坚定货币政策回归稳健的决心

　　央行5月13日发布的数据显示，4月末M2余额同比增长12.8%，增速比上月末低0.6个百分点；4月人民币贷款增加5556亿元，同比少增1523亿元；4月社会融资规模增量为7510亿元，比去年同期少3072亿元。货币、信贷、融资的增长都出现了减速，显示货币政策出现了回归稳健的迹象。

　　周小川行长“两会”期间答记者问时指出，货币政策分五个段——宽松、适度宽松、稳健、适度从紧、从紧。这几个词表达的是一个区间，也就是说都有一定范围。去年底的中央经济工作会议和今年的政府工作报告，都将今年货币政策的基调定为“稳健”。政策执行部门则以稳健略偏宽松作为目标，仍然是落在稳健这个区间，但向适度宽松这一端有所倾斜。

　　而今年一季度货币政策的实际运行状况，则是落在了“适度宽松”甚至“宽松”的那个区间。季末M2余额同比增长了13.4%，超过了政府工作报告确定的13%的目标；当季人民币存款增加5.41万亿元，同比多增1.26万亿元，创下了历史纪录；社会融资规模当季增量为6.59万亿元，比去年同期多1.93万亿元，季末存量同比增长13.4%，也高于政府工作报告确定的目标。部分是由于货币政策实质宽松的影响，CPI同比涨幅连续3个月达到2.3%，而各地房价更是在一线城市的引领下大幅上涨。

　　这样的状况显然是政策的制定者和执行者不愿意看到的。4月的数据显示，货币政策正在从“宽松”这一端向“稳健”这一区间变化。这个变化是政策意图的体现。首先，权威人士在接受人民日报采访时指出，“稳健的货币政策就要真正稳健”，“不能也没必要用加杠杆的办法硬推经济增长”，“避免用"大水漫灌"的扩张办法给经济打强心针”，这表明了决策层的决心。这个采访发表于5月10日，但其精神应该在公开发表之前就传达下去了，对4月货币政策运行起到了决定性的作用。

　　其次，央行也通过多个渠道表达货币政策要更加稳健，例如，央行研究局首席经济学家马骏接受新华社记者采访时表示，未来的货币政策操作，要避免企业杠杆率过快上升，还要考虑到货币信贷增长对未来物价走势和房地产价格的影响。第三，在货币政策执行中，央行没有进一步扩大货币宽松的空间，不给市场进一步宽松的预期，4月市场流动性一度趋紧，但央行没有降准；另外，市场传言央行进行窗口指导，并完善宏观审慎评估体系，这对银行放贷有一定的约束作用。

　　当然，4月货币、信贷、融资增长放缓，也有一些客观的原因。央行官方网站5月14日发布的“央行有关负责人就4月份货币信贷数据答记者问”指出，4月人民币贷款少增，受地方政府存量债务置换加快的影响较大，若还原这部分置换因素，今年4月份新增贷款超过9000亿元，同比多增约2000亿元。社会融资规模环比少增，除了受贷款变化影响外，还与企业债券融资下降有关。M2余额增速下降，主要是因为财政存款大幅增加，由于不统计在M2中，对货币总量增长产生收缩效应。

　　尽管有这些客观因素存在，但与一季度比较，货币政策的的确确是变得更为稳健了。以信贷为例，还原置换因素，4月新增贷款同比多增2000亿元，如果以同样的口径计算，一季度月均新增贷款将同比多增4000多亿元。2000多亿元的增量确实多，但相比4000多亿元，那是收紧了。当然，由于客观因素（大多是暂时性的）的存在，我们还只能说货币政策正在向稳健的区间变化，还不能说其实际运行状况已经进入了稳健的区间。货币政策回归稳健仍然不是一个轻松的任务，会受到很多因素的干扰，尤其是在稳增长压力上升的情况下。

　　4月的经济数据就可能成为妨碍货币政策回归稳健的因素。国家统计局5月14日发布的数据显示，工业、消费、投资的增长都较3月时有所减慢，只有房地产开发投资和销售的增速加快。可能会有人将经济减速的迹象归咎于信贷增长放缓，从而要求货币政策为稳增长再多“放水”。但我们要认识到，货币政策是有时滞的，4月的减速迹象不太可能是受到当月信贷增长放缓的影响，更有可能是由于前期宽松货币的刺激效果减弱。正如权威人士所言，“大水漫灌”造成的短期兴奋过后，经济会越来越糟。因此，政策的制定者和执行者们应该坚定决心，使货币政策继续向稳健回归。