德银：英国“脱欧”大限将至，英镑波动率“有些过高”？

　　——德意志银行(Deutsche Bank)研究团队周一(4月4日)表示，随着英国脱离欧盟投票日期6月23日的日益临近，英镑的短期波动率已经开始大幅波动。英镑兑美元的三个月隐含波动率已经达到自2010年以来的最高水平；目前该行仍然看空英镑，但也认为，目前英镑波动率“有些过高过度”，原因有四：

　　第一，从历史上看，英镑的高波动率似乎并未带来高回报：最近10年里，英镑兑美元的风险溢价比起G10其他各货币对都要大，而这意味着，在70%的交易时段内，英镑兑美元波动性已经与期权价格并不相称；就在前不久，投资者已经为波动率上升时买入英镑而痛苦不已：无论是苏格兰独立公投，还是英国大选都出现了这样的情况。

　　第二，现在看来，全民公投日那天，英镑的波动率似乎“高的过分”：6月23日英镑的隔夜波动率高达90%，而这意味着，目前的日内波动率差可能超过4.5%；根据1990年以来的英镑兑美元回报率分布来看，这一数值是标准差的6倍多；

　　该行进一步指出，换句话说，在雷曼兄弟倒闭前后，还有两次分别发生在英国退出欧洲汇率机制(ERM)前后；而英国脱离欧盟将使政策面临重大挑战，但和雷曼倒台还是有所区别：虽然6月23日当天的期权价格也会将“留欧”的可能性纳入其中，但据市场反应，英国“脱欧”的可能性仍然非常大。

　　第三，即使投票的那一天果真到来，英镑能在一天之内下跌多少还是个问题；其中之一在于：倘若民意调查结果仍如现在这样接近，那么可能已经部分反映了英镑的下跌；和之前的苏格兰独立公投相比，英国央行似乎更愿意传达出的信号是：将会在“脱欧”公投日期前后提供流动性便利，以此稳定金融市场。

　　第四，虽然该行认为，“脱欧”无疑会打压英镑，但打压的程度则取决于未来一系列重新谈判的结果，而这些谈判将持续数年之久，非几个月能够完成；与此前苏格兰独立公投和希腊险些“退欧”不同，英国此次“脱欧”不会立刻危及银行业运行，也不会立刻造成财政系统的崩溃。

　　该行最后指出：“总体来说，我们认为英镑目前的波动率还是过高。然而如此高的波动率说明，可能还会有更多因素促使英镑贬值，而基本面因素则支持未来中期对英镑的看空观点——例如，英国四季度经常帐数据极为疲软；而鉴于英镑目前反转的收益率曲线，这一点就显得尤为真实。”

　　北京时间19:51，英镑兑美元报1.4269/71。