短期之痛，非长期之殇 ——英国退欧事件分析与中国应对

　　本文作者俞平康，原文发表于微信号俞眼看世界，授权华尔街见闻发布

　　事件：6月24日，英国退欧公投以退欧派占比51.9%宣告结束，英国成功实现退欧，此后英国首相卡梅伦宣告辞职。全球金融市场动荡，英镑日内最大跌幅达到近12%，黄金现货价格涨幅最高达到7.88%。沪指盘中下跌2.92%，收盘跌1.3%，在全球主要股指中表现最好。离岸人民币相对美元从6.5815单日贬值0.86%至6.6378。债市大涨。欧美股市开盘大跌。英国富时指数盘中最大跌幅8.67%，德国DAX盘中最大跌10%，日经跌8.46%，美国道琼斯跌3.64%。

　　分析：

　　一、英国退欧事件的本质原因与展望

　　英国退欧已是不可逆转的事实。在法律效力上，全民公投大于国会议案大于行政指令。再次举行公投的提议必将受到退欧群体的坚决抵制。当前的关键，在于退欧的程序能否得以迅速推进，全球央行在危机面前能否联手作出流动性承诺与救助，以及英国、欧洲，美国等国家和地区的内部政治博弈是否会催生新的事件将欧洲乃至全球推入危机的边缘。

　　英国退欧事件本身，看似是起因于卡梅隆政府，未能在英国社会各群体间公平分配欧盟所带来的经济利益，同时在面对移民、难民、法律、财政税费等问题面前缺乏担当，而诉诸于一场覆水难收的政治豪赌。但本质上，欧盟问题的根源，深植于欧洲各国相互之间文化的差异与欧盟制度本身的缺陷。各个国家对国家主权的维护决定了欧盟不可能形成统一的财政联盟，而没有了财政联盟，核心欧元区国家所采用的统一的货币，只会加剧成员国之间经济周期的分化，与收入水平的差异。欧盟各成员国之间没有统一的官方语言，没有统一的主流文化，有的是几百年的厮杀与两次世界大战留下的民族间的猜疑。在此群体中要推行统一的法律制度，并实现财政互助，只能是不切实际的幻想。放眼人类数千年的文明史，人类从来没有在如此广大的地域范围内，以完全和平的方式，实现统一。欧洲一体化，注定了只是理想主义者梦中的蓝图。潘多拉的魔盒已经打开，隐藏在水中的冰山，将逐渐显现。

　　反观我们中国，在九百六十万平方公里的范围内，有统一的语言，统一的货币，统一的财税制度，统一的主流文化，有统一的国家，有充满执行力的中央政府。我们能无障碍地实现在地域之间的资本与劳动力的自由流动和财政互助。这是我们中国能再次崛起，成为世界超级大国的制度保障。

　　综观当今世界格局，民粹主义、民族主义、极端宗教主义愈演愈烈，不断升温。退欧公投掀开了欧洲的冰山一角。美国大选，也正如火如荼。世界的动荡，给身处于和平环境中的中国，又一个难得的战略发展机遇与契机。如何抓住机遇，改革创新，砥砺前行，共谋发展，既考验执政者的智慧，也赋予我们每一个炎黄子孙以历史的责任。

　　2016年6月24日是历史性的一天。这一天所发生的一切将深深地留在我们每一位金融工作者对职业生涯的回忆之中

　　二、短期内需要密切关注以下风险点，以判断后续事件的演绎过程：

　　· 全球资本市场的发酵情况，及各国对本次事件的态度及反应；

　　· 全球各国的经济基本面是否会因流动性收紧而导致信用风险事件发生，从而产生全球金融巨震；

　　· 全球央行的反映，会否进行联合救助。退欧结果公布前后，欧元区、英国、瑞士、日本、新加坡、香港等央行已明确表示必要时提供流动性以平抑金融市场波动；

　　· 中国央行对于汇率是否会干预以及对可能发生的流动性下降是否进行有效对冲。

　　三、对经济的影响

　　1、对全球经济的影响

　　欧盟与英国经济将两败俱伤，英国短期内损失更大，主要由于双边贸易以及由贸易带来的经济协作与分工将大幅减少，同时伦敦的金融中心地位将显著下降。欧盟可能将欧元清算中心从伦敦移到欧洲大陆。原来借助英国的语言与文化优势落地伦敦放眼欧洲的金融机构受到欧盟法律规章限制，可能迁走。

　　退欧事件在欧盟内部有可能产生连锁反应，苏格兰可能随之举行公投，其它即将大选的国家（2016年6月26日的西班牙大选，2017年荷兰、法国和德国的大选，2018年比利时、意大利和瑞典的大选）陆续选择公投。退欧细节谈判将持续最长2年时间，对英国及欧洲经济的影响会持续发酵，并伴随金融市场的不确定性。如果欧盟的经济局势进一步恶化，将导致席卷欧洲的经济危机。如果政治局势不得到有效控制，民粹主义与民族主义不断升温，欧盟就走到了崩溃的边缘。

　　此外，欧盟的主要贸易伙伴美国和亚洲的经济也将受到拖累。美元将在较长时间内面临资本流入带来的中期升值压力，加之与欧盟贸易所受的打击，美联储加息进程将进一步放缓，原先预计的9月加息的概率将大幅降低。

　　2、对中国经济的影响

　　退欧事件对中国经济的影响在中短期内将围绕汇率途径展开。

　　短期内汇率变化引发资本外流。美元升值导致的人民币兑美元贬值，将加剧中国的资本外流，造成中国国内的流动性边际收紧，如果央行没有及时补充流动性，可能对敏感的资本市场造成持续性的打击。

　　中期内汇率变化将改变贸易结构，并总体上将伤及出口。一方面人民币兑欧元和英镑的升值对中国的出口的不利；另一方面，人民币兑美元的贬值有利于中国的出口。由于欧盟是中国的第一大出口目的地，美国第二，因此汇率的变化总体上将对中国的净出口造成伤害，同时促进中国的出口向美国倾斜。更有甚者，欧洲经济的下滑，以及由此带来的全球性风险，将进一步减少对中国的出口商品的需求。而这一切正发生在中国经济艰难筑底的过程中，叠加中国自身结构性问题，将给国内下滑的经济增速带来进一步压力。

　　但长期来看，英国退欧事件以及欧盟的分裂将给中国带来一个新的战略发展机遇期。欧盟近年给中国不断设置贸易障碍，欧盟的瓦解将使中国在国际贸易和政治舞台上获得更大的话语权和贸易条件。伴随着目前全球民族主义与民粹主义的升温，退欧事件有可能增大特朗普当选美国总统的概率，并将美国对外政策的焦点转回中东，减少在亚洲对中国的围堵。所有这一切可能性的事件将为中国赢得又一次难得的战略发展机遇期，让我们在国际地位提升的同时可以专注于自身经济的转型升级。

　　当前，汇率波动和资本外流无疑会给中国央行带来挑战。一方面，在人民币兑美元贬值压力骤然升高之时，如果央行寄希望于一次性贬值到位以维持经济稳定的教科书式操作，则必然引起汇率超调，和金融市场动荡。因为市场对短期均衡汇率没有也不可能有清晰的定价，大幅的贬值必然引起恐慌。但另一方面，如果央行保持汇率稳定或只允许小幅贬值，在市场对后期贬值预期升温的背景下，资本将加速外逃。而此时如果央行不及时补充市场流动性，也将造成金融市场动荡。虽然我国实行资本管制，也拥有巨大的外汇储备，但虚假贸易、地下钱庄等资本外流的渠道，很难完全关闭。同时近一年来我国的外汇储备已明显下滑，再大的外汇储备也无法满足恐慌性的换汇需求。因此，央行理想的应对，一是在密切关注汇率和流动性走向的同时，通过各种宣传口径稳定汇率预期；二是逐步贬值以减缓汇率和资本外流的压力；三是灵活机动地为国内市场及时补充流动性，以避免股票债券等各类资产价格的动荡。

　　四、对资本市场的影响

　　1、对全球资本市场的影响：

　　全球避险情绪飙升，黄金、美元、债券等避险资产受到追捧，而股票、原油等风险性资产受到打击。此次公投对金融市场造成的的脉冲式冲击应该在一两周内就可消退。但由于在英国和欧盟成员国的内部诸多事件将持续发酵，反复拉锯将对市场不断投下阴影，因此欧洲的风险偏好至少在中期内年底前都无法得到有效提升，资本市场也将随之震荡。

　　2、对中国资本市场的影响

　　债券市场在中期基本面向下、通胀温和、货币稳健偏宽松的前提下，总体牛市格局不变。短期的国际市场避险情绪有利于资金流向低风险的债市。同时在央行完善MPA考核规则后，本次季末并未出现明显的流动性紧，对债市打击较小。但短期内仍需更细致地把握市场情绪和流动性的变化。

　　股票市场中，虽然A股市场相对封闭，但由于资金流动和风险偏好的传导，也难以在全球动荡的情形下走出独立上升的趋势。加之国内目前经济缺乏亮点，因此中期股票市场仍以震荡慢熊为主线，注重选股与结构配置。

　　短期内，上证综指在近两个月数次无法跌破的2780点左右仍存在强力支撑。24号在全球市场暴跌的情况下，A股跌幅最小，盘中骤跌至2808点又迅速回升。目前，120天均线与短期均线已走到三角形的交汇顶点，大盘必须选择方向。

　　总体判断，在未来短则几天、长则一两周是A股关键的避险期，操作以防风险为主。我们需要密切关注的是汇率风险，因为此次美元的被动升值有中长期的逻辑，而非单纯短期的避险需求，所以人民币贬值的压力也有持续性。如果汇率能够有序贬值并辅以央行的有效流动性补充，市场将平稳度过，正如5月以来人民币虽然持续贬值但并未引起恐慌。但如果处理不当，同时海外市场持续暴跌，全球陷入经济危机的恐慌，则A股中枢也可能跌破2800点，其后2800就形成新的上升阻力，但2800点之下的下跌空间有限，因为有2638点位支撑。

　　避险期过后，只要欧洲局势没有加剧恶化，市场焦点将从海外回归至国内，A股大概率将在其后的一两个月内出现一轮小反弹行情。国际市场的震荡虽将持续，但短期内最危险的时刻已经过去，即使欧盟最后走向崩溃，也至少需要几年的发酵期。英欧谈判将维持较长时间，在关键性的节点国内市场将有所反映，但已不是A股的主导性因素。促使A股避险期后反弹的原因包括：

　　1）二季度以来随着民间投资的急速下滑和房地产市场的管控，银行惜贷现象日益恶化，同时债券发行也在减缓，在全社会总体流动性比较充裕的情况下，资产荒日益严重，在金融系统的“货币堰塞湖”中储藏的资金需要寻找出口。因此风险偏好稍有修复后，资金也会回归对风险资产的配置。

　　2）高频数据显示近期经济下行压力增大，财政力度不足，预计三季度可能不得不推出一轮稳增长措施，最早可能在7月中下旬就已开始；

　　3）同时煤炭行业的供给侧改革已初见成效，价格回升将将吸引一定资金

　　4）7月中旬起，上半年收益较好的公司将陆续公布中报，推升业绩预期；

　　5）机构投资者普遍仓位较低，有加仓空间，但无减仓筹码。

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