无处不在的过剩迫使炼厂“饮鸩止渴” 油价在酝酿进一步大跌？

　　油价近期重启跌势，昨日WTI油价收盘创三个月低位。在摩根士丹利看来，油价更进一步的下跌可能仍在酝酿。

　　摩根士丹利分析师Adam Longson在昨日一份研报中称，在供应受扰、炼油利润改善等因素推动下，去年底到今年初原油需求升至不正常的高位，甚至超过产品市场的实际需要。而如今随着成品油库存高企、炼厂利润水平持续下滑，原油需求大降，价格也将进一步下行。

　　报告写道：

　　供应受扰、炼厂利润率改善以及市场对全球汽油需求的过度乐观情绪，推动2015年底到2016年初原油需求升至不正常的高位，远超产品市场的需求。

　　尽管市场这种对原油的胃口有助于改善某些地区的原油数据状况，但是也导致市场满是成品油，即汽油。随着几乎所有地区库存都超过五年高位，产品利润率大幅下滑。这种产品过剩也将对原油市场带来压力，只不过会有一定的滞后。

　　随着炼厂利润率持续下滑，炼厂将考虑减少炼油活动，从而导致原油需求下滑。最终，这将导致石油运送减少、远期升水幅度扩大、库存上升以及价格下跌。

　　与此同时，市场对成品油的需求增速也在下滑，令需求侧的状况更雪上加霜。

　　Longson称，成品油需求在减速，特别是在关键的汽油和柴油市场。运输用的燃油、尤其是汽油是价值最高的品种，但是需求增长却已出现放缓迹象。而在近年来对汽油需求增长做出很大贡献的中国，这一增速也已大幅放缓，很多新兴市场也是如此。

　　尽管美国和印度是成品油需求的亮点，但是Longson称，近期数据显示它们的需求已出现放缓迹象，其中美国4月汽油需求低于3月，和季节的趋势相反。

　　Longson还表示，炼厂是原油的真正消费者，对于油市平衡来说，它们的原油需求比成品油总需求更为重要，但是目前前者却已低于后者。

　　鉴于成品油市场的供应过剩、炼厂利润率下滑以及出于经济考虑减少（炼油）活动，我们预计原油需求在未来数月将进一步恶化。

　　此外，成品油的供应过剩也迫使美国炼厂提早开始炼制冬季燃油（winter blend），从而将油市均衡点后移。

　　路透援引交易人士称，受到高库存和疲弱需求的双重冲击，美国部分炼厂已经比以往更早开始炼制冬季燃油，以便在未来销售。从炼制夏季燃油到冬季燃油的转变一般到8月才会出现，这些燃油的销售按照美国政府监管规定到9月15日以后才可以进行。

　　Zero Hedge评论称，这样做的问题在于，冬季燃油库存将比以往上升的更快，而美国汽油需求又不太可能出现意外的飙升，这只会把油价崩溃的时点往后推移几个月，当大跌来临时只会更加严重。

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