卢君：五大因素驱动黄金牛市
黄金，商品属性、金融属性、货币属性独特的三大属性决定了黄金的价值不同凡响，我们可以从黄金历史价格的变迁中得到验证。打开黄金价格运行走势图，不难发现在过往的历史当中，大致黄金价格出现过两轮大牛市行情。
第一轮大牛市，1968年~1980年（35-850）：1945年二战结束后美国主导了《布雷顿森林体系》协议达成，世界贸易用美元作为结算货币。其中将美元于黄金直接挂钩，协议35美元等同1盎司黄金，也就是1盎司黄金定价为35美元，金价在较长时间保持了稳定。
20世纪80年代，美国财政赤字严重超标，美元疯狂贬值，各国政府开始怀疑美元是否会崩溃，也担心手中持有的美元将大幅缩水，最终导致无法换回黄金。于是各国政府或央行纷纷用美元兑换黄金，这导致美国黄金储备大幅下降，严重的影响到美国货币的稳定性，介于此在1971年8月15日美国时任总统尼克松发表电视讲话，关闭黄金窗口，停止各国政府或中央银行持有美元来兑换黄金。美元摆脱了黄金的束缚，价格也开启了自由浮动。从那以后国际金价展现了其超凡的价值，到次年1972年黄金价格已经上涨至64美元/盎司，1973年黄金价格涨至100美元/盎司，1974~1977年这三年黄金价格涨幅有所放缓，但是最高也达到了180美元/盎司。在1978年石油危机影响下国际油价飙升至30美元/桶，受此影响黄金价格也跟涨至244美元/盎司历史新高。
而油价的飙升，美元的贬值以及美国的超级通货膨胀率推升黄金价格在1979年暴涨至500美元/盎司附近。而次年黄金价格就飙升至了850美元/盎司历史新高。随后美国政府再度干预黄金价格，最终结束了长达12年的黄金牛市行情。
回顾第一波黄金牛市，美元的贬值，油价的飙升，严重通货膨胀，战争都对黄金价格的上涨起到了影响。我们不难看出黄金在这12年当中三大属性（货币属性、商品属性、金融属性）体现的淋漓尽致。
第二轮大牛市，2001年~2011年（250-1920）：2001年9月11日美国遭到历史上最严重的恐怖袭击，造成超过2000多人的死亡数字，同时也引发了美国金融市场的动荡。加之之前的互联网泡沫破灭的市场冲击下，美国货币政策出现了调整，大幅度的调低联邦基金利率至历史低位达到刺激经济复苏的目的。受此影响在黄金价格在2001年最高上涨至330美元/盎司附近。而在2003年美国发动了伊拉克战争，黄金价格在当年就突破400美元/盎司。随后几年黄金价格一直保持上涨格局，由于美联储的实施宽松货币政策，催生了房地牛市行情，房地产次贷衍生品野蛮生长，最后房地产泡沫在2007年破灭，在次贷危机影响下黄金价格加速上行，2008年金融危机之前国际黄金价格已经突破了1000美元/盎司历史高点，触及1032美元/盎司历史新高。2008年次贷危机越演越烈，房地美和房利美被政府接管，美林被收购，雷曼兄弟被迫倒闭，全球资本市场地震。股市暴跌、大宗商品市场暴跌、国际油价从100my/桶暴跌至30美元多/桶，国际金价也从1000美元/盎司上方跌至680美元/盎司附近。情况危急之下美联储开启了新的宽松货币政策。2008年11月美联储宣布第一轮量化宽松（QE1）推出，回购约1.35万亿美元的政府债券、抵押贷款证券和其他“有毒资产”，国际黄金价格随之展开了全面的上涨模式，在第二轮量化宽松（QE2）推出之前受到美元走弱和希腊危机影响黄金价格已经攀升至1386美元/盎司附近。
2010年11月美联储推出第二轮量化宽松（QE2）货币政策，至2011年6月结束，规模达到6000亿美元。在宽松的货币政策支持下和欧洲债务危机的避险需求推动下，国际黄金价格从1386美元/盎司上涨至1574美元/盎司历史高点。
2011年2月利比亚战争爆发，同年8月5日国际评级机构标准普尔宣布将美国主权信用评级从AAA下调至AA+，评级展望为负面，这是美国历史上首次失去AAA信用评级，随之黄金价格展开了最猛烈攻势，在短短的20个交易日内黄金价格已经来到了历史峰值1920美元/盎司区域。随后国际黄金价格止步于1290美元/盎司高点展开了长达数年调整行情。在第二轮牛市背景下同样受到美元的贬值，油价的飙升以及战争影响的推动。
时至今日，距离最近的一次牛市行情已经也悄然过去7年之久。而近日国际黄金价格的大涨引发了市场再次讨论到黄金第三轮牛市可能即将到来，于是笔者也想分享一下我的一些思路和想法。
时间应该回到2015年12月，在月初国际黄金价格跌至1046美元/盎司低点之后展开了一波小的反弹行情。美联储在12月17日利率决议中终于宣布了加息25基点，这预示着美联储极低利率时代结束。美联储宣布加息当日黄金价格出现了较大幅度下跌，触及1047美元/盎司次低点。不过次日黄金价格就展开了反弹行情，随之以来了这一波大涨行情。
为什么偏偏是在美联储加息之后黄金价格出现了大涨行情，其主要原因应该不是美联储加息引发黄金价格上涨。而更多的是在美联储加息之后，美元指数结束了上涨行情，止步于100关口回撤。
2014年底美联储宣布结束购债计划，随之而来的就是恢复利率正常化，预期美联储加息升温的背景下美元在2015年表现尤为抢眼，受此影响非美货币、大宗商品、贵金属都遭遇滑铁卢。欧元、英镑、澳元、日元等货币纷纷对美元汇率贬值超过10以上，国际油价几乎出现了腰斩行情，国际黄金价格也是大跌11%。而恰恰是在美联储加息之后，美元指数上涨行情在暂时告一段落，非美货币也展开了强势反弹行情，其中日元/美元短短的不到半年时间就上涨幅度超过10%，达到14%。国际黄金价格也从最低的1046美元/盎司上涨至1303美元/盎司一年新高，最大涨幅达到24.5%。因此不难发现推动本轮国际黄金价格上涨的重要原因跟美元的贬值有着直接的关系。而如果把本轮黄金价格的上涨完全归功于美元的贬值似乎也说不过去。于是笔者归纳了五点推动了黄金价格的上涨的因素，而这五大因素将为未来进一步推升国际黄金价格起到驱动性作用。
第一，价值驱动
2008年金融危机爆发之后，全球央行纷纷开动印钞机印刷钞票，货币泛滥导致物价飞涨，货币的超发降低了纸币的购买力，同时降低了纸币的信用。而过去几年黄金价值不但没有因为纸币的贬值而升值，反而是反向的跟随价格下跌，而现在的上涨也可以当作是价值的回归。
第二，风险驱动
年初受到中国经济疲软影响，人民币贬值风波引发全球资本市场动荡，投资者纷纷选择传统的避险资产买入，而在避险买盘的推动下国际黄金价格在年初上涨至1263美元/盎司高点附近。
第三，投机驱动
年初以来全球最大黄金ETF--SPDR GOLD TRUST持仓从最初的639吨多增加至目前的825吨，增持幅度接近29%，黄金价格上涨了24%。而年初以来商品期货黄金净多头不断增加，对冲基金期货、期权黄金净多头也创多年以来新高。5月5日彭博市场数据显示，纽约商品交易所黄金期货未平仓合约周二增长3.1%至565774手合约，为2011年1月来最高；且黄金ETF持仓周二连续6天增长，为2013年12月来最高；对冲基金等投机客所持有的黄金期货和期权净多头仓位自2月初以来增长超过4倍。这样的局面应该是在黄金牛市阶常见的，回顾黄金牛市ETF黄金持仓总量达到过最高峰值是2012年12月15日，ETF持仓量为1351吨多，当时黄金价格是在1700美元/盎司附近。而到去年12月3日ETF持仓量为639吨多，当时黄金价格在1046美元/盎司附近。持仓量下降52%，黄金价格下跌38%。因此我们不难发现黄金价格的上涨或下跌跟ETF持仓量有很大关联。
第四，战略驱动
2008年金融危机爆发之后，2009年印度央行向国际货币基金组织（IMF）购买200吨黄金，印度央行黄金储备增加50%。随后开启了各国央行争相购买黄金。其中这些年增持黄金最明显的央行应该是俄罗斯，其实可能是中国央行。其中中国和俄罗斯央行黄金储备总量分别排全球央行黄金储备的5和6位。哈萨克斯坦、土耳其、墨西哥等一些国家央行也在不定时的增持黄金储备。世界黄金协会报告数据显示，2015 年全球央行需求为 588 公吨，同比 2014 年的 584 公吨略微上扬。其目的是增加储备资产多元化，同时也是减少对美元资产储备的依赖。央行的增持行为势必大量收购市面上存在的黄金，那么市面流动的黄金总量会大幅的降低，这就是需要考虑的第五驱动因素。
第五，供需驱动
需求方面，根据世界黄金协会《2015全年及第四季度黄金需求趋势》报告数据显示，2015 年全年黄金总需求为 4,212 公吨，与 2014 年相比基本持平。各国央行持续购金以及中国和印度下半年强劲的市场需求，促使全球黄金需求保持回升态势。
黄金需求在以金条及金币为主的个人零售投资领域表现尤为明显。中国与欧洲市场领跑金条与金币需求，美国市场亦不甘落后。2015 年全球黄金投资需求为 878 公吨，同比去年 815 公吨上涨 8%。金条与金币需求维持平稳。金饰需求为 2,415 公吨，同比 2014 年的 2,481 公吨微幅下调 3%。
供给方面，2015 年全年黄金总供应量同比 2014 年的 4,414 公吨下降 4%至 4,258 公吨。这主要表现在回收金（再生金）产量屡创多年新低，金矿产量增长幅度跌落至 2008 年以来的新低。而受全球金价疲软、矿山关闭以及项目延期等影响，黄金初级生产放缓，这导致了市场供应下降。而再生金受到黄金价格持续走低，依靠黄金差价赚取利润的投资不愿意亏本抛售黄金，最终导致市面上回收金供应下降。而价格的低迷导致了需求的增加，这就形成了供需关系不平衡的局面，从而起到支撑黄金价格上涨的作用。
因此绝不仅仅是美元走弱起到的推动作用，影响黄金价格波动的因素有很多，而美元只是其中一个相对重要的因素。而上面的五大因素也直接对黄金价格的上涨起到了共同驱动的作用。同样这五大因素也将对未来黄金价格的变化起到推波助澜的作用。
年初以来黄金价格大涨，市场再次开市讨论黄金新的牛市开启。而笔者已经在不同场合和通过不同的方式发表了自己的观点，今天再次对此话题做一个回应。
笔者记得在2013年黄金步入熊市以后就重点关注了黄金价格最终将跌至何处，底部可能在什么区域作出了详细的解读。此前笔者把把2001年开启的黄金大牛市和2013年开启的大熊市看着是一个整体，及把2001年的251美元/盎司起点至1032美元/盎司终点看着主要趋势是第一浪运行，而把1032美元/盎司至680美元/盎司当作是次级趋势第二浪调整，把1920美元/盎司之后展开的调整当作是次级趋势第四浪调整，那么第四浪调整的低点一般是第三浪的50%位置（1080美元/盎司区域），同时考虑到第四浪运行的低点是不能低于第一浪的顶点，于是笔者判断黄金价格的底部区域在1080美元/盎司区域附近。于是笔者当时也呼吁大家可以在1080美元/盎司区域当作底部区域来看待。而结果是偏差大于30美元，在1046美元/盎司附近见底。再次笔者就不要再细说为什么1046美元/盎司区域是底部了，基本上如果你看完这篇文章也就了解了。
而黄金是不是开启了新的牛市，这个笔者在之前的文章中也详细的介绍过。首先考虑的是突破1307美元/盎司这个关口，因为这是2015年的最高点，若2016年黄金价格能够突破2015年的高点，那么应该说离牛市行情更进一步了。但是最终重要的关口应该在1400美元/盎司上方，确定的说是1434美元/盎司附近，因为这是2013年熊市行情开启之后反弹的第一个高点。于是笔者把这个价位当作大牛市是否开启的重要参考。当然按照普遍认为的上涨超过20%就是技术性牛市，那么现在完全已经达到了技术性牛市的标准。但笔者说的牛市是像2001年至2011年那样的大级别十年趋势，这一点加以重点强调。
目前的上涨行情幅度确实不小，且这样的上涨趋势保持完好，初步预计可能达到1330美元/盎司区域附近或者更高的1380美元/盎司区域，能否继续更大级别的上行需要进一步观察结构变化和市场驱动因素的变化。
当然每个人分析的角度不一样，思路不一样，得出的答案也不一样的。以上只是代表笔者个人观点，若转发此文章请保留作者姓名。
