货币调整不足以显著刺激经济增长，因为全球贸易对于GDP的构成越来越显得不如过去重要。这增加了“货币战争基本上是徒劳的”的可能性。因为货币贬值不能大幅推高出口/经济增长比(exports/growth)，且较过去提供更少的动力。

　　2、徒劳的货币战争对新兴市场外汇意味着什么？小心做多那些纯粹是基本面显示低估的货币。

　　关注新兴市场，持续的经济增长忧虑进一步加剧，并增添贬值需要。然而，由于货币贬值不容易转化未出口的改善，因而想要得到与过去同样的经济增长/经常账户改善度，需要较过去采取更大的贬值幅度。总之，新兴市场货币的显著低估可能不足以通过经常账户驱动经济增长，相反对于一些本已低估的货币或许需要进一步大幅贬值。

　　尤其是拉丁美洲国际以及中东和非洲地区的经常账户仍然对国内吸收反应敏感且过度。尽管大规模的贬值，但是这些地区的经常账户改善有限。此外，经常账户的改善主要发生在进口而不是出口方面，这可能是由于本国货币贬值导致进口变得昂贵所致。因此对于通过货币贬值来改善经常账户可能在产生明显效果之前，货币贬值幅度已经录得纪录水平。

　　3、哪些是那些需要小心做多的纯粹基本面低估的货币？欧洲和南非地区较为突出。

　　如果全球贸易增长已经崩溃，货币战争是徒劳的。严重低估的货币通过行为均衡(BEER)以及购买力均衡(PPP)来看可能会进一步被低估，这种背景下，基本要素均衡(FEER)可能会提供一个恰当的警告信号。因而应该十分小心做多那些基本面被低估的货币，即使在BEER显示低估，而FEER显示高估的情况下，因为FEER的高估暗示当前经常账户余额仍然低于其长期水平，因此还未调整充分。