8.11人民币汇改周年记

　　环球外汇8月11日讯--今天是8.11汇改一周年，中国央行将人民币中间价上调275点，幅度为0.41%，创6月23日以来最大；人民币中间价相比昨日夜盘收盘价格上涨145点。

　　8.11汇改一周年都发生了什么：

　　“8.11”在人民币汇改历史上是一个重要日子。早在十年前，人民币兑美元一次性升值2%以后，中国开始了人民币汇率的市场化之路。

　　在8.11之前，人民币即期汇率围绕中间价的波动区间已经逐渐放大到2%，但中间价形成机制依然不透明，其定价更多反应央行汇率政策取向，而非市场价格。这也导致了银行间交易价格与中间价的背离、离岸人民币与在岸人民币的背离。

　　去年8月5日IMF公布评估报告直指人民币汇率形成机制根本缺陷——中间价机制不够市场化、境内外人民币价格存在长期分化、衍生品对冲工具不够完善等。8.11人民币汇改被认为是IMF关于人民币纳入SDR篮子的评估报告和长期高估下的贬值风险双重压力下央行作出的回应。

　　去年8月11日，央行毫无征兆地宣布主动放弃对中间价的管理，改由做市商在银行间市场开盘前参考上日收盘价（以及考虑其他因素）形成。

　　由于当时人民币存在贬值压力，当天人民币中间价暴跌1000点，约2%的历史最大单日贬值幅度吓坏了市场，一时间市场甚至出现崩盘迹象，接下来一天中间价继续跟随前一日即期价格暴跌，连带新兴市场和全球市场出现剧烈波动，央妈不得不出手强力干预。

　　人民币中间价一次性大跌2%后，市场收到了“人民币即将大幅贬值”的信号，资本外流加剧。两天后，央行举行中间价报价吹风会。但到了11月，离岸人民币持续下跌，从6.32一路跌至6.42。12月上旬还出现一轮急挫，最后勉强稳定在6.56水平。进入2016年，空头火力变本加厉，离岸人民币一度狂跌至6.75。这种情况下，央行不得不出手了。

　　今年1月11日、12日两天，央行接连上调人民币中间价，向市场释放明确的升值信号。市场还传言央行开始在离岸市场大举买入人民币，并要求中资大行选择持有而非抛售人民币，旨在抽干离岸人民币流动性。在央妈的强势干预下，离岸人民币出现流动性危机，香港银行间人民币隔夜拆借利率（Hibor）由此前的4%接连飙升至创纪录的13.4%、66.82%，7天拆借利率由7.05%狂飙至11.23%、33.79%。

　　离岸流动性告急，在岸、离岸汇率大涨并逐渐企稳，离岸人民币两天急涨逾千点。曾一度被拉大至2000点的汇差缩小至百点上下甚至倒挂。当时一系列分析观点都认为，央行在外汇储备和人民币汇率之间坚定站在汇率一边。去年12月和今年1月，中国外储分别下降逾1000亿美元。元气大伤的空头们自此偃旗息鼓，离岸和在岸人民币一个月内未有大幅波动。

　　央行又一次强势证明自己管制资本账户的实力。看跌人民币的投机者似乎已改变主意，上月人民币汇率跌至5年低点时，市场也并未出现去年8月那样激烈的反应。

　　同时央行还在收紧资本外流。今年2月开始，央行开始为内地人士在香港购买人寿保险的交易设置上限，阻止他们利用漏洞向海外转移资金。外管局不再向国内投资者授予海外投资额度，并停止开展第二批合格境内机构投资者(QDII)项目。QDII项目允许国内投资者在国外购买股票。此外，大型海外收购始终需要获得中国国家外汇管理局(SAFE)的批准。

　　另外，人民币兑一篮子货币指数也在不断提升作为汇率调节工具的重要性。

　　去年12月，中国外汇交易中心发布“CFETS人民币汇率指数”。今年年初市场真正清晰地了解到央行所说的中间价定价机制，即“收盘价+一篮子货币”模式，人民币才稳定下来，即便后续依然有贬值，却没有引发外围市场剧烈波动。

　　针对8.11汇改的时机，曾担任外管局国际收支司司长的管涛在新书中提到，任何政策选择都有机会成本，任何改变都要承担一定风险，所谓改革的最佳时机客观上是不存在的。评价当前改革时机是否合适有两个维度，一是看改革条件是否成熟，二是看不改革的风险。“市场给我们留下的政策犹豫期可能越来越少，改革的时间窗口有可能稍纵即逝。有时候，改革或许只能是两害相权取其轻的选择。”

　　德商银行周浩认为，长期积聚的多头在去年突然间释放，人民币贬值将是“滚雪球”式的，而从2013年开始的经济危机开始渗入新兴市场，作为新兴市场的龙头，中国无可幸免。但整个新兴市场在过去的两个季度中也出现了漂亮的市场反弹，中国经济没有崩溃，而“后知后觉”的人民币，弄不好也会因为一次看似偶然的事件而出现走强。