摩根士丹利：央行干预难阻日元坚挺，套息交易或大量平仓

　　——近来日元的大涨已引发市场普遍产生日本央行很可能即将插手汇市，以遏制日元进一步升值。不过摩根士丹利(Morgan Stanley)环球外汇策略团队认为，多种不同的市场力量依然会支持日元继续走高。因此该行预期日元汇价后续仍有较大上行的空间。

　　首先，上周五(4月8日)日元的回撤幅度很浅，暗示华尔街方面上周并未有大量做多日元。根据美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission)的数据显示，大部分日元净多头仓位是在今年最初4周建立的。该行还指出，其客户目前主要的关注点还是在于日本央行及其促使日元贬值的能力上，表明市场并没有完全接纳该行的意见，这样的话恐怕日元强势可能持续更久。

　　其次，日本的散户也许仍然需要时间为其日元套息交易头寸进行平仓，这意味着大量日元买单将会出现。

　　另外养老基金以及金融机构所持有的海外资产数额相对于总资产而言已接近历史高位，而且这部分的投资很大部分并未进行货币对冲。截至2015年12月，日本政府养老投资投资基金(GPIF)里的海外资产配置已高达36%。

　　与此同时，正如该行上周五所强调的，日本央行限制日元强势的能力依然有限。以购买主权债券为目标的量化宽松行动不再依靠日本政府债券的收益率曲线表现作为传导机制。负利率似乎破坏了银行和货币的流通速度，因此对于日元反而是支持而非削弱。日本央行的政策工具库似乎对于ETF等私营资产的购买有所限制，因而央行购买股票等权益类资产对于日元贬值的影响应该不大。在上述的模式中，疲软的日元无法跟股票权益类投资的对冲需求相匹配，而众多环球股市的投资者更倾向于将日元作为对冲股票风险的替代品。

　　日元强势的第二轮效应将终止美元的下行修正行情，尤其美元相对于浮动收益较高的新兴市场系列货币。而这一趋势对于发达市场货币影响最大的莫过于澳元。结合美联储的货币政策以及市场风险情绪等因素，假如日本国内解除套息交易的情况不断增多，澳元兑日元的交叉盘汇价将有巨大的下跌空间。澳元兑日元另外一个助跌因素是美联储加息及避险情绪。