日元升值令“安倍经济学”命悬一线，日本政府必须干预

　　——在日本经济正使出浑身解数来摆脱通缩困境之际，日本首相安倍晋三2012年开始提出的经济振兴计划，即所谓的“安倍经济学”，也已受到越来越多的关注。但当前日本所面临的经济阵痛，尤其是日本股市下跌的状况，都可以归咎于日元在过去一年间的持续升值，自2015年9月以来，日元兑一篮子主要货币的升值幅度已经达到了24%。

　　而面对日元的迅猛升值，包括实质性的货币和财政扩张政策在内的“安倍经济学”却显得一筹莫展。

　　自安倍经济学实施以来，日本的劳动力市场有了很大的改善：市场上增加了近150万个新的工作岗位，失业率已下跌正好超过3%。此外，企业利润飙升，税收收入增长超过20万亿(1880亿美元)。

　　以上述利好为基础，日本承诺9月将有大规模的财政扩张，一些经济学家则将其称为所谓的“直升机撒钱”货币政策的渐进且暂时的版本。但是如果日元持续升值，仅仅依靠这种版本不能完全缓解日元升值则令人担忧。

　　“安倍经济学”为何难奈日元何？

　　可以肯定的是，扩张性财政政策(特别是货币政策)作为安倍经济学的支柱可能有助于日元贬值。但美联储退出量化宽松政策的稳健式倾向，以及其他主要经济体的扩张性财政政策则已然削弱了日本本国政策措施对于日元汇率的影响力。

　　最近，英国“脱欧”公投和多家央行(包括日本央行)实行负利率则在市场上引起了不小震荡。对冲基金经理和其他投机者则利用市场的震荡和波动，更为倾向于押注日元升值；事实上，芝加哥商品交易对日元期货市场表现出相当大的兴趣。

　　在灵活的汇率制度下，各国基于国内经济目标独立运行其货币政策，同时也接受由此产生的汇率波动。但当汇率波动变得极为锋利或不稳定时，货币管理当局则有权利或者义务对其干预，使其保持平稳。

　　理论上来看，日本当局似乎认识到这一点。8月18日，日本财政部(MOF)官员，金融服务机构和日本央行召开了共同商讨抑制日元升值的具体措施的会议。会议过后，日本国际事务财政部副部长浅川雅嗣(Masatsugu Asakawa)宣布日本财政部将会迅速采取措施防止视为投机活动的日元汇率波动。

　　上述声明应当会使得投机者吓得发抖。然而市场对此反应略有波动，日元汇率也在一定的范围内微幅震荡。毕竟，在日本央行祭出负利率政策，以及在英国“脱欧”后，日本财政部曾经也对投机者做过这样的威胁，但是后来都无所作为。

　　正如“狼来了”的故事一样，至少在谈及货币市场的干预受到威胁时，日本财政部已经丧失威信。因此，投机者坚信其正在进行稳赚不赔的押注，继续推动日元走高。

　　与此同时，日本财政部的言论不足以遏制和威慑过渡的投机活动。但是日本财政部仍对于以实际行动来驳回强硬的谈话则犹豫不决，尤其是因为美国不赞成所谓的“货币操纵”。美国财政部和美联储的高级官员积极试图阻止日本政府直接干预货币政策。如果这是一件可憎的事情，当提及“直接干预”这个词组时，美国学者则愤怒地对其作出了回应。

　　美国官员强调称，如果日本政府被指控为操纵货币市场，美国国会则不允许日本通过跨太平洋(601099,股吧)伙伴关系(TPP)协定。

　　日本政府可能仍会放任日元升值

　　日本财政部很可能会选择支持美国，并且继续向投机者提供虚张声势和无中生有的威胁，或者仅仅只是动摇，而在真正采取行动之时已为时晚矣。这两种方法都可能会产生同样的灾难性结果：允许日元升值而破坏当前汇率水平，以及造成安倍经济学失败。

　　日本财政部应该做的是敢于干预货币市场以阻止日元升值。投机者将接受惨痛的教训，日本经济可能会重回正轨。日本可能成为会TPP谈判失败的替罪羔羊，但考虑到当前美国前景不明的政治环境，不可能在任何情况下都批准TPP谈判。而另一项选择则是日本央行购买海外证券。

　　许多对冲基金经理和一些经济学家则声称对于深处通货紧缩困境的日本经济力挽狂澜的关键则是采取更为直接的“直升机撒钱”政策，将新印制的日元直接交付发放给消费者。然而，由于押注于日元的升值，消费者则对有效的宏观经济政策有所阻滞。只要触碰到投机者的致命弱点，大胆而高度危险的货币政策才会成为重点讨论的对象。