市场情绪脆弱 人民币面临新一轮贬值压力？

　　环球外汇8月29日讯--苏格兰皇家银行(RBS)高级策略师曼苏尔-毛希丁(Mansoor Mohi-Uddin)近日撰文表示，在“贬值风波”一年之后，人民币汇率看似稳健。但境外人民币存款不断缩水，显示各方信心依然脆弱。

　　贬值一年后，人民币似乎相当稳健

　　在突然贬值一年后，中国的人民币似乎相当稳健。今年迄今美联储(Fed)没有加息，人民币/美元只贬值2%左右。

　　中国央行(PBoC)的外汇储备已停止下滑，中国境内外市场的汇率差距几乎消失。

　　不过，人民币的韧性不太可能持续下去。特别是，曾在去年人民币贬值时见顶的境外人民币存款规模，无视人民币汇率再次趋稳而在今年继续缩水。离岸人民币市场的不断萎缩，就好比煤矿中的金丝雀，显示未来可能发生新的汇率动荡。

　　各方对人民币的信心依然十分脆弱

　　然而，在中国内地以外的地区持有人民币，令投资者可以在不招惹中国资本管制的情况下，获得对中国经济的敞口。离岸人民币存款的持续下滑(在过去一年里缩水近三分之一，至1800亿美元)，显示出各方对人民币的信心依然十分脆弱。

　　首先，不断萎缩的离岸人民币存款表明，由于去年的贬值加大了外汇借款风险，中国企业正在偿还以美元计价的贷款。

　　中资集团正在动用存在境外的人民币资金削减外部债务。国内企业也在降低境内存款规模。但离岸人民币持有量的不断收缩(过去一年里，这一趋势紧跟企业外汇借款的减少)说明，尽管目前汇率平稳，但资金仍在流出中国。

　　其次，离岸人民币存款的减少，反映出散户对人民币的持有意愿正在下降。在亚洲零售市场，人民币一直被推销为适合个人和家庭的长期、高收益投资对象。去年的贬值明确表明，这种货币并不是一种只会涨不会跌的单向押注。

　　今年人民币境外存款持有量的下滑，表明散户在继续回避人民币。

　　第三，甚至是在中国每月依然运行巨大贸易顺差的情况下，境外人民币的持有量依然在下滑。出口商似乎不愿将外汇盈利在境外兑换成人民币存款，表明它们担心人民币将来会再次贬值。

　　最后，离岸人民币存款的下滑还与外国投资者撤销人民币套利交易有关。从国际清算银行(Bank for International Settlements)的数据分析，这种现象似乎从2014年夏季就开始了。

　　境外银行对境内银行的总债权——人民币套利交易的一个风向标——在达到1万亿美元的峰值后，在过去两年里稳步下滑。与此相反，中国内地以外的人民币存款只是在去年8月人民币汇率贬值时才见顶。不过，今年境外银行对境内银行的债权和人民币境外持有量同时下滑，表明人们对人民币未来前景的信心十分低迷。

　　看空RMB来源于FOMC或收紧货币政策的担忧

　　这种看空人民币情绪的背后，是人们担心联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee)一旦开始再次收紧货币政策，中国的资金外流将会加速。而正是美联储10年来首次加息的威胁，促使中国央行在12个月前将人民币贬值。

　　去年8月份，人民币/美元汇率中间价从1美元兑6.11元人民币急剧下滑至1美元兑6.40元人民币。而美联储在去年12月开始加息的决定，促使中国央行在今年初将汇率中间价设定在1美元兑6.56元人民币。对美联储今年夏季会再次加息的担忧，曾导致汇率中间价在上月逼近1美元兑6.70元人民币。

　　过去一年里人民币的过大跌幅，是由美国仅仅一次加息导致的。对美联储未来加息会加剧资金外流的担忧，固化了人民币境外存款减少的趋势。

　　不过，在中国内地以外持有的人民币不太可能完全消失。中国在全球经济中日益加大的份量、长线投资者将其投资组合多元化的愿望、以及逐渐放宽的资本管制，都应该会在人民币用于国际支付的自由度越来越大的同时，促使离岸人民币存款的规模在今后几年内有所恢复。人民币境外存款将变得与美国境外的石油美元一样常见。

　　不过，人民币境外存款的下跌，显示出在人民币贬值一年后，人们的信心仍未恢复。脆弱的市场情绪将使人民币依然容易受到新的市场动荡的影响。

　　编辑:王大V