非农一役成金价转折点，4大因素为加息周期中金价护航

　　——前一段时间，市场关于即将到来的美联储加息行动的讨论致使黄金价格回吐一部分年内涨幅。但是相信即使在美联储真正加息到来之时，黄金价格的潜在下行空间或将较为有限。影响黄金价格的关键因素——美国实际利率很可能会进一步下降至负值。在未来12个月内，预计黄金价格仍会支撑在当前1200美元/盎司的价位水平附近，且能够使其自去年年底1100美元下方录得的大部分涨幅保存完整。

　　如今全球有约8.1万亿美元的国债不仅不付给投资者利息，投资者还要倒贴，因此很容易理解为何黄金与黄金开采公司重新获得市场青睐。今年投资者投入SPDR Gold Shares的资金已经达到89亿美元，是彭博追踪的所有交易所交易基金(ETF)中吸金能力最强的。

　　由于全球增长减速之际投资者寻求较安全的资产，加之一旦通胀加速黄金还具有保值功能，推动了黄金价格的年内涨势。黄金是今年表现最好的资产之一。今年，黄金价格以约15%的涨幅力压股市和高收益债券的走势表现。

　　然而，5月份，因美联储明确表示其可能会在未来几个月内收紧货币政策的情况下，黄金价格持续下跌。然而从当前环境来看，由于美国5月非农数据意外令市场大失所望，美联储短期内加息的希望成为泡影，许多市场参与者认为美联储在目前这种情况下收紧货币政策是不可能的。这使得黄金价格的走势迎来喘息之机，或许“5月非农一役”也将成为黄金价格走势的一个转折点。预计黄金价格在美联储的加息周期中跌势或将有限。

　　至此黄金价格走势依旧向好，但是预计进一步上涨空间或将有限。因为美联储一直坚定会在2016年加息两次，且最有可能会是在9月和12月，尽管市场预期美联储在12月份加息的可能性仅有40%，但是分析人士预计美联储年内加息两次的概率极高。美联储货币政策收紧速度的加快，在未来几个月内或会令黄金走势承压，因为利率的上升将会提高投资者持有黄金的成本。因此，黄金价格在接下来的3个月内或将会跌破1200美元/盎司。

　　不过，有3大理由足以支撑黄金价格在未来一年的时间里维持在当前价位水平。

　　一、美国实际利率的下降：

　　虽然美国名义利率将会上升，但是我们相信名义利率减去通货膨胀后的实际利率在未来几个月内可能会下降。因为近期国际原油价格的上涨以及美国劳动力市场的紧缩可能会导致美国通货膨胀率上升。与此同时，美联储仍然处于按兵不动状态，且即使在美国通货膨胀率攀爬至略高于2%的官方目标之上时，也不太可能加息。负实际利率将会侵蚀现金的购买力，而这就会使得像黄金这样的实物资产变得更加具有吸引力。

　　二、贵金属生产成本不断上升：

　　在最近几年里，由于能源产出成本的下降以及许多开采大量黄金的新兴市场货币的贬值致使黄金的开采成本同样也出现下降。然而，目前这种局面正在逆转。能源价格的复苏以及新兴市场货币的升值致使黄金的开采成本再次上升，而开采成本的上升无疑会为全球金价提供一定支撑。

　　三、中国和印度的长期增长：

　　中国和印度的经济增长率是黄金价格的一个重要决定因素，且中国和印度对黄金均具有文化亲和性，随着中国和印度中产阶级收入的增加，黄金珠宝的需求定将增加。去年，中国和印度的黄金需求约占全球黄金需求的一半左右。相比之下，美国公民对黄金的需求仅占全球黄金需求的4%。虽然中国经济增长有所“放缓”，但是中国经济依然可以实现6.7%的增长，相比之下，美国的经济增速仅为1.5%。而印度则有可能成为今年世界上增速最快的国家。此外，年内随着美联储加息的推迟，年跌之时黄金的需求再次增加将一定程度上抵消美联储加息压力之下的金价下跌。

　　四、一系列不确定政治事件：

　　考虑到未来不确定性政治事件，包括6月23日英国脱欧公投、6月26日的西班牙大选以及11月8日的美国总统大选等事件的影响，预计黄金价格在此期间会受到一定支撑。

　　丹麦的盛宝银行大宗商品策略负责人Ole Hansen表示，从英国退出欧盟公投到美国总统大选，种种风险可能会令黄金年内进一步上涨。现在的风险不止一种，其预测金价今年至多可能飙升至每盎司1400美元。

　　市场面临多种风险，所以，把它们加总来看，这些额外的风险很可能会推动部分投资者增加黄金风险敞口，或者回到黄金怀抱。随着美联储官员讨论是否加息，日本和欧洲央行已经祭出负利率工具，金价在2016年里上涨了大约20%。金价在下跌3年之后实现的这轮反弹，已促使亿万富翁乔治·索罗斯和Eton Park Capital Management加入了涌向黄金的投资者队伍。

　　虽然如果英国公投决定脱欧，那么最初的赢家或是美元，但这种结果最终可能会使得黄金处于有利地位。美联储加息的推迟，或短期内不会对商品价格产生太大的影响。德国银行Joh. Berenberg Gossler & Co.表示，其计划增持黄金，押注英国公投和美国大选结果的不确定性将提振黄金需求。在亚洲，新加坡华侨银行经济学家Barnabas Gan虽然看跌黄金，但他还是上调了年底金价预期，其部分原因就在于对英国脱欧公投的担忧。

　　总的来说，我们认为在未来12个月内黄金价格的下行空间有限，且预计未来3个月内黄金价格或将交投于1150美元/盎司至1350美元/盎司区间。并且预计未来12个月内黄金价格仍然会支撑在1200美元/盎司附近。