法兴银行外汇与利率交易中国区主管何昕：国内债市日益吸引海外投资者 人民币有机会成为避险货币

　　本报记者 郑青亭 北京报道

　　“受到贬值压力影响，人民币在‘走出去’这方面没有完全放开，资本管制在某些方面还加强了，这对人民币国际化有一定影响。然而，在‘放进来’方面，央行对外资开放国内市场的力度越来越大。”法兴银行外汇与利率交易中国区主管何昕说。

　　何昕是在8月3日在北京举行的媒体午餐会上对21世纪经济报道记者做出上述表述的。“今年以来，国际投资者在中国债券市场买债、发熊猫债的情况越来越多，已经成为一个新趋势。”

　　中央国债登记结算公司数据显示，境外机构今年上半年托管在中债登的债券规模新增近609.6亿元人民币，这一数字接近去年全年的债券托管增量。Dealogic数据显示，截至8月1日，今年以来境外发行人在中国境内发行的人民币计价债券（即熊猫债）达497亿元人民币，发行规模超过去年全年的6倍以上。

　　在全球资产荒的背景下，人民币债市对海外投资者的吸引力正在加大。“与其他国家相比，中国债券的收益回报率相对较好，有可能会吸引一定外资流入中国。人民币在10月正式加入SDR后，各国央行出于刚性配置需求，也可能会购买中国债券，这将在一定程度减缓中国资本外流的压力。”

　　何昕认为，央行最近推出的一系列措施正是在鼓励国外资本进入中国市场。“在全球市场剧烈波动的情况下，人民币有机会成为一种避险货币，满足投资者对资产配置的需求。”

　　下半年经济下行压力大

　　2016年上半年和二季度GDP增幅同比均为6.7%，与一季度增速持平。“这表明当前国民经济运行整体平稳，房地产市场的回温对上半年经济走稳显然功不可没。”何昕认为，全年GDP增速可以保证在6.5%以上。

　　但他同时指出，中国下半年经济下行压力仍然比较大，处在颠簸式着陆的过程，这主要是受到投资回落、外需不稳、内需不足以及供给侧改革进展缓慢的影响。

　　首先，外贸形势依然严峻。“中国6月进出口双双下滑逊于市场预期，全球经济增长乏力为稳外贸添加压力，而英国脱欧等黑天鹅事件加剧不确定性，下半年外贸形势难言乐观，可能延续上半年下滑的趋势。”何昕说。数据显示，以美元计价6月出口同比下降4.8%，进口同比降8.4%，均逊于预期。6月贸易顺差为481.08亿美元。

　　另外，经济增长动力依然不足。“6月官方和财新PMI数值双双滑落，显示经济增长动力不足，下行压力依然较大，未来面临更多考验，经济不确定性犹在。”何昕说。6月官方制造业PMI为50％，位于临界点。6月财信制造业PMI则录得48.6％，较5月下降0.6个百分点，放缓幅度为4个月来最显著。

　　外储处于小波动范围内

　　中国6月外汇储备环比意外走升，并重返3.2万亿美元关口。何昕认为，这可能受汇率影响有限，不排除央行当月在掉期市场操作较多，增加其美元头寸，给外储“充值”。

　　“虽然人民币面临一定贬值压力，但结售汇等基本面数据并未发生明显恶化，且在监管层疏堵结合思路下，市场结售汇也没有明显偏离，因此外储基本处于小波动范围内。”何昕说。

　　数据显示，外储自去年811汇改以来基本一直处在下降状态，直到今年6月才出现明显的反弹，比前一个月增长134.26亿。但法兴银行认为，7月外汇储备数据可能出现小幅下跌，因为英国退欧风险仍未完全释放。

　　何昕认为，政府的资本管控取得了一定效果，缓解了资本外流的压力，但风险依然存在。 “现在各个国家都是在‘比坏’，大家都有坏消息出来，在这种情况下，国际市场会给我们一些机会，让我们开放的步子放大一些。”

　　“目前来讲，中国货币政策的总基调是宽松，但跟之前不同的是对于使用降准降息手段更加谨慎，而是采用新型货币调节工具，包括常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）和抵押补充贷款（PSL）。”何昕说，“通过使用这些工具，央行让市场保持了一定的流动性，维持了一种经过精心计算的宽松。”

　　不过何昕也表示，如果有需要的话，央行也可以降息降准，特别是降准还有使用一两次的空间。“如果人民币贬值压力减轻，那么央行降息降准的可能性就会增加。”自2015年以来，我国已经经历了六次降准、五次降息。前者由2015年初5.6%下调至4.35%，而后者则从2.75%降至1.5%。

　　人民币贬值预期走弱

　　法兴银行认为，“中国央行或测试贬值限制，人民币未来一年料贬值6%。随着中国人民银行测试‘贬值限制’，并对资本外流的压力妥协，人民币或在未来一年中贬值至7.10。”

　　但何昕认为，人民币在今年下半年贬值至6.7就到底了，基本上会稳定在6.5到6.7的区间。“人民币汇率中间价跟美元相关性很大，在美元指数不高于97的情况下，再加上美国暂缓加息，人民币贬值的情况不会太严重。”

　　对于有关央行给人民币汇率设定6.8红线的说法，何昕认为没有根据，因为一方面无法算出这一所谓的“均衡汇率”，另一方面也没有必要设置硬性指标。“现在要过6.7都不容易，要过6.8就更困难了。”

　　“海外经济学家对人民币贬值的预期一般比国内的大。”他说，“不过现在对人民币贬值的预期已经弱了很多，海外做空机构的态度也更加谨慎。”他强调，人民币是在有控制的贬值。

　　受到英国脱欧公投结果的影响，英镑暴跌并提振美元指数，短期离岸人民币大跌，在岸人民币亦被动走低。“在岸收盘价已经跌破6.61，跌幅为今年1月6日以来的最大，但成交量明显萎缩，并未出现恐慌性购回行为，说明人民币贬值预期并未明显上升。”何昕说。

　　何昕认为，受到全球经济环境动荡的影响，美国在9月加息的可能性不大，最多是在12月。在这种情况下，美元指数重现100关口的情形不会再见到，也就是在92到97之间波动，这将继续推动风险资产收益水平上升。

　　对于欧元走势，法兴银行分析认为，这更多取决于美联储的加息预期而不是欧洲央行的货币政策。预期欧元兑美元在今年第三季度末将交投于1.10水平，而在第四季度则将下降至1.08，而明年第一季度则跌至1.05左右，但不太可能在未来一年跌至周期性低位。(编辑 辛灵)