央行孙国峰：深入理解稳健货币政策要灵活精准、合理适度的取向

2020年是极不平凡的一年，面对严峻杂乱的世界局势，面对新冠肺炎疫情的冲击，我国获得了抗击疫情的严重胜利，完成了脱贫攻坚的方针使命，各范畴变革发展稳步推进。2021年是我国共产党建立100周年，是“十四五”开局之年，也是我国现代化建造进程中具有特别重要性的一年。2021年我国经济走向怎么，钱银方针思路怎么，金融行业、金融商场将怎么发展，本刊特邀相关专家学者进行分析。

2020年，面对出人意料的新冠肺炎疫情冲击，人民银行以习近平新时代我国特色社会主义思想为辅导，依照党中心、国务院布置，坚持科学决议计划和发明性应对的根本办法，稳健钱银方针愈加灵敏适度、精准导向，以总量适度、融本钱钱显着下降和支撑实体经济的三大确认性应对高度不确认的局势，做好“六稳”作业、履行“六保”使命，支撑统筹推进疫情防控和经济社会发展，为决胜全面建成小康社会营造了适合的钱银环境。

年头疫情出人意料，全力支撑打赢疫情防控阻击战。面对内外部不确认要素，人民银行于2020年1月4日开年伊始下调存款准备金率0.5个百分点，为实体经济供给长时刻资金。疫情出人意料使得经济局势愈加杂乱严峻，人民银行于春节期间的1月31日紧急出台3000亿元专项再借款方针，施行名单制办理，支撑首要银行向7597家要点医疗物资和生活必需品企业供给优惠利率借款，有力促进了抗疫保供。2月3日和4日，超预期投进1.7万亿元流动性，引导公开商场操作中标利率下降10个基点，中期假贷便利(MLF)操作中标利率和1年期借款商场报价利率(LPR)随之下降10个基点，安稳了商场预期，有力地支撑了疫情应对和金融商场如期开市。

支撑统筹疫情防控和经济社会康复发展，及时切换钱银方针要点。根据党中心、国务院决议计划布置，依照要点控制疫情、统筹疫情防控和有序复工复产、促进经济社会康复发展三个阶段，有针对性地加大钱银方针支撑力度。2020年2月底出台5000亿元再借款再贴现方针，实在处理了59万家企业复工复产面对的债款归还、资金周转和扩大融资等迫切问题。疫情防控阶段性成效进一步稳固后，4月下旬又出台1万亿元再借款再贴现方针，支撑金融机构以优惠利率向158万户中小微企业供给借款，强化普惠性金融支撑，统筹推进疫情防控和经济社会发展。一起，经过降准降息，满意企业合理融资需求，促进降低企业融本钱钱。3月1日如期发动存量起浮利率借款定价基准转换，3月与4月接连定向降准，屡次当令下调方针利率，公开商场操作中标利率、MLF操作中标利率、1年期LPR均再次下降20个基点，再借款利率累计下降50个基点。

经济逐渐康复，灵敏掌握钱银方针力度和节奏。2020年2月至4月，应对疫情期间金融机构借款投进力度较大。5月以来，随着经济加快康复，钱银信贷投进逐渐回到常态。6月初，人民银行创设两项直达实体经济的钱银方针东西，精准协助小微企业做好稳企业保就业作业。应对疫情的特别东西当令退出，3000亿元和5000亿元再借款再贴现方针上半年施行结束，1万亿元方针年底前履行结束。克服困难掌握住时刻窗口推进利率商场化变革，8月末顺利完成存量起浮利率借款定价基准转换，全年引导金融系统向实体经济让利1.5万亿元。增强人民币汇率弹性，10月人民币汇率中心价报价模型中的“逆周期因子”淡出，加强外汇商场微观审慎办理，下调远期售汇事务的外汇危险准备金率和跨境融资微观审慎调理参数，引导企业和金融机构树立“危险中性”理念，促进内部均衡和外部均衡的平衡。

总的来看，在党中心的刚强领导下，我国不只成为2020年全球唯一完成经济正增加的首要经济体，仍是少量坚持正常钱银方针的首要经济体。这首要体现在以下几个方面。一是利率水平坚持在合理区间，没有像其他首要经济体那样施行零利率乃至负利率。二是中心银行资产负债表规划根本安稳，银行钱银发明的正常商场化功能充分发挥，没有像其他首要经济体那样靠大幅扩张中心银行资产负债表来“印票子”。2020年人民银行资产负债表扩张4%左右，而同期美联储、欧洲中心银行和日本银行资产负债表规划别离扩张了77%、50%和23%。三是钱银信贷增幅远低于前次应对2008年世界金融危机时期。2020年新增借款为19.6万亿元，比2019年新增借款(16.8万亿元)添加2.8万亿元，增幅约17%，钱银信贷的增幅是比较合理的。四是微观杠杆率增幅低于首要经济体，也低于前次应对2008年世界金融危机时期。2020年第二季度末我国微观杠杆率较2019年底上升21个百分点左右，低于美国、日本和欧元区同期32.5个、26.6个和22.5个百分点的增幅。2020年我国微观杠杆率上升幅度显着低于应对2008年世界金融危机时期，且增幅逐季收敛。这些效果的获得，首要缘于以下几方面要素。

一是坚持跨周期规划，坚持总量适度。坚持钱银供应量和社会融资规划增速同名义经济增速根本匹配，是现代钱银方针结构的重要内容，有利于跨过经济周期稳住钱银总量。在操作上，归纳考虑了名义经济增速、潜在产出和经济增速方针。受疫情影响，2020年我国经济增速大幅违背潜在产出，钱银供应量和社会融资规划增速参照反映潜在产出的名义经济增速，2020年12月末M2增速为10.1%，社会融资规划增速为13.3%，支撑经济向潜在产出回归。

二是坚持发明性应对，精准直达支撑稳企业保就业。疫情引发供给中止和需求萎缩两层冲击，对此，钱银方针在做好需求侧办理的一起，愈加注重在供给侧发力，从支撑作为供给主体的企业入手带动经济社会康复循环。应对疫情期间，三批次再借款再贴现方针分层次、有梯度出台，立异直达实体经济的钱银方针东西，有序响应疫情防控和经济社会康复不同阶段的需要，结构性钱银方针东西成效显著。小微企业融资“量增、价降、面扩”。2020年12月末，普惠小微借款余额同比增加30.3%，比2019年底进步7.2个百分点；12月新发放普惠小微借款均匀利率为5.08%，比2019年12月下降0.80个百分点；12月末，普惠小微借款支撑小微运营主体3228万户，同比增加19.4%。制造业中长时刻借款坚持多增，12月末投向制造业的中长时刻借款余额同比增加35.2%，增速接连14个月上升。

三是坚持以变革开放为根本动力疏通传导，深化利率汇率商场化变革。商场化的利率汇率构成和传导机制，是进步钱银方针传导功率的重要条件。假如没有在2019年8月以LPR变革为抓手，深化推进利率商场化变革，打通借款利率隐性下限这一传导“堵点”，2020年的钱银方针传导功率将大打折扣。2020年企业归纳融本钱钱显着下降，12月末企业借款利率为4.61%，较上年底下降0.51个百分点，超越同期LPR的降幅，为2015年有计算以来最低。一起，我国作为大国开放经济体，微观方针的溢出效应逐渐显现，掌握好内部均衡和外部均衡的平衡十分重要，有必要增强人民币汇率弹性，发挥好微观经济自动安稳器效果。2020年人民币汇率双向起浮，表明商场供求在人民币汇率构成中发挥了决定性效果，为自主施行正常钱银方针发明了条件。2020年底，人民币对美元汇率中心价较上年底增值6.9%，动摇幅度没有超越前史最高水平，全年人民币对美元均匀汇率与2019年均值持平。衡量人民币对一篮子钱银汇率的我国外汇交易中心(CFETS)指数为94.84，较上年底增值3.8%，在前史水平中处于中游。

四是坚持自动作为，引导商场预期。在各种不确认条件下，钱银方针要走在商场曲线前面，经过加强交流和进步透明度的更大确认性来减少商场的不确认性，提升钱银方针的有用性。健全常态化钱银方针操作，按日开展公开商场操作，按月开展MLF操作，提早宣布有关操作组织，安稳商场预期。完善机制化的钱银方针交流方式，每季度初月份召开金融计算数据媒体吹风会，季度中月份发布《我国钱银方针履行报告》，季度末月份发布钱银方针委员会例会新闻公告，定期化、机制化释放钱银方针信号，回应商场关心。在每次方针出台后及时发布新闻稿，协助商场更好地了解方针目的。钱银方针确认性与商场预期之间构成良性循环，为钱银方针有用施行和金融商场平稳运转营造良好的环境。

经济局势确认性和不确认性并存，钱银方针面对应战

2021年我国经济根本面好转的大趋势是确认的。从世界看，尽管近期全球疫情持续延伸，但疫苗研发和接种正积极开展，全球疫情最坏阶段正在过去，加上微观方针支撑和低基数效应，首要经济体经济指标持续改进整体是确认的。从国内看，经济内生动力增强，微观主体资金供给足够，微观局势整体向好。世界钱银基金组织猜测2021年全球经济增速为5.5%，我国经济增速为8.1%。

一起，也要归纳考虑基数效应、经济康复根底尚不结实和疫情不确认性的影响。一是2021年第一季度经济同比数据的基数扰动较大。2020年第一季度基数较低，受计算数值扰动，2021年第一季度GDP增速或许较高，简单导致“基数错觉”。二是经济康复根底尚不结实。外部环境存在许多不确认性，世界经济局势依然杂乱严峻，复苏进程不安稳不平衡。一起，我国发展不平衡不充分问题依然突出，要点范畴和关键环节变革使命依然艰巨。三是疫情仍存在不确认性影响。全球疫情仍在延伸，近期国内疫情零星发出对经济增加有一定影响。疫情冲击导致的各类衍生危险不容忽视，疫情后逆全球化趋势愈加显着，全球产业链、供应链面对冲击，全球经济可持续增加存在应战。

合理掌握实体经济与金融的联系。在经济低基数效应下，2021年特别是第一季度的经济数据同比增速比较高。而2020年钱银方针发力较早，因此第一季度或许出现高基数根底上的金融数据同比增速回落与低基数根底上的经济数据同比增速走高的背离。对此，应当看到，金融数据是在高基数根底上的增加，借款、钱银供应量、社会融资规划的增量并不少，金融对实体经济的支撑力度依然是稳固的。

2021年钱银方针思路

2021年是我国进入“十四五”时期，敞开全面建造社会主义现代化国家新征程的开局之年，是我国现代化建造进程中具有特别重要性的一年。人民银行将以习近平新时代我国特色社会主义思想为辅导，全面遵循党的十九届五中全会和中心经济作业会议精神，根据党中心、国务院布置，坚持稳中求进作业总基调，安身新发展阶段，遵循新发展理念，构建新发展格式，稳健的钱银方针要灵敏精准、合理适度，坚持系统观念，搞好跨周期方针规划，操作上愈加精准有用，不急转弯，掌握好方针时度效，坚持好正常钱银方针空间的可持续性，以高质量发展为“十四五”开好局，推进构建新发展格式迈好第一步，见到新气象。

做好2021年钱银方针作业，要点是要深化了解稳健钱银方针要灵敏精准、合理适度的取向。一是稳字当头。2021年国内外局势仍旧十分杂乱，钱银方针面对的应战并不少。钱银方针要坚持稳健的整体取向，坚持“稳字当头”，坚持战略定力，不左不右。二是灵敏调整。要根据经济发展的实践情况，灵敏调整钱银方针的力度、节奏和要点，平滑经济动摇，应对许多不确认性。三是操作精准。紧紧围绕供给侧结构性变革的主线，抓好中心经济作业会议确认的八项要点使命，持续发挥结构性钱银方针东西系统的效果，精准加大对要点范畴和薄弱环节的金融支撑，遵循新发展理念，构建新发展格式。四是量价适宜。坚持钱银供应量和社会融资规划增速同名义经济增速根本匹配，坚持利率在适宜水平，坚持微观杠杆率根本安稳，处理好康复经济和防范危险联系。

一是灵敏坚持总量合理适度。坚持方针的接连性、安稳性和可持续性，既要坚持对经济康复的必要支撑力度，也要避免“洪流漫灌”。要完善钱银供应调控机制，完善中心银行调理银行钱银发明的流动性、本钱和利率束缚的长效机制。归纳运用存款准备金率、再借款、再贴现、MLF、公开商场操作等多种钱银方针东西，坚持流动性合理富余，多渠道补充银行本钱金，发挥好微观审慎评价(MPA)的鼓励束缚效果，坚持钱银供应量和社会融资规划增速同名义经济增速根本匹配。

二是构建金融有用支撑实体经济的体制机制。完善结构性钱银方针东西系统，精准滴灌，把更多金融资源配置到经济社会发展的要点范畴和薄弱环节。一方面，稳妥调整和接续特别时期出台的应急方针，延续施行普惠小微企业借款延期支撑东西和普惠小微企业信用借款支撑方案。另一方面，立异和运用好结构性钱银方针东西，发挥普惠性再借款再贴现方针效果，加大对科技立异、小微企业、绿色发展等要点使命的金融支撑，做好脱贫攻坚与村庄振兴金融服务的有用联接。特别是要履行碳达峰和碳中和的严重决议计划布置，完善绿色金融方针结构和鼓励机制，引导金融资源向碳减排项目歪斜。

三是健全商场化利率构成和传导机制。进一步疏通LPR向借款利率的传导，稳固借款实践利率水平下降成果，促进企业归纳融本钱钱稳中有降。引导金融机构更好地将LPR内嵌入内部资金搬运定价(FTP)中，履行各类借款主体明示借款年化利率要求，维护金融顾客合法权益。经过深化LPR变革推进存款利率逐渐商场化，打击各种不规范的变相存款立异产品，维护存款商场公平竞争秩序，引导地办法人银行回归本地、回归本源。健全方针利率系统和钱银商场基准利率，完善以公开商场操作利率为短期方针利率和以MLF利率为中期方针利率的中心银行方针利率系统，引导商场利率围绕方针利率动摇，健全利率走廊机制，推进钱银商场基准利率变革。

四是深化人民币汇率商场化变革，掌握好内部均衡和外部均衡的平衡。在重视兴旺经济体微观方针溢出效应的一起，发挥好我国微观方针的正向溢出效应，在世界微观方针和谐中掌握自动。坚持让商场在人民币汇率构成中发挥决定性效果，发挥好微观经济和世界收支自动安稳器效果，增强人民币汇率弹性，人民币汇率有升有贬、双向起浮成为常态，一起要注重预期引导，引导企业树立“危险中性”理念，金融机构为根据实需准则和危险中性准则的进出口企业供给汇率危险办理服务，加强跨境本钱流动微观审慎办理，坚持人民币汇率在合理均衡水平上根本安稳。