瑞银：美联储释鸽派信号 人民币急剧贬值风险下降

　　我们认为人民币兑美元将有序贬值，而不是急剧下跌，到年底美元/人民币将升至6.8。

    美联储暂不加息令美元受挫。尽管如此，美元从当前价位进一步走软的空间有限，因为美联储仍维持紧缩倾向，而且市场上的美元净多仓已大幅减少。随着联储在9月加息的脚步渐近，我们预期美元兑亚太货币将反弹。

　　美联储释鸽派信号短期利好亚洲货币

　　美联储在3月会议上语调偏鸽派，这使得3月份美元兑亚洲货币跌势加重。从“点阵图”来看，联储官员对利率的预测中位数从今年内加息四次减为两次，预期加息幅度下降了50个基点。这被视为极度鸽派，尤其是与以前的会议相比，通常点阵图利率预测只下调25个基点而已。

　　上一次美联储利率预测中位数大幅下调50个基点还是在2015年3月，引发美元在随后几个月贬值3%到4%，之后恢复长期上升趋势。我们认为今年美元可能走出类似走势?短期下跌，之后在美联储准备加息之际收复失地。美元短期跌势可能因投机性净多头仓位温和而减缓。而且美联储的紧缩立场与其他主要央行强烈的宽松意向形成鲜明对比，也会对美元形成支撑。因此我们预期美元兑亚洲货币短期内会贬值，但在9月临近时将回升，因为届时美联储有望恢复加息周期。

　　人民币急剧贬值的风险下降

　　近期事件强化了我们认为人民币兑美元将有序贬值，而不是急剧下跌，到年底美元/人民币将升至6.8的观点。最近几周中国政府官员强调了对于汇率政策的坚定立场，以安抚市场不安情绪。在全国人民代表大会上有关官员重申，人民币不会一次性大幅贬值。资本管制措施似乎也已奏效：2月份中国外汇储备减少286亿美元，降幅远低于市场预期。我们预计中国外汇储备将以每月400亿美元左右的速度逐渐下降，到今年底可能降至2.8万亿美元。严格的资本管制以及每月400-600亿美元的贸易顺差使得上述预测成为可能。美元强势暂缓也令短期内美元/人民币中间价趋于稳定。基于以上考虑，我们认为3个月内对冲人民币下行风险并不紧要，但6-12个月内仍有必要进行对冲，因为届时美联储将恢复加息。

　　日本央行进一步宽松动作将削弱日元

　　日本央行在3月会议上决定按兵不动，避免了日元被抛售。但我们预期该行仍可能在4月或6月会议上祭出更多宽松措施，原因包括：首先，日本央行在3月会议上对经济的评估非常悲观，我们认为这暗示该行很可能在4月份的“经济活动与价格展望”季报中下调日本GDP与通胀预测，从而为进一步的宽松行动扫清障碍。其次，至关重要的第一季度央行短观调查（将于4月1日公布）很可能显示在日元走强环境下，企业信心和通胀预期大幅恶化。第三，日本央行如果在4月28日会议上推出宽松措施，有可能与潜在的追加预算案以及延迟提高消费税的公布日期重合，货币与财政刺激政策双管齐下对首相安倍晋三在7月份上议院选举前提高其支持率无疑是天赐良机。最后，日本央行行长黑田东彦在4月份祭出新的宽松政策有望获得更多支持，因为被视为鸽派的樱井真（Makoto Sakurai）可能会在3月底接替央行决策委员会中的鹰派白井早由里（SayuriShirai）。（作者系瑞银财富管理投资总监办公室外汇分析师）