领峰贵金属：黄金闪亮的一季度

　　2016年贵金属市场开门红

　　进入2016年以来，贵金属市场走势向好，金银价格涨幅不断扩大，市场看多情绪持续升温。以美元计价的黄金价格涨幅约17%，录得过去30年来一季度最好的行情。因为其它货币汇率波动不一，以欧元、英镑和日元计价的黄金价格涨幅分别为11%、20%和9%。由此可见，黄金对于规避货币贬值有很好的投资价值。一季度由于退欧情绪升温，英镑大幅贬值，因此以英镑计价的黄金涨幅最大，录得20%，俨然已经达到牛市的标准。

　　根据世界黄金协会的分析，一季度黄金价格受到强烈支撑的主要原因有五个:

　　1.对新兴市场经济增长和金融稳定的持续担忧

　　2.美元升值已经阶段性触及顶部

　　3.除美联储以外的全球各大央行均实施较为宽松的货币政策

　　4.被压抑的黄金投资需求的"均值性"回归

　　5.价格惯性（即投资者对黄金价格的上升趋势形成了连贯性的追逐）

　　根据世界黄金协会的分析框架，我们认为前三个原因最为重要，即对金融稳定的担忧、美元阶段性触顶、和美联储以外的全球主要央行实施较为宽松的货币政策是推动黄金价格一季度不断攀升的主要原因。

　　仔细分析一季度黄金价格的走势不难发现，一季度黄金价格的涨幅绝大多数发生在2月中旬之前，而此时恰恰是股市大幅下跌的时期。我们在此前《股市转熊-黄金转牛》的专题中就已经特别分析指出2月份前后全球主要股指跌幅普遍超过10%，欧洲和中国股指跌幅更是超过20%。当时股市的大幅下跌，推升了避险资金迅速流入黄金市场，使得国际金价持续反弹。此外，1、2月份距离3月份美联储的会议仍有一段时间，黄金价格受到美联储加息的空头压力较小，加上当时市场普遍预期美联储不会在3月份加息，所以黄金价格空头压力进一步解除，市场3月份继续在高位持稳。

　　与此同时，美元指数进入3月份之后，便不断回调，先后从96附近滑落至95和94附近震荡。美元指数高位触顶后的回调使得黄金价格3月份区间整理时，多次向1260美元附近反弹，虽然高位暂时未能有效突破这一阻力线，但是空头回调始终未能扩大。有关美元指数的运行趋势和对黄金价格的影响，在《联储巅峰对话对黄金的启示》的专题中，我们特别分析了美联储前任主席伯南克有关"美元已经完成了绝大多数升值"的观点，并指出对未来美元指数整体偏于区间整理，短线对黄金价格施加空头压力的可能性较低。

　　进入3月份欧洲央行和日本央行继续推行负利率政策，再加上中国央行连续下调贷款利率和房贷首付比例，较为泛滥的流动性为黄金价格在高位持续运行提供了坚实的多头基础。我们在《负利率时代引爆金价》的专题中对此问题进行了详细的分析，其中就特别提到了欧元区负利率政策后，监测显示有大量的资金开始流出欧元区，向新兴市场和黄金市场流入。

　　以上三个因素，是造成黄金价格于一季度形成了较为明显的单边多头趋势主要原因。

　　新的牛市开始？

　　根据世界黄金协会的统计数据，自1970年以来，黄金市场经历了5个牛市和5个熊市。同时，牛市的持续时间要远长于熊市持续的时间。世界黄金协会认为过去40年统计数据显示熊市时长的中值约52个月，在此期间黄金价格下跌了35-55%。从2012年黄金价格形成较为明显的单边空头趋势开始至2015年12月，国际金价下行时长超过了48个月，逼近熊市时长历史中值52个月，而且跌幅与过去的统计相差不大。因此，世界黄金协会认为黄金价格已经告别了熊市，而且进一步推断黄金价格在经历了一季度的大幅反弹后，很有可能会在第二季度保持强劲的增长，进而可能开始新一轮牛市。世界黄金协会的观点为"市场不确定性和扩张性货币政策将继续支撑黄金投资和央行需求。结合之前的牛熊市周期规律分析,预计黄金市场可能会进入新的牛市"。

　　对于世界黄金协会的观点，我们持有条件性赞同态度。即，我们同意世界黄金协会有关"黄金市场已经结束了为期近4年的熊市"。在此前的专题中，我们已经多次强调，黄金价格于2015年触及至1050美元附近后，已经完成了长期下行的过程，且短线已经完成了阶段性触底。而对于世界黄金协会有关"黄金市场可能会进入新的牛市"，我们持保留性赞同观点，我们认为黄金市场目前处于熊市向牛市的转换期间，即2016年黄金市场整体偏于在区间中位宽幅盘整，运行区间可参考1180-1330美元区间。在美联储完成绝大多数加息之前，黄金价格多头大幅增加的难度依然较大。至于黄金牛市可能到来的时间，我们认为结合美联储加息的时间和宏观经济走势的发展，黄金牛市或在2018年前后正式开启。

　　领峰贵金属

　　2016-4-25