刘海霖：虽然联储局非常不可能在6月加息，但可以采取手段来引导市场！

　　上周市况简评

　　上周一欧盟央行公布的一个研究报告显示，若然一家央行令外界觉得它的减息空间接近极限，这将会压抑通胀表现，央行想将物价增幅提高至目标水平就变得更困难。报告指出未来的负面冲击将迫使央行把政策利率降至有效利率下限的可能性，为将来的通胀带来尾部风险，令到通胀预期有可能倾向下滑，触及下限的风险可能导致通胀比目标低出多达45个基点。其经济模型显示，现在要实现通胀目标可能比大衰退前更困难，如果以最近的下限经验，再加上最近调降对长期经济增长率的预测及长期均衡之政策利率预测，会令到民间部门认为未来触及实质利率下限的可能性上升。

　　简言之就是欧盟央行放宽政策的能力一旦受限，物价螺旋式下降的恶性循环会令通缩风险自我实现，德国人的制肘可能会自招恶果。但其实根源的问题在于欧元区国家之间的竞争力差距太大，共享一只货币受制于相同货币政策，得失之间天隔地殊。而明年中德国亦面临大选，如果现时放任欧盟央行无限制的加推量化宽松政策，恐怕民粹主义迅速升温会坐大AfD选择党而后患无穷。

　　消息数据解读

　　美国最新的就业增长数据疲弱，对联储局加息的预期又回落至偏低的水平，CME利率数据反映市场预期联储局今年内加息一次的机率从之前的接近八成回降至约六成。不过过往的迹象显示，联储局似乎不希望市场对加息预期过低。此前官员言论一致强调短期内有条件加息及4月会议记录意外地鹰派，正好反映联储局致力控制市场预期。虽然联储局非常不可能在6月加息，但可以采取手段来引导市场，例如暗示在一些条件能满足的情况下考虑7月加息，包括英国留欧及下一份就业报告回复正常。因此下周的FOMC会议或对美元构成上升的风险。此外本周美国原油一度重上每桶50美元之上，但正如之前提及50-55美元的价格水平可能让美国产油商复活，油价的强势或需暂缓。尽管商品货币基本面持续改善，美国加息预期的反弹及临近英国公投是风险因素，短线或抑制商品货币的上升空间。

　　同时见美国联储局波士顿区总裁Rosengren承认近来的经济数据表现时好时坏，5月份非农业职位数据令人失望，或会令联储局暂时按兵不动。暗示联储局仍处在继续收紧政策的轨道上，但可能不会在本周二及周三的会议上加息。须注意他指出5月份非农业职位数据与第二季开支及经济加速增长不符，所以重要的是要判断这份报告的疲软表现是异常情况，还是真个反映出整体就业市场放缓。他仍预计，经济将获得足够的增长，可以有理由逐步退出宽松措施，还指出4.7%的失业率已降至他所认为的「充份就业」水平云云。市场对5月份就业报告之解读肯定比这位公认的鸽派决策成员悲观得多，不过如今既有这位今年有决策投票权的地区总裁改口说不用急于加息，主席Yellen有下台阶自毋须在本周三会议行事。但如已设想好在英国公投后的7月底会议加息，Yellen在当晚记者会上会明确暗示，故此恐怕欧元走向依旧悲观。

　　中国5月以美元计价进口跌幅从4月的10.9%大幅收窄至0.4%，远小于预测的6.0%，2014年10月以来最少。5月进口远超预期，一方面是受去年同期低基数影响，另一方面也显示内需回暖，铁矿石进口量按年升22%，煤进口量按年升34%，而且大宗商品价格也在5月延续升势。预计在政府财政及基建项目刺激政策的支持下，商品需求能保持改善趋势。中国5月份从澳洲进口额升至60.23亿美元，今年的最高水平。澳洲第一季出口为增长带来动力，更多迹象显示澳洲出口的复苏正在延续至第二季。

　　贵金属重点要闻

　　市场开始疑惑是否对美国经济情势过分悲观，美联储将会保持7月升息的预期，加上英国脱欧公投之前的避险情绪上升，商品货币有颇大的平仓压力。黄金陷入美元情绪与避险心态之间，不宜过分乐观。愈来愈多迹象显示市场过分解读美国5月份非农业职位数据的疲弱，美联储在6月14-15日的FOMC升息机率轻微，但可能为7月会议升息作准备。最新的一周首次申领失业援助人数出乎意料地改善，下降4,000至264,000，连续66周低于300,000水平。4月份JOLTS职位增长达9个月高点，但雇用数字减少，是劳动市场收紧的发展。经济师预期6月升息机率只有5%，7月有40%，9月升至65%。CME利率期货反映的升息机率，6月为4%，7月有27%，到9月都只是40%。在周三深夜美联储决议利率政策之前，美国将会公布的经济数据，包括5月份进口和批发通胀数据，零售额、工业生产、及4月商业存货。

　　日本央行最希望看到的，是美联储6月会议再次升温7月的升息预期，以及英国保留在欧盟。如果是这样，美元转强及避险需求减退，可大幅舒缓日圆回升的压力。日圆再次迫近105关口，给日本央行的压力愈来愈大。日圆目前水平低于制造商今个财政年度假设的每美元117.46水平，意味更低的盈利及投资。如果日圆升破105关口，日本央行更加无法等待，可能需要提早行动，抑制日圆强势。由于购买公债的空间不多，干预外汇市场又得不到G7成员国的支持，剩下来的就是购买股票ETFs及负利率。如果日本央行能够放弃运用负利率，推低日圆的胜算就更高了。

　　瑞士央行将会在周四的货币政策会议，为英国脱欧公投可能带来的动荡作准备，重申积极干预外汇市场，来减弱瑞士法郎的升值压力。Wellershoff&Partners的分析指出，估计瑞士央行在3月干预外汇市场的数额为60-120亿瑞士法郎，4月为50-70亿，5月的数额减少。瑞士的IGbank分析认为，瑞士央行致力于维持欧元兑瑞士法郎在1.10至1.11区间。

　　国际黄金策略

　　周线图??物线保持向下，转向点1293.63，价格在云区之上，云顶为1176.54美元。日线图??物线保持向上；转向点1219.49，价格在云区之上，云顶为1261.73。中期形态仍保持向上。价位经过上星期急升后，现时「日线图」指标仍向上，但「小时图」呈现首个背驰讯号，预期反弹可继续，不过再升空间可能有限。目前价位暂于1257与1279间整固，及后倾向升试1289及1308阻力，进一步升穿才确认中期转强，届时反弹目标将延伸到1325、1333甚至1380。短线支持在1250及1234。

　　国际白银策略

　　现时价位暂于16.70与17.70间上落，短线阻力在18.05及18.45，进一步破位反弹目标将上延到18.95、20.50甚至22.15。短线支持在16.55及15.85。

　　刘海霖

　　2016-6-14

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