季末紧张渐消 4月“钱景”并非无忧

　　5日，银行间市场资金面延续跨季后的转暖态势，大行资金供给充裕，银行类机构拆借容易，央行也顺势减少了逆回购操作规模，当日公开市场操作实现中性对冲。市场人士指出，季末扰动消退，大行出资意愿回升，5日进行的例行法定准备金缴款也未产生太大影响，短期资金面正逐步恢复宽松常态。不过，在超储不高的背景下，月内企业缴税与大量MLF到期仍使得流动性存在一定的不确定性。

　　跨季后资金面转暖

　　5日，资金面继续呈现月初以来的宽松局面，银行间主要回购利率走跌。昨日银行间质押式回购市场上，隔夜回购利率加权值报2.00%，微跌0.5bp；7天期品种跌1.8bp至2.42%；中等期限的14天与21天期品种跌幅大，加权值分别报2.93%、2.89%，分别下行37.5bp和29.6bp。交易员称，跨季后大行融出资金意愿回升，隔夜等短期资金供给明显增多，银行类机构之间拆借容易，资金面整体呈现宽松态势。

　　值得一提的是，昨日是例行法定存款准备金缴款日，因季末存款规律性增多，导致缴准基数扩大，跨季后的首个缴准日银行机构往往面临着较大规模的存准补缴。“由于大行资金供给充足，昨日的例行存准缴款几乎未造成影响，足见跨季后整体资金面回暖的态势。”一位交易员如是表示。

　　昨日，央行调减了逆回购操作的规模，当日央行开展了600亿元7天期逆回购操作，交易量较前次的1400亿元减少了800亿元，因恰好有600亿元逆回购到期，因此当日央行公开市场操作实现中性对冲。交易员认为，月初资金面趋松，有借款需求机构在市场上即可筹到资金，央行调减逆回购交易量也是顺势而为。

　　但也有交易员称，昨日回购市场上质押信用债融资仍需在加权利率基础上加点，对于以质押信用债为主的券商等非银机构而言，短期流动性的充裕还没有达到“阳光普照”的程度。

　　月内有两大不利因素

　　3月最后一周货币市场流动性再现短期紧张情况，主要由季末金融监管考核引起，今年央行首次引入“宏观审慎评估体系”（MPA），导致国有大行更显惜借，特别是收紧了对非银行机构的拆借，更加剧了短期流动性的紧张程度。季末考核毕竟是时点性影响因素，跨季后，大行出资意愿回升，考核造成的短期扰动消退，资金面逐步恢复常态在预料之中。不过，有市场人士提醒，对4月份“钱景”仍不可过于乐观。

　　其一，季度首月往往要面对大量财税清缴造成的短期流动性波动。4月份是二季度首月，因企业上缴上一季度所得税款等，当月财政存款一般净增加较多，对银行体系流动性相应将产生回笼的效果。统计数据显示，2013年和2014年的4月份新增财政存款均超过5000亿元。从往年情况看，4月份企业缴税主要影响当月中旬的流动性状况。

　　其二，4月中有大量中期借贷便利（MLF）到期。据公开数据显示，4月19日、21日相继将有3280亿元、1175亿元的3个月期MLF到期。而路透的数据则称，4月中旬左右到期的MLF将超过5500亿元。面对大规模的MLF到期，央行如何操作，对中短期资金面都可能产生较大的影响。

　　市场人士指出，企业缴税和MLF到期对4月份资金面有客观不利影响，增添了中短期资金面的不确定性。虽然央行通过多种方式进行对冲，保持流动性在合理充裕状况仍是大概率事件，但在金融机构超储率并不高的情况下，需要警惕流动性短期波动加大的风险。