不宜过度看空人民币汇率

　　王宸

　　5月25日，人民币中间价下调225个基点。近期人民币贬值引起了广泛的关注。笔者认为，人民币不会深度贬值。

　　从国际贸易账来看，中国顺差持续扩大，这是支持人民币汇率的一个重要因素。美国等离岸市场也往往根据中国贸易账来寻找人民币的方向，中美利差则是又一个重要因素，其中不乏套息交易。但无论如何，从经济基本面到贸易账，再到中美利差，人民币都不存在深度贬值的前景，即便是美联储不断加息，过度看空人民币是没有理由的。

　　一些人认为人民币盯住一篮子货币，而美元走强这一篮子货币也会贬值，由此得出人民币会深度贬值的结论，这也是站不住脚的。首先，一篮子货币里面就有美元，市场各方纠结的关键是人民币兑美元的走势，由于中国对美国的顺差，人民币兑美元不存在深度贬值的空间，对一篮子货币更不可能深度贬值。

　　其次，中国央行在2015年连续降息降准，使得市场形成了央行实行宽松货币政策的惯性思维。中美利差一定会是有限的，中国央行很难说会支持中美利差倒转，这需要在今后看中国经济形势的发展。目前中国生产者物价指数（PPI）已经环比转正，这一趋势将带动宏观经济升温，对美顺差也扩大，央行是没有理由非让中美利差逆转不可。中美利差估计最低也会维持正值，并直到经济全面上升。

　　近期日本央行维持政策不变，对市场造成醍醐灌顶式的刺激，可谓十分典型。欧盟央行也与此类似，扩大购债措施迟迟未见踪影。其实，中国央行早有此类举动，就是关住了降准的阀门，既与4月信贷降低相互印证，也与欧日央行相互印证。中国央行只是动用中期和短期借贷便利工具，来平息市场对资金的渴求，其中很重要的因素就是国际能源价格上涨，降低宏观经济成本十分重要。

　　日前G7会议不欢而散，在汇率问题上强调不要干预外汇市场，市场对欧日汇率的交易可能继续延续惯性，即跟随能源上涨而做多欧元日元，人民币也会有此类博弈，押注人民币贬值势必会受到市场的考验。

　　香港将于5月30日推出人民币汇率期货，领先于中国内地一步，届时将会受到市场的欢迎。而交易人民币期货将为内地推出汇率期货提供经验，中国金融市场的升级发展将不断迈上新台阶，这些前景都很难使人民币深度贬值。

　　中国央行近期公布的外汇储备，以国际货币基金组织一篮子货币（SDR）计价为缩水，以美元计价则为增加。其中非美货币的权重或许有所上升，一篮子货币的构成十分丰富。韩国也宣布将展开韩元对人民币的直接交易，这些都可以看到一篮子货币是十分稳健慎重的选择，绝不是单靠美元波动就可以影响的。聚焦于人民币兑美元没有错，但更应该关注中国央行的一篮子货币，才能真实有效地分析人民币汇率走势。